央行宣佈降准的速度之快，還是超出了市場預期。

不同於每逢週五有大事，這個週一也不平靜。 12月6日，人民銀行發佈消息稱，為支援實體經濟發展，促進綜合融資成本穩中有降，決定於2021年12月15日下調金融機構存款準備金率0.5個百分點（不含已執行5%存款準備金率的金融機構）。

這是繼上週五國務院總理李克強在會見國際貨幣基金組織格奧爾基耶娃時提出"適時降准"後，央行時隔僅三天就快速行動。 降准消息落地后，銀行間主要利率債收益率降幅擴大，10年期國開活躍券210215收益率下行6.25bp，10年期國債活躍券210009收益率下行5.87bp。

選擇此時降准有著多方面的考量。 綜合來看，既有應對經濟下行壓力時貨幣政策跨周期調節的應有之義，也是為金融機構釋放低成本長期資金，通過降低金融機構負債成本促進降低社會綜合融資成本，維護金融穩定和實體經濟信用擴張。

儘管對於此次全面降准，央行一再強調「穩健貨幣政策取向沒有改變」，但在市場看來，近期貨幣政策有邊際放鬆的跡象，這將對寬信用形成支撐，即將公佈的11月信貸社融數據亦有望繼續回升。

多重因素推動降准再現

央行有關負責人表示，此次降准是貨幣政策常規操作，釋放的一部分資金將被金融機構用於歸還到期的中期借貸便利（MLF），還有一部分被金融機構用於補充長期資金，更好滿足市場主體需求。

本月本是MLF到期高峰。 12月15日有9500億MLF到期，而此次降准共計釋放長期資金約1.2萬億元。 也就是說，除去置換到期MLF的資金，此次全面降准還會額外為金融機構提供約2500億元的長期資金。

不過，雖然此次降准可以置換到期MLF，但亦有分析認為，12月15日央行仍會續作MLF。 光大證券(14.8800.00, 0.00%, ) 首席固收分析師張旭對證券時報記者表示，本次並非降准置換MLF，而是金融機構可主動使用降准釋放的資金歸還到期的MLF。 預計12月15日的MLF還將操作，且央行在確定MLF操作量時將充分滿足金融機構對資金的需求，保持流動性合理充裕。

對於此時降准的背景，市場普遍分析認為，通過跨周期調節應對經濟下行壓力，以及穩定金融市場信心等是主要原因。 中泰證券(10.1400.00, 0.00%, )研報認為，此時降准主要有三方面原因：

一是防風險、保增長。 恆大集團最新披露可能無法履行擔保責任的公告，地產對金融風險和經濟增長帶來相關壓力，降准給市場釋放積極信號，穩定市場信心。

二是釋放長期資金，降低金融機構負債成本，通過金融機構傳導促進降低社會綜合融資成本，實現對小微企業的融資支援。 總量層面看，降准置換MLF可以緩釋銀行資金成本。 結構層面看，由於置換MLF，流動性向中小銀行轉移，由於中小銀行是服務中小微企業的主力，因而也能實現加大對小微企業的融資支援。

三是通過降低金融機構資金成本、提升中長期資金佔比，從而增強金融機構的資產端配置能力，包括對利差的接受度和久期的匹配度，為明年集中發行的政府債預留資金配置空間。

央行有關負責人則表示，此次降准的目的是加強跨周期調節，優化金融機構的資金結構，提升金融服務能力，更好支持實體經濟。 一是在保持流動性合理充裕的同時，有效增加金融機構支援實體經濟的長期穩定資金來源，增強金融機構資金配置能力。 二是引導金融機構積極運用降准資金加大對實體經濟特別是中小微企業的支援力度。 三是此次降准降低金融機構資金成本每年約150億元，通過金融機構傳導可促進降低社會綜合融資成本。

