自11月初以來，三周時間美元指數大漲近5.8%，除了歐債危機、中國收緊政策以及地緣政治風險加劇引發的美元避險買盤以外，或許還暗藏著美國經濟自身轉變的因素。通過對支撐美元反彈的可能因素進行解析后，在美聯儲QE2影響慢慢消退的狀況下，若未來美國經濟數據接連利好且下月就業形勢繼續好轉，美元或將上演“王者歸來”。

避險需求推升美元

而在2010年11月5日歐元區外圍國家愛爾蘭債券信用違約掉期費率創歷史新高，由於投資者擔憂愛爾蘭不能有效地管理其財政問題，愛爾蘭10年期國債收益率4日連續第8天走高至7.7%，再次刷新歐元創始以來的最高紀錄。與德國同類國債收益率之間的利差更是擴大至520個基點的歷史新高，已大大超過希臘今年4月向歐盟尋求救助前的水平。

雖然歐洲央行11月初恢復購買歐元區國債，試圖援救歐洲債券市場，但歐洲央行援助債券市場的努力稱不上成功，而且歐洲央行內部也出現分歧。截至目前針對歐債危機當局仍未能拿出行之有效的解決辦法，尤其是在為應對債務危機而提出的緊縮措施開始影響成員國經濟增長的情況下，預計歐債問題將未來較長的時間內繼續影響市場。

目前雖然愛爾蘭已正式開口申請援助，但是就救助的附帶條件一直未能與歐盟達成一致，若是附帶條件過於苛刻，不排除愛爾蘭再度拒絕援助計劃。同時歐債危機也有進一步擴大的跡象，葡萄牙的主權CDS周一(22日)進一步擴大，5年期CDS擴大5個基點至410/435個基點。這些不確定因素引發市場對美元避險需求的不斷攀升，也成為支撐美元反彈的重要因素。

23日韓朝沖突發生后，市場避險情緒急劇升溫，美元指數站上79.00上方。分析師稱，在歐債危機尚未結束之際，朝韓兩國間的沖突使得市場風險情緒搖搖欲墜，風險資產脆弱不堪，美元指數則有機會一舉站上80大關。

但值得注意的是若是因為避險需求推動美元上漲，那么大眾商品和股市或將延續“美元漲全球跌”的戲碼。

數據初現曙光 復甦有望轉強

自三季度數據公布以來，美國眾多數據均已出現止跌企穩的跡象，這說明美國經濟復甦動能正在增強。美國第三季度GDP實際GDP修正值年化季率由初值的增長2.0%上修為增長2.5%，增幅高於預期的2.3%。此外，美國第三季度個人消費支出物價指數修正值等數據亦符合預期。

10月份美國零售數據繼續積極回升，零售總額年化環比增長14.7%，同比增長7.3%，零售總量已經恢復至2008年8月水平。剔除掉機動車輛及零部件店、加油站以及與房地產相關的零售后的部分約占零售總額的62%，這一部分基本與日常生活相關，其增長已經超越了復甦的概念。10月份這部分總額較危機前最高水平增長了2.9%。與房地產相關的零售復甦的最慢，剛好達到2008年11月份的水平，但從3季度以來也出現了積極的成長。個人消費支出占GDP比重超過70%，消費的穩定復甦將為美國經濟的穩定復甦提供堅實基礎。

美國勞工部10日公布的數據顯示，美國11月6日當周初請失業金人數減少2.4萬人，至43.5萬人，預期為45.0萬。與此同時，美國商務部公布的數據顯示，9月貿易赤字下降5.3%，至440億美元，預期為455.0億美元。此外，美國密歇根大學公布的數據顯示，美國11月密歇根大學消費者信心指數初值為69.3，高於經濟學家預期中值69.0。9月末市場受美聯儲量化寬松預期影響，美元表現疲弱，最近持續削減這些大型倉位可能是美元回升的部分原因。

自美聯儲重啟量化寬松政策以來，全球各要員及機構紛紛詬病美聯儲的QE2。因市場認為普遍，美聯儲買國債相當於開動印鈔機向市場輸出流動性，其實不盡然，美聯儲所購買的美國國債和機構債只是賬面的轉移，不直接增加市場流動性。只是增加銀行流動性向市場溢出的比例。美元從銀行向實體經濟的轉移，更有助於美國經濟的復甦，這也是美國經濟最需要。

再從宏觀基本面分析，美國大規模的經濟援助計劃必將刺激美國經濟先於歐洲復甦。自歐債危機發生以來，美元和黃金出現了罕見的正相關。從歷史上幾次美元與黃金出現正相關的情況來看，既預示著市場對於美國經濟恢復的信心在逐步加強。歷史經驗來看，二戰以來，全球經濟步入危機后，美國經濟一直領先於其他國家率先復甦。美國經濟的企穩，也會最終導致全球資金涌入美國，從而推升美元的進一步上漲。

