啟富達國際新聞中心 2011-06-17 14:34

陶冬於今日(17日)發表一篇對希臘債務危機的看法。目前市面上普遍揣測希臘危機會像當年雷曼兄弟倒閉那樣，且依CDS信用違約交換的價格顯示，市場有81%的機率認為希臘將違約。但陶冬認為，希臘目前的情勢跟當年雷曼兄弟事件不同，不僅是金融背景不同，還有領導人不同，因此歐洲早晚還是會出手救希臘。

此外，若以希臘自身的力量，當然無法解決問題；但歐洲應要避免希臘違約問題發生，因為若希臘倒了，便可能產生骨牌效應，且法國、德國在南歐有大量資產，因此歐洲救希臘其實就是在救自己的銀行並迴避自己的金融風險。

陶冬認為目前希臘一定無自救能力，違約可能是早晚問題；歐洲為了自身經濟與歐元穩定不得不出手拯救希臘；另一方面，德國不可能無條件及長久的為希臘買單；各種情勢看來希臘宣佈債務重組、被踢出歐元區，透過貨幣貶值來重整經濟將會是最後出路，但現在當然不能這麼做。

以下為陶冬最新文章《希臘不是雷曼的翻版》全文：

希臘政局不穩，歐洲領袖在拯救計畫上互不相讓，希臘拯救計畫難產的可能性頗高。CDS的價格顯示，市場認為希臘有81%的概率違約。有人甚至將希臘破產，與當年雷曼兄弟倒閉相提並論，預言歐洲銀行遭到重創，進而在金融領域掀起巨瀾。

筆者認為，希臘目前的困境與雷曼倒閉不可同日而語，歐洲大國早晚會救，希臘財政問題未必這麼快就爆。

1）雷曼之所以進入歷史書，不在於它破產了，而是它的破產帶起了一場醞釀已久的危機。雷曼倒閉的突然性、連鎖性和資產缺乏透明度，觸發了信心危機、金融恐慌，資金市場流動性斷流，整個金融體系幾乎陷入“猝死”狀態。當年的高杠杆，今天已經降低了許多；當年盤根錯節的有毒衍生工具，今天基本已經消失，發生類似火燒連營的基礎似乎不復存在。換言之，導火索還存在，但是火藥庫不見了。

2）美國前財長保爾森聽任雷曼倒閉，最終要花大得多的成本來平息危機。這個教訓廣為決策人所熟知。歐洲各國利益糾葛嚴重，決策能力低下，但是領導人並不蠢。當危機之火燒到眼前時，相信他們會做出反應，至少將危機爆發的時間延後。而且IMF等國際組織對付危機的應變能力、政治意願和資金實力均大有提高。

3）希臘以自己的力量，一定難逃破產命運，但是歐洲大國具有避免希臘即時違約的需要和利益。希臘一倒，市場勢必競猜下一個破產的歐豬，骨牌效應是難免的，而法國德國的銀行在南歐均有大量資產。歐洲大國救希臘，其實是在救自己的銀行，回避自身的金融風險。德國與法國、歐盟與歐央行之間分歧甚深，不過在避免火燒連營上，立場是一致的。

4）軟性違約與破產對銀行的衝擊大不相同。歐洲央行堅持一旦軟性債務重組即視為違約，市場上有人將重組與雷曼倒閉劃等號。債權人將到期希臘債續期，在會計處理上與雷曼債的顆粒無收完全不同。另外當年衍生產品缺少透明度，銀行無法評估資產價值，也無法評估對手的信用。希臘債的透明度很高，各銀行的潛在風險是可計算的，也就少了因對手風險帶來的交易停擺。

筆者認為，希臘的債務問題既沒有三周前那麼樂觀，也沒有今天這樣悲觀。希臘恐怕沒有能力靠自身之力，從債務絕境中解脫出來，違約只是時間的問題。但是為著自身的利益和歐元的穩定，歐洲領袖對希臘不得不救，至少要拖到其它歐豬的債務情況有所好轉。長遠來講，德國不可能無條件、無時限地為希臘買單。希臘宣佈債務重組，然後被踢出歐元區，通過貨幣貶值重整經濟，應該是最後的出路，只是這個現在不能做。希臘債務的好壞消息交織和歐元亂波，還會持續很長時間。踩對了點子，倒不失為上落市中的機會。

(林盈秀 編輯)