收益率必須再降一些，才能刺激美債牛市的再次歸來
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美債這輪牛市持續了40年，是有史以來最長的一次牛市行情。現在問題來了：投資者應該對牛市說“生日快樂”還是“RIP”？
1981年9月30日，在高通(128.06, 0.53, 0.42%)脹和經濟嚴重衰退的背景下，10年期美國國債收益率達到15.82%的紀錄高位。《巴侖週刊》在收益率觸及高位後的那個週末撰文稱：現在收益率開始下降，債券價格在上漲，美債市場終於迎來反彈了嗎？
當時有一部分人不這麼認為。Kirkpatrick Campbell & Eaton分析師查理斯·伊頓（Charles Eaton）對《巴侖週刊》說：“我不信持續了35年的熊市會突然結束。”
事實證明，伊頓的看法是錯的。自第二次世界大戰結束以來一直在上升的美債收益率突然逆轉，保羅·沃爾克（Paul Volcker）領導下的美聯儲實施的“休克療法”終於減緩了通脹。在接下來的40年裡，美債收益率一直在持續下降。
當時《巴侖週刊》並不看好沃爾克。1979年9月，《巴侖週刊》編輯羅伯特·M·布萊伯格（Robert M． Bleiberg）寫道：“美聯儲新任主席對自己資歷的介紹和負責興登堡號飛艇（Hindenburg）起火時消防局官員的所作所為沒多大差別。”
然而，沃爾克限制了貨幣供應量，把聯邦基金利率提高至20%，導致失業率上升到10%以上。通脹在1980年達到頂峰，失業率在1982年達到頂峰，在後來很長一段時間裡，二者都一直在下降，股市則開始起飛。1983年11月28日10年期美國國債收益率降到11.6%時，《巴侖週刊》撰稿人蘭德爾·W·福賽斯（Randall W． Forsyth）寫道：“債券市場對於經濟繁榮的看法過於悲觀了，在商業復蘇一年之後，有關通脹到底是被控制住了還是會死灰重燃的問題正在被熱議。”
到了1984年6月時，布萊伯格對債券的看法已經轉為看漲，福賽斯提到的債券價格上漲的勢頭後來一直沒有減弱，即便是當時爆出的一些內幕交易醜聞也沒有放慢牛市的步伐。1986年福賽斯撰文指出：“伊凡·博斯基（Ivan Boesky，編者注：華爾街傳奇人物，被稱為“套利之王”）的故事只是被人們當成了某種消遣。”他寫道：在垃圾債價格“陷入急速漲跌的漩渦”之際，高評級債券“大幅上漲”。當時10年期美國國債收益率為7.2%。
許多人仍然嗅到了危險的氣息。1993年2月克林頓政府削減赤字的措施把10年期美國國債收益率推低至6%以下後，《巴侖週刊》寫道：投行貝爾斯登（Bear Stearns）的勞倫斯·庫德洛（Lawrence Kudlow）（後來成為特朗普的經濟顧問）敦促投資者“對債券進行獲利回吐，他認為債券被嚴重‘超買’。”
就連太平洋投資管理公司（Pimco）聯合創始人、被《巴侖週刊》稱為“有史以來最大的債券多頭”的比爾·格羅斯（Bill Gross）當時也沒有那麼看漲債券。1998年1月12日，《巴侖週刊》撰文指出，格羅斯“認為長期債券收益率可能會永久保持在5.50%-7%這一相對平穩的區間內。”由於30年期美國國債收益率保持在5.7%，格羅斯的預測在四年時間裡是準確的，直到後來互聯網泡沫破滅和9/11恐怖襲擊的雙重衝擊打破了這種平靜。
艾倫·格林斯潘（Alan Greenspan）領導的美聯儲隨後採取了行動，聯邦基金利率在2000年5月觸及6.5%（當時科技泡沫正在破裂），後來又被下調了13次，在2003年6月觸及1%的45年最低水準。市場流動性氾濫。《巴侖週刊》2003年11月17日發表了標題為《美聯儲官員重申低利率立場，債券價格上漲》（Fed Officials Talk， and the Bond Market Rallies）的文章，當時10年期美國國債收益率降至4.29%，30年期美國國債收益率降至5.105%。
如果說當時債券市場關注的是美聯儲，股市則是在從債券市場尋找線索。2007年次貸危機爆發前，月度通脹率攀升至4%以上，10年期美國國債收益率在5%左右徘徊。本·伯南克（Ben Bernanke）領導的美聯儲以及其他央行的應對措施是壓低收益率，部分國家的利率降至負值。《巴侖週刊》2019年6月發表了題為《利率到底能降到多低？》（How Low Can They Go？）的文章，一些觀察人士認為債券牛市終於要結束了。但新冠疫情暴發6個月後，10年期美國國債收益率僅為0.5%。
2021年3月12日，iShares 20+ Year Treasury Bond （TLT）下跌20%，從2020年8月4日171.57美元的高點跌至136.06美元，從技術面來說，這是債券市場進入熊市的一個信號。目前美國國債收益率已經從2021年高點回落，10年期美國國債收益率為1.319%，這意味著收益率必須再降一些，才能刺激美債牛市的再次歸來。
責任編輯：郭明煜