下周（11月29日當周）美國將迎來眾多數據的公布，其中包括重頭戲的非農就業數據，在美聯儲QE2影響慢慢消退的狀況下，若未來美國經濟數據接連利好且下月就業形勢繼續好轉，美元或將上演“王者歸來”。

雙赤字改善將成為美元反彈最終推手

歷史數據對比發現，美國雙赤字與美元幣值的滯后關聯很明確。2008年7月的美元升值在一定程度上受到2006年開始的美國雙赤字改善的支撐，而當前美元的強勢也將受到雙赤字改善的支撐。

自1973年布雷頓森林體系崩解以來，除了1973-1976年、1980-1981年和1991年初三段時期經常項目為順差而聯邦預算為赤字，1998-2001年初聯邦預算實現盈余而貿易為赤字，大多數時間里美國都處於聯邦赤字與貿易赤字共存的“雙赤字”狀態，而美元幣值并非呈現一邊倒的長期貶值趨勢。

因此作為看空美元理由的“雙赤字”，應該是指美國聯邦赤字和貿易赤字相對於GDP同時擴大的發展趨勢，而不是赤字共存的局面。
從雙赤字惡化角度，看空美元的觀點是沿著“聯邦赤字擴大→加劇美國過度消費傾向→貿易赤字擴大→美國為債務融資、美元供給增加→美元貶值”的邏輯鏈條展開的。

匯率與經常項余額之間的相互作用使得雙赤字惡化并非是常見的情形，自1973年以來，美國雙赤字同時惡化的時期只有上世紀80年代前期、本世紀初以及次貸危機美國救助時期。美國聯邦赤字的擴大加劇了美國貿易赤字的惡化，美國貿易赤字的惡化又會加劇外國對於美國償付能力的擔憂使得美元貶值，而美元貶值又促使經常項目逐步好轉。以上的動態調整機制，使得雙赤字同時惡化并非是美國財政和貿易的常態。

而11月11日消息，美國總統巴拉克-奧巴馬指定的赤字削減委員會聯席主席厄斯金-鮑爾斯和阿蘭-辛普森提出了一項總額3.8萬億美元的赤字削減計劃，其內容包括減少社會保障和醫療保健等項目的支出、下調所得稅率和取消減稅計劃等。

按照此前作出的預期，到2015年為止，美國政府的財政赤字將為7520億美元，在美國GDP總額中所占比例大約為3.9%；今天公布的這項計劃則將在2015年以前把這一比例削減至2.2%，遠低於當前的9%，超出奧巴馬設定的目標。此外，這項計劃還可在2024年以前將美國政府債務在GDP總額中所占比例削減至60%。

今年美國總統奧巴馬也提出了提振出口的刺激計劃，并從下表1上看，下半年以來美國貿易赤字已逐漸縮小，在7月以及9月更是出現了貿易盈余的狀況。而表3中也能看出，美國財政預算赤字也在不斷的縮減過程中，下半年也出現了3個月的預算盈余。

在G20首爾峰會上美國更是拋出貿易失衡的議題，雖然目前為止沒有產生很大影響，但隨著全球經濟的持續復甦，以及歐債危機的發酵，雙赤字問題或將重新吸引投資者目光。而伴隨美國減赤方案的執行，雙赤字的改善也將成為做多美元的重大依據。

技術分析

美元指數的走勢受兩大趨勢線所左右。下行趨勢線開始於89.00高點附近。較低的趨勢線最初作為阻力，但近期已轉為支撐。較高的趨勢線曾是完美的下滑通道，美元反彈行情中，上探80關口，在78.73附近突破了該趨勢線，目前已成為重要的支撐水平。
美元指數的關鍵點位是80.00和81.50附近，美元指數突破下降趨勢線后，止步於80附近，若再次反彈，上穿該水平，則將發出強勁的看漲信號，目標價格上看81.50，未來數周內，市場焦點將是美元指數能否突破80關口。

數據列表
1、美國貿易收支數據
時期 現值 變動幅度
2010-09 -440.03 24.74
2010-08 -464.77 -38.94
2010-07 -425.83 71.79
2010-06 -497.62 -77.78
2010-05 -419.84 -16.64
2010-04 -403.2 -2.73
2010-03 -400.47 1.01
2010-02 -401.48 -50.86
2010-01 -350.62 20.70

2、美國GDP數據
時期 現值 變動幅度
2010-Q3 2 0.30
2010-Q2 1.7 -2.00
2010-Q1 3.7 -1.30
2009-Q4 5 3.40
2009-Q3 1.6 2.30
2009-Q2 -0.7 4.20
2009-Q1 -4.9 1.90

3、美國財政預算
時期 現值 變動幅度
2010-10 -140 -105.51
2010-09 -34.49 56.04
2010-08 -90.53 74.51
2010-07 -165.04 -96.62
2010-06 -68.42 67.51
2010-05 -135.93 -53.24
2010-04 -82.69 -17.30
2010-03 -65.39 155.52
2010-02 -220.91 -178.31

(郭艷濤 撰稿)

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