"穩健貨幣政策取向沒有改變。 此次降准是貨幣政策常規操作，釋放的一部分資金將被金融機構用於歸還到期的MLF，還有一部分被金融機構用於補充長期資金，更好滿足市場主體需求。 人民銀行堅持正常貨幣政策，保持政策的連續性、穩定性、可持續性，不搞大水漫灌，為高質量發展和供給側結構性改革營造適宜的貨幣金融環境。 "央行有關負責人強調。

寬信用添助力 明年一季度有望全面發力

此番全面降准進一步確認了政策支持寬信用再發力。 據央行測算，此次降准為全面降准，除已執行5%存款準備金率的部分縣域法人金融機構外，對其他金融機構普遍下調存款準備金率0.5個百分點，同時考慮到參加普惠金融定向降准考核的大多數金融機構都達到了支農支小（含個體工商戶）等考核標準，政策目標已實現，有關金融機構統一執行最優惠檔存款準備金率，這樣此次降准共計釋放長期資金約1.2萬億元。

1.2萬億元長期資金的釋放，無疑會對信貸社融的投放起到拉動作用。 實際上，進入三季度以來，寬信用已在逐步發力。 對於即將公佈的11月金融數據，市場亦普遍預期，新增信貸社融有望繼續回升。

浙商證券(12.9000.00, 0.00%, ) 首席經濟學家李超預計，11月社融增速進入上行通道，當月社融新增量有望達到2.77萬億，較去年同期多增約6300億元;11月新增人民幣信貸預計在1.6萬億元左右，較去年同期多增1700億元，核心在於表內票據、非銀貸款的同比多增，企業、居民中長期貸款的企穩。

李超認為，應重點關注2022年一季度的寬信用發力。 "預計11月起，社融增速將是逐步回升的過程，但當前信貸結構主要靠票據支撐、企業中長期貸款仍然疲弱、信貸結構不佳，社融也主要靠信貸及政府債券發行後置的支撐，總體金融數據僅為表觀回升，品質不高。 與之相比，隨著政策明確轉向，尤其是降准兌現，2022年一季度將出現『四箭齊發』寬信用。 "李超稱，製造業貸款、減碳貸款、基建貸款、按揭貸款這四個領域信貸有望放量，預計2022年一季度社融當季新增規模可達11.3萬億，達歷史社融季度增量峰值，超2020年同期水準。

LPR"降息"積蓄較強動力

在央行宣部降准的同一天，中共中央政治局召開會議，分析研究2022年經濟工作。 會議強調，明年經濟工作要穩字當頭、穩中求進。 宏觀政策要穩健有效，繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策。 穩健的貨幣政策要靈活適度，保持流動性合理充裕。

展望明年的貨幣政策，此番年底前的全面降准可謂為明年貨幣政策吹響了"前奏"。 不少市場人士分析認為，明年貨幣政策有望繼續保持流動性合理充裕，不過，對於短期內降息的空間，市場觀點則有所分歧。

華創證券首席宏觀分析師張瑜認為，展望2022年的貨幣政策，未來一段時間量價均會有不同層面的放鬆，降息可期。 "2021年下半年有滯漲掣肘，2022年秋天后或有美國加息掣肘，本輪經濟下行週期中，2022年留給決策層可以順利寬鬆的戰略視窗並不是很長"。

中泰證券研報則認為，明年上半年貨幣政策易鬆難緊。 採取的貨幣政策工具方面，央行的偏好的政策工具先後排序仍是結構性貨幣政策工具、降准、降息。 當前降息的可能性最低，目前行業貸款定價已經處在低位， 銀行資本補充的壓力非常大。 預計未來央行會更傾向於降准等方式緩釋銀行的負債端壓力，通過負債端成本的下降，向資產端定價下行進行傳導，實現對實體融資成本的下降。

張旭也認為，投資者不宜對MLF降息抱有過高的期待。 央行強調穩健貨幣政策取向沒有改變，這意味著12月和未來一段時間內OMO和MLF利率大概率是不會變的，DR007等關鍵的市場仍將圍繞政策利率上下波動。

