高盛(386.2-1.41, -0.36%, )全球對沖基金主管：無腦看漲的時代已經結束

來源：華爾街見聞 作者：王眉

帕斯誇里洛表示，回顧2021，股市出現了痛苦的脫節;展望2022，令人不快的事實是，我們已經越過了近乎完美的交易峰值和流動性峰值點。

轉眼2021年即將結束，高盛旗下對沖基金業務全球主管帕斯誇里洛（Tony Pasquariello ）在最近的每周市場/宏觀評論中表示，2021年將是一個不平凡的年份，對美國來說肯定如此：創紀錄的併購規模、創紀錄的新股和新債發行規模、創紀錄的散戶交易規模...... 股票市場、房地產市場和數字領域都創下了歷史新高。

帕斯誇里洛表達了希望這種情景持續下去的願望，然而，其在展望2022年市場走勢時表示，重要的是，承擔風險的基礎正在改變，很難肯定地說增長前景非常壯觀，也無法說財政和貨幣刺激措施還會完全無限制。 從目前來看，很難清楚地看到上行的尾部，"不負責任的看漲"時代可能已經結束了。

回顧2021

帕斯誇里洛表示，2021年伊始，全球實施了前所未見的寬鬆貨幣政策和大規模財政刺激的政策組合。 儘管當時如此令人陶醉，但值得注意的是，很多領域的融資在第一季度達到頂峰，比如可再生能源和SPAC（特殊目的收購公司）的發行。 不過此後的幾個月里，大盤繼續創出新高，這在很大程度上要歸功於科技巨擘。

他指出，這一年，股市方面出現了痛苦的脫節。 首先，總體市場回報率如此之高，難掩在這一過程中專業團隊管理槓桿基金的難度。 很簡單的一個例子是：如果用高盛一攬子對沖基金的年初至今總回報率，乘以3倍，仍然會得到一個低於同期標普500指數總回報率的數位。

其次，美國散戶投資者在2021年搶盡了風頭，由於這一年美股的資金流入超過了此前25年的總和，這群人在多大程度上仍在戰鬥，將是2022年初的一個主要未決問題。 總的來說，明年最大的未知數之一很簡單：資金都去了哪裡？

對於備受關注的通脹問題，帕斯誇里洛表示，今年初時美國整體消費者物價指數（CPI）同比漲幅還僅為1.4%，而最新數位已升至6.8%，認為這一數位明年1月份將進一步升至7%的想法也並不瘋狂。

他說：「如果你在年初就告訴我通脹會如何發展，我當然不會預測10年期美債的收益率只有1.48%、金價會下跌6%，而且，說實話，我認為我不會預測標普500指數會超過4700點。 ”

他援引著有《我的定量生活：對物理學和金融的思考》一書的作者伊曼紐爾·德曼（Emanuel Derman）的話說：

"我們思考和被教導的方式太像物理學（有規則），而不夠像心理學（有情感和細微差別）。 物理學沒有爭議。 它以規則為指導。 金融不一樣。 它以人們的行為為指導。 ”

對於新冠疫情，帕斯誇里洛表示，過去一年它有時會從市場敘述中淡出，但又不斷以另一種方式捲土重來。

他表示，他會重複使用今年7月對Delta病毒的評論，希望被證明也適用於Omicron新變異毒株：

"在本地人口流動方面，我認為變異株產生的影響是會帶來經濟衝擊，而不是改變遊戲規則;展望未來，英國重新開放的經歷或許是衡量股票是否應該折價更多的完美壓力測試。"

　　展望2022

對於2022年，帕斯誇里洛表示，重要的是，承擔風險的基礎正在改變，很難肯定地表示增長前景非常壯觀，也無法說財政和貨幣政策還會完全無限制。

因此，令人不快的事實是，我們已經越過了近乎完美的交易活動峰值和流動性峰值點。 而且，當你從那種非凡的前景轉向某種"不太好"或"不太一樣"的情形時，我認為這對資產市場很重要——特別是當基本預期是，新冠時代提高了美國市場60/40投資組合的夏普比率，使之達到長期平均水準的3倍，這意味著收益相對風險而言已經處於極高的水準。 至少，從目前來看，很難清楚地看到上行的尾部，因此，"不負責任的看漲"時代可能已經結束了。 ”

這是否意味著牛市的遊戲結束了？ 帕斯誇里洛指出，從現在起，牛市的情況基於以下變數的一階導數：

1． 金融狀況預計仍將相當寬鬆，因為目前10年期美債實際利率比去年輝瑞（57.58， -0.43， -0.74%）疫苗獲批消息公佈前低了15個基點。

2． 預計美國經濟可能在明年繼續保持強勁勢頭，GDP增長3.5%的預期仍遠高於趨勢水準。

3． 如果標普500指數明年的收益增幅達到8%，則該指數具有重要的基礎穩定因素。