知名經濟學家陶冬在其個人部落格發表新文指出，甫出爐的巴塞爾III資本協議與央行退出政策一樣是「紙老虎」，而如此溫和的協議使市場無須過份擔憂銀根在短期內被抽緊，也無須擔憂銀行蜂擁集資，也證明了市場的勝利。

一直聽說巴塞爾III協定（Basel III）很厲害，它將迫使銀行大幅提高資本充足率，導致銀行惜貸，乃是比央行的退出量化寬鬆更兇狠的政策殺手。上世紀九十年代初的全球性衰退，就與巴塞爾I推出後的銀行信貸緊縮直接有關。

不過事實上，巴塞爾III與央行的退出政策一樣，都是紙老虎。面對經濟的艱難復甦，監管當局以犧牲長期穩定性爲代價，來減少短期的陣痛。這是監管的敗筆，是市場的勝利。

巴塞爾III的要旨是透過提高和細分資本充足率，改善銀行的抗風險能力，以期避免國際金融危機的重演。巴塞爾III資本充足規定由三大支柱形成：銀行的核心一級資本充足率(core tier 1 capital ratio)將由現時的2％，上升到2013年的3.5％，再升至2019年的4.5％。一級資本充足率(tier 1 capital ratio)將由現時的4％，上升到2013年的4.5％，再升到2019年的6％。目前沒有規管的總資本比例及保留資本緩衝(total capital plus capital conservation buffer)在2013年時需要達到8％，2019年則達到10.5％。

這組數字比幾年前提議的要低，不過符合市場的預期。筆者相信如此的資本充足率，足以抗衡一般的周期性壞帳、房地産市場調整，但未必足以消弭雷曼倒閉後的連鎖反應。金融危機中銀行彼此間的信任，既有資本金的因素，更有心理因素。金融資産（尤其是對衍生産品的持有、估值、交易）的不透明性，是觸發市場恐慌的關鍵。

巴塞爾III的溫和，體現在超乎常理的長緩衝期。銀行有八年的時間來重組資本金，而且如果資金不達標，銀行可以通過停止分紅來積累資本，無須即時通過市場集資。

八年是很長的一段時間。兩次世界大戰加起來，也不過是八年時間。從IT泡沫到九一一、從美國房地産泡沫再到金融海嘯，也不過是八年的時間。在未來的八年，隨時可能有新的危機出現，也許屆時會因新監管未到位而令人扼腕。

更重要的是，各國央行爲使銀行儘快復原，營造了一個超寬鬆的貨幣環境。利率水平處歷史低位，流動性處歷史高位，國債市場爆出罕見的牛市，股票市場十分活躍。這是銀行集資的好時機。一旦錯過這個窗口時機，幾年後集資未必如此順利。

從地域來看，新興國家的銀行受金融危機的打擊不大，多數不存在集資壓力。美英銀行在金融海嘯中遭到重創，不過政府的注資行動已消解了資本金的壓力。除個別銀行外，集資需求並不殷切。真正面臨考驗的，是歐洲的銀行。他們在危機中受傷不淺，政府沒有大規模注資，反而在壓力測試中玩數字遊戲。

當然，溫和的巴塞爾III，意味著市場無須過份擔憂銀根在短期內被抽緊，無須擔憂銀行蜂擁般地集資。在市場與監管的博奕中，市場再得一分。

本文原載於今周刊，爲個人觀點，並非任何勸誘或投資建議。