啟富達國際新聞中心 2011-08-11 16:59

陶冬於10日發表一篇對於美國信用評級遭標普下調至AA+，造成媒體震動、市場浴血。陶冬表示美國提高債務上限，但卻不對赤字進行徹底根本的解決，只是將美債問題往後延，遭降級無可厚非。且標普認為是美國的行政及立法當局根本沒有減赤意願，反倒將債務危機政治化，為明年將來的總統大選謀取政治利益。

陶冬認為美債違約本身可能性便極小，再加上美國自身可以印鈔票，但此做法將損害債權人利益且帶來通膨問題。理論上，美國並不會破產，但標普的行動卻引發市場軒然大波，陶冬認為此舉對經濟的衝擊來自四個層面。

第一，市場動盪問題，因所有銀行及保險公司的最大資產是國債，降級造成信貸緊縮，市場在去槓桿中驟跌，摧毀掉數萬億美元的金融資產價值；第二，資產成本，美債遭降級後因央行護盤關係，表現並不差，但市場無法一直進行干預，導致國債與公司債成本上揚，替財政負擔再多加一筆。第三，經濟下滑；第四，波及海外，美國主權遭調降後，法國、英國評級高估便顯更加突出，義大利評級亦不恰當，為歐債危機再埋下伏筆。

陶冬認為現在的流動性水準與政府的干預意願，其實與2008年的雷曼兄弟事件不同，暫時看不到系統性的金融風險。雷曼兄弟事件的關鍵是雷曼倒閉觸發了一場信任危機、流動性危機，並將全球金融市場推到破產邊緣。現在與2008年相比，目前金融體系的槓桿比率低許多，也少了衍生商品將風險蔓延到經濟的各個角落，因此並不會發生連環爆的情形。且G8國家已表明將會不惜一切代價房範風險蔓延。且聯準會表示將維持超低利率直至2013年中。

雖然聯準會聲明基本上僅是口頭干預，實質措施暫缺，但陶冬認為聯準會將於1至2個月後推出新的寬鬆政策的可能性頗高，也許會再Jackson Hole年會上。且陶冬認為現在不是推不推QE3的問題，而是QE3對經濟復甦是否有效。聯準會的政策應要更有創意及效率。

至於美元地位是否會如同上個世紀六十年代的英鎊一樣瓦解?陶冬認為應不會，因目前世界上暫時看不到可以替代的貨幣。且順差與逆差，本來就是一體兩面的東西，因某一國有順差，另一國就會有逆差，當亞洲國家與石油國家產生大量順差時，這些資金便將回流至逆差地區，唯有這些逆差國家才能持續消費。就算美元爛透了，只要順差國想維持海外需求，還是得購買美元資產。

以下為陶冬最新一篇《失天堂》一文：

天堂的基石動搖了。

2011年8月5日，標準普爾將美國的主權信用評級降至AA+，當今世界第一經濟強國歷史上首次在主流評級機構那裡，喪失了AAA的最高評級。消息傳出，媒體震動，市場浴血。

標準普爾在美國國會通過提高債務上限議案後出手，多少有些令人意外。其實美國提高債務上限，而不對結構性財政赤字做出根本的治理，不過是試圖將債務危機推後，並未觸及美債的核心問題，評級公司降級無可厚非。在相當程度上，評級公司看不上眼的，不是美國政府的償債能力，而是行政、立法當局根本沒有減赤的政治意願，反將債務危機政治化，為明年的總統大選謀取政治利益。

作為世界的儲蓄貨幣，美國國債違約的可能性極小。當華盛頓的收入對償債無以為繼時，美國可以印鈔。這種作法不僅損害債權人的利益，也為本國帶來通貨膨脹。理論上說，山姆大叔不會破產，但標準普爾的降級舉動卻在市場上引發軒然大波，它對經濟的衝擊，來自四個層面。

一，市場動盪。所有銀行、保險公司的最大資產一定是國債。這就決定了降級行為會導致信貸收縮，市場在“去杠杆”中驟跌，摧毀掉數萬億美元的金融資產價值。

二，資產成本。美債在降級後表現不差，這基本上歸功於央行護盤。不過，市場干預不可能一直進行。國債及許多公司債舉債成本上揚無可回避，為財政負擔百上加斤。

三，經濟下滑。長期利率上升，勢必拉動按揭利率，令美國樓市雪上加霜，並影響信用卡消費。同時政府被迫削減開支，經濟增長將進一步放緩。另外，國債殖利率上揚，也會使已經很困難的地方政府舉債更為艱巨。

四，波及海外。美國主權被調低後，法國、英國的評級高估便顯得更加突出，義大利的評級也顯得不恰當。這已為日後歐債危機埋下另一伏筆。

總體而言，以美國評級下調為契機，市場已展開了一輪壯烈的“去杠杆”，資產價格的動盪短期未必停止。但是，筆者認為今天的流動性水準和政府的干預意願，與2008年雷曼倒閉時不可同日而語，暫時看不到系統性的金融風險。

美債危機，對市場投下了一枚震撼彈，其威力頗大。但是它不是雷曼危機的重演。雷曼危機的關鍵，不是雷曼違約倒閉，而是雷曼倒閉觸發了一場信任危機、流動性危機，將全球金融體系推到了破產的邊緣。與2008年相比，目前金融體系的杠杆比率低許多，也少了衍生產品將風險迅速蔓延到經濟的各個角落，因此當年的“火燒連營”一幕似乎不會發生。同時，各國決策者經過雷曼一役，深知骨牌效應的厲害，所以危機對應來得積極得多。G8國家在評級調級後市場開市前發表聲明，強調不惜一切代價，防範風險蔓延。聯儲隨後也採取行動，明言“超低利率水準”會至少維持到2013年中。

當然聯儲最新的聲明，基本上是口頭干預，實質性措施暫缺。這是因為決策者內部尚未形成共識，對推出什麼樣政策尚拿不定主意。不過筆者相信，聯儲在1-2個月內祭出新的寬鬆政策的可能性頗高，也許聯儲在Jackson Hole的年會（QE2的誕生地），伯南克便可能談及新一輪貨幣刺激政策。筆者看來，現在的懸念不是伯南克會不會推出QE3或其他名義下的QE，而是QE對經濟復蘇是否有效。聯儲的政策，需要更多的創意和效率。

上世紀六十年代，英國信用評級遭到下調，英鎊作為全球儲蓄貨幣的地位隨之土崩瓦解。美元會不會步其後塵？筆者認為不會。美元的基本面早已千瘡百孔，但是世界上卻暫時看不到替代貨幣，看不到新的王者的出現。順差與逆差，從來是同一枚錢幣的兩面，一國有逆差才會有另一國的順差，當亞洲國家和石油國家產生大量順差時，這些資金無可避免地以資本帳目的形式回流逆差地區（主要是美國），唯有這樣逆差國家才能持續消費。哪怕美元爛透了，只要順差國還想維持海外需求，他們還得買美元資產。

有宗教，就有天堂，哪怕有時天堂與地獄僅咫尺之隔。

(林盈秀 編輯)