不過，值得注意的是，儘管市場對於政策利率"降息"仍有分歧。 但隨著今年7月和12月的兩輪全面降准，市場普遍認為，積蓄貸款市場報價利率（LPR）下調的動力已足夠充分，短期內LPR利率存在"降息"可能性。

張旭表示，LPR由MLF利率和加點幅度兩部分組成，當前這種準備金率下降、MLF利率保持不動的階段較有利於壓縮LPR加點幅度。 加點幅度主要取決於各報價行自身的資金成本、市場供求、風險溢價等因素。 事實上，影響LPR的一些因素在過去的一段時間里便已出現了變化，只是LPR的報價結果還沒邁過"雙五門檻"，因此前期LPR暫未發生改變。

"此次降准和今年7月的降准累計為金融機構直接降低資金成本每年約280億元，綜合考慮降准所帶來的間接效果，其已對LPR的下降形成了較強推力。" 張旭稱。

如何影響股債房市？

關於降准對A股市場的影響，英大證券研究所所長鄭后成對證券時報記者表示，第一，11至12月我國出口大概率還將錄得較高增速，與此同時，工業企業利潤總額兩年平均增速大概率維持在較高水準，在此背景下降准體現穩增長的決心，在釋放流動性的同時，還提升市場風險偏好，利多A股市場。 第二，有利於緩解民營小微企業流動性與成本的壓力，對私營工業企業的利潤增速形成較強支撐，此外，降准帶來一定的降息預期，疊加考慮貨幣政策"支持中小企業、綠色發展、科技創新"，因此"適時降准"利多科技成長股。 第三，在我國處於被動補庫存向主動去庫存切換，亦即宏觀經濟承壓的背景下，疊加考慮新冠肺炎疫情存在較大的不確定性，降准在托底宏觀經濟的同時，增加市場流動性，預計短期之內債券到期收益率大概率下行。

胡華雄/製表

具體到行業層面，鄭后成認為，本次降准對銀行股與地產股的影響邏輯不同。 第一，降准在數量方面利多銀行股，但是考慮到宏觀經濟承壓，以及後續可能下調LPR報價，銀行股面臨資產品質下降以及凈息差收窄的壓力，因此總體上降准並不能有效提振銀行股。 第二，降准在流動性方面邊際利多房地產股，疊加宏觀經濟承壓在一定程度上提升維持房地產投資平穩增長的必要性，因此降准邊際利多房地產股。

對於人民幣匯率，短期內亦有望維持強勢。 嘉盛集團資深分析師 Joe Perry認為，降准恰逢其時。 近期政策拐點出現的跡象明顯，且PPI大概率觸頂，政策邊際放鬆、托底經濟的條件開始具備。 明年海外生產能逐步恢復，中國的出口增速回落，國內政策放鬆的動力就進一步增強。 預計明年上半年美元/人民幣將在6.35-6.45，儘管美元上漲，但人民幣仍可能走出獨立行情，強勁的出口（經常賬戶順差維持高位）、外資進入中國股債市場的動能強勁是主因。

對於樓市的影響，易居研究院智庫中心研究總監嚴躍進對證券時報記者表示，此次降准最大的變化在於，金融機構支援實體經濟的長期穩定資金來源能夠有效增加，金融機構資金配置能力能夠提高。 需要注意幾點。 第一、降准的大背景下，銀行對於房貸投放的力度可以增強，因為資金配置能力在提高，進而有助於包括按揭貸款、開發貸款等領域的活躍。 尤其是此前銀保監會提及重點保障剛需和改善型購房需求，據此可以認為，後續房貸多投向此類領域，也是一個趨勢。 第二、房貸將進一步放鬆，利好房地產市場的活躍。 但也要注意一點，房地產市場依然要把握調控的主線，若是出現違規資金進入房地產，各類調控也必須進行收緊。 換句話說，合理的房貸需求，可以更好地得到滿足。 但是違規的房貸需求，依然要收緊。