來源：華爾街見聞

從年初至今，全球經濟在經歷了去年的深度衰退後開始復甦，但現在正接近一個微妙關口，即如何從後疫情時代的經濟重啟階段過渡到更加正常化的增長階段。

而過去一年多，經濟復甦前景，加上數萬億美元的刺激方案推動，美股節節攀升，屢創新高。

展望2022年，隨著全球刺激措施的逐步退出，全球經濟復甦將如何演進？ 美股等資產價格走勢如何？

摩根士丹利(100.210.36, 0.36%, )首席跨資產策略師Andrew Sheets在即將發佈下一年經濟與策略展望之際，做出了以下判斷：

2022年：「正常化，但不正常」的年份

Sheets表示，2022年將是一個"正常化，但不正常"的年份。

"正常化"在於：在強勁的消費支出和資本投資的帶動下，全球經濟增長將繼續改善，預計2022年美國和歐元區經濟增長都將達到4.6%，並認為中國經濟也將超出預期。

隨著經濟復甦的繼續，貨幣政策也在發生變化。 Sheets認為，美聯儲將在2022年年中結束資產購買，英國央行和加拿大央行開始加息。 新興市場貨幣政策繼續正常化，約70%的新興市場央行收緊了貨幣政策。

通脹放緩和勞動力參與率持續上升意味著，美聯儲將在2023年初首次加息。

對市場而言，政策的轉變意味著「訓練輪已經脫落」，即在政府和美聯儲20個月的空前支持之後，這種援助正在逐漸減少，資產類別的漲跌都需要依靠自己的力量。

"不正常"之處在於：首先，美聯儲加息的趨勢可能不會立即顯現。

其次，需求強勁、工作力成本不斷上升和廉價資本推動下的強勁資本支出週期，是本輪復甦與上一次復甦不同的一個重要方面。

另外一個不同在於通貨膨脹。 預計發達市場通脹將在未來幾個月達到頂峰，然後隨著供應鏈正常化和商品價格上漲放緩而在整個2022年下降。

重要的是，主要市場之間存在差異，Sheets表示，「我們看好歐洲和日本股市的一個原因是，我們認為那裡的通脹挑戰遠沒有其他地方那麼可怕」。

大類資產配置：更傾向於股票而非債券

從戰略角度來看，Sheets仍然認為2022年是一個（令人驚訝的）"正常化"週期，其觀測的關鍵週期指標已經回到趨勢上方。

不過，股票市場正面臨「正常化」週期行至中期存在的問題：增長改善與通脹上升、政策轉變、估值更高之間的衝突。

總的來說，Sheets和他的團隊更支援股票，而不是債券，並認為歐洲和日本的股市明顯強於新興市場或美國，前者的估值更合理、央行收緊政策有限、稅收增加的風險更小。

同樣的原因，Sheets對2022年S&P 500的預期低於市場預期（到2022年底為4400點）。

此外，「股票好於債券」這一邏輯也適用於信貸市場，更好的增長和(6.678-0.05, -0.77%, ) 良好的企業流動性應該會使違約率保持在較低水準，加上利率的上升，這支援了高於投資級信貸的高收益貸款。 因此，比起企業債券，其更傾向於信貸資產證券化產品（如CMBX BBBs， CLO equity）。

市場走勢很大程度上與通脹和實際利率有關

就宏觀市場而言，2022年H1和H2會有不同。 因為預計美聯儲將等到2023年才會首次加息，因此它可能不會在上半年發出加息信號。

Sheets表示仍看好美元，並預計美國實際收益率將在明年年初上升，因此建議在購買新興市場資產之前保持耐心。 其預計到2022年底，10年期美債收益率為2.10%。

當然，這些因素會隨著美聯儲首次加息推遲的可能性變化而發生變化。

有利的一面是，如果出現更樂觀的情形：2022年中國可能採取更積極的貨幣政策，或供應鏈修復速度更快，又或者勞動力參與率更快地躍升，這將導致市場更快地消化"2022年美聯儲不會加息"的預期，並意味著市場（尤其是新興市場）將出現比預期更強勁的反彈。

不利的一面是，這完全與通脹和實際利率有關。 2021年最大的意外是，隨著經濟復甦，全球實際利率觸及新低，這是資產價格的福音。 市場可以合理地假設，隨著通脹逐漸下降，最終利率應該更高。