如果考慮到通脹因素，美國國債投資者正在遭受40年來最嚴重的損失。 而且，如果市場是對的，那他們未來幾年也不大可能翻身。

由於美聯儲開始取消疫情時代的刺激政策，並逐漸接近加息，美國國債過去一年已經下跌約2%。 雪上加霜的是，消費者價格指數（CPI）漲幅達到6.8%，讓投資者欲哭無淚。

兩者合計，結果是1980年代以來最差的實際回報率（即通脹調整后回報率）——那時候，時任美聯儲主席保羅·沃爾克正在抗擊工資-物價的螺旋式上漲。 更重要的是，時下的態勢預計不會改變：債券市場預計10年期美國國債收益率將在未來十年保持在通脹率之下，意味著投資收入將被生活成本的上升洗刷一空。

面對數十年來最高通(181.98-1.34, -0.73%, )脹，長期收益率持續低位，一直是華爾街的一大難題，因為它違背了投資者要求更高回報的理論。 在上一次通脹這麼高的1982年，10年期國債收益率最高接近15%。 而目前不到1.5%。

無論如何，近兩年低於零的實際收益率都對普通儲戶和債券投資者構成懲罰，對聯邦政府有利。

"人們接受負實際回報已經很長時間，"DoubleLine Group的投資組合經理Greg Whiteley表示。 "儘管看起來很奇怪，但也許這就是我們必須面對的新常態。 長期因素仍然存在，仍然會很強大。 ”

美國10年期通脹保值國債的收益率上個月跌至-1.25%的歷史低點，之後反彈至-1%左右。 簡單地說，這表明投資者預計10年期國債收益率（ 週一為1.44%）將在未來十年以每年約1%的差距落後於通脹率。

"你們可能不想持有債券，因為它們是負收益率證券，"Brandywine Global全球宏觀研究主管Francis Scotland說。 "但由於儲蓄與投資或支出與儲蓄之間的這種基本失衡，這種現象可能長期存在。"

即便如此，仍有一些暫時的因素在起作用。 雖然美聯儲已經開始購債減碼，但每月仍購買600億美元國債。 美聯儲自2020年2月以來消化了超過3萬億美元的國債，減輕了公眾投資者的壓力。 與此同時，得益於股市上漲，許多養老基金自2008年以來首次接近足資，令他們有足夠的動力買入固定收益產品來降低投資組合的風險敞口。

摩根大通(159.131.21, 0.77%, )認為，隨著全球央行退出量化寬鬆政策，這種供需失衡的局面明年可能發生變化，令債券殖利率升高。 摩根大通策略師Nikolaos Panigirtzoglou表示，全球債券需求明年可能下降3.1萬億美元，而凈供應量預計只減少2.3萬億美元。

但收益率的任何上升都可能是溫和的。 高盛(388.824.18, 1.09%, )集團策略師Praveen Korapaty等人預測 10 年期實際殖利率明年只會升至-0.85%，意味著連續第三年處於負值區域。

支撐負收益率的因素是，投資者持續定價有史以來最不激進的加息行動之一。

市場目前預測只有5次25個基點的加息，令美聯儲的基準利率到2024年底在1.5%左右。 相比之下，美聯儲在過去兩個緊縮週期分別加息2.25個百分點和4.25個百分點。

美聯儲自己在9月的點陣圖預測顯示，到2024年利率將升至1.75%，中性利率水平預測在2.5%。 美聯儲在本週三將發佈新的經濟預測和點陣圖，可能會進一步上調利率預測。

Allspring Global Investments的高級投資組合經理Margie Patel對美聯儲一路加息到中性利率水準持懷疑態度。

"美聯儲沒有踩刹車的衝動，他們知道這樣做會引發經濟衰退，"Patel說。 "他們壓制了利率，他們將繼續壓制利率。"

今年低收益率和高通脹的結合，對債券投資者造成了損失，迫使他們轉向其他地方尋求更高的回報。 過去十年，美國國債指數年均上漲2.3%，即使在通脹相對溫和的時期，也只是勉強跑贏通脹。 與此同時，儘管政府債務自大流行以來大幅膨脹，但在截至9月的財政年度，其利息支出佔GDP的比例從2019財年的2.7%下降至2.5%。

"我們不喜歡負實際利率，"Thornburg Investment Management投資組合經理Christian Hoffmann說。 "這越來越不像自由市場。 我們現在沒有持有很多久期風險。 ”

責任編輯：李桐