作者：樊志菁

　　美股9月開局慘淡，標普500指數刷新近七個月最長連跌紀錄。捲土重來的疫情對經濟的衝擊重新引發了廣泛關注，而通膨壓力高企和美國聯準會縮減資產購買計畫的預期也在打壓市場情緒。隨著今年第三個“四巫日”（Quadruple Witching Day）即將到來，金融市場波動性風險似乎正在醞釀中。

　　經濟放緩與通膨壓力

　　外界對於美國經濟放緩的擔憂得到了初步證實，美國聯準會在上週發佈的經濟狀況褐皮書中強調了疫情的影響，稱供應鏈瓶頸和勞動力緊缺影響了經濟擴張。包括高盛(409.26, 5.78, 1.43%)、摩根士丹利(104.4, 0.78, 0.75%)在內的多家華爾街機構近期已經大幅下調了本季度和全年美國經濟增長預期。

　　就業復甦遇阻引發廣泛關注，隨著美國政府補充救濟金發放到期，對病毒的擔憂情緒正在給勞動力回歸帶來不確定性。美國勞工部的職位空缺和勞動力流動調查JOLTs顯示，7月全美共有1090萬個職位空缺，連續第五個月創歷史新高，顯示出美國勞動力供需的結構性失衡問題持續存在。

　　牛津經濟研究院高級經濟學家施瓦茨（Bob Schwartz）在接受第一財經記者採訪時表示，“德爾塔”變異毒株正在製造焦慮情緒，給復甦前景帶來陰影。在他看來，目前的勞動力錯配問題需要一段時間才能得到解決，疫情暫時使得勞資雙方放緩了步伐，但考慮到高漲的勞動力需求和不斷上升的工資增長，就業復甦似乎不太可能逆轉。隨著未來疫情逐步得到控制，招聘速度有望進一步反彈。

　　與此同時，美國國內通膨風險依然高漲，美國8月生產者物價指數（PPI）同比增長8.3%，刷新近11年高位，由於疫情持續對供應鏈構成壓力，高通(143.41, 0.73, 0.51%)脹可能會持續一段時間。美國供應管理協會（ISM）調查顯示，8月份製造商和服務業支付的價格指數高位運行，企業仍然難以獲得勞動力和原材料，並面臨物流延遲的問題。正如美國聯準會褐皮書所述，企業正在考慮將成本轉嫁給消費者。美國聯準會首選通膨指標——個人核心消費支出價格指數7月同比增長3.6%，刷新上世紀90年代以來高位，這已經開始侵蝕美國家庭的購買力，進而打壓消費者信心並影響經濟增速預期。

　　施瓦茨向第一財經記者分析道，疫情在全球範圍內的傳播對供應鏈的影響正在持續帶來通膨壓力，使得物價上漲保持黏性。與此同時，勞動力成本的壓力也不容忽視，作為企業重要的支出項目，疫情時期的就業市場供需關係決定了即使經濟放緩，員工成本上升也可能持續。

　　值得關注的是，雖然經濟面臨疫情、就業等負面因素的考驗，美國聯準會似乎距離宣佈減碼又近了一步。上週多位美國聯準會官員發聲力挺年內宣佈taper。克利夫蘭聯準會主席梅斯特稱，通膨上行的持續時間可能比美國聯準會預期的要長，在明年回落之前，今年的通膨或保持高位且前景存上行風險。有美國媒體猜測，美國聯準會或將在兩週後的議息會議上釋放信號，並在下一次11月的會議上啟動減碼流程。施瓦茨認為，疫情因素是現階段美國聯準會耐心等待的關鍵理由，11月可以視為重要的時間窗口，在此期間聯邦公開市場委員會（FOMC）依然有足夠時間評估疫情、就業和通膨演變情況，並作出最終決定。

　美股波動風險上升

　　近期美股連續調整似乎打擊了投資者情緒，上週五美媒衡量市場情緒的恐懼與貪婪指數重回恐慌區間。避險情緒有所升溫，根據納斯達克(15105.5821, -9.91, -0.07%)交易所提供的最新數據，8月底空頭權益較兩週前上升0.21%，達到110.2億股。作為對沖手段，投資者正在通過借入股票賣出，押注市場下跌，然後以較低價格買回獲取差價。

　　本週每季度一次的衍生品到期日——四巫日即將到來，多空雙方再次迎來了決戰時刻。隨著股指期貨、股指期權、個股期貨與期權合約到期時間臨近，市場交易量隨之逐漸放大，波動幅度往往加劇。根據嘉信理財給第一財經記者提供的數據，9月初美股期權交易日均達到3690萬份，遠高於去年同期3190萬份的水平，標普500指數看漲期權未平倉量環比下降0.1%，看跌期權未平倉量上升2.3%，衡量市場波動性的恐慌指數VIX期權成交偏看多。

　　對於近期市場波動，CFRA首席投資策略師·斯托瓦爾（Sam Stovall）指出，最大的問題是經濟增長放緩以及通膨升級的不確定性，因此投資者暫時不希望在股市上保留太大的風險敞口。

　　正如機構所言，9月是美股全年中表現最弱的階段，此前連續上漲也為股指帶來了調整風險。LPL financial首席市場策略師·德特裡克（Ryan Detrick）在報告中指出，標普500指數在前八個月累計上漲超過20%，這是1997年以來的首次，其間創下53個歷史新高也創造了紀錄。不過標普500指數已經有近一年沒有出現5%以上幅度的回撤，結合近期多方面因素，這裡出現調整併不奇怪。

　　不過德特裡克對後市並不悲觀，他寫道：“歷史上看，一年的良好開端往往會延續到最後。”美股全年前八個月表現最好的10個年份中，最後四個月上漲的概率達到80%，平均回報率為4.0%，中值回報率為5.4%。他認為，即使股市出現了季節性疲軟，也應該視為逢低買入的機會。

　　巴克萊上週也發佈報告看好美股，將標普500指數年底目標位從4400點上調至4600。該行市場策略師德施潘德（Maneesh Deshpande）認為，即使美國聯準會減碼也不會引發市場恐慌。報告稱，2013年5月時任美國聯準會主席伯南克首次討論減少資金規模的可能性，一度引發美債殖利率波動，但到2013年12月美國聯準會開始減碼後，美股市場很快就恢復正常。2017年美國聯準會開始縮表後，美股也幾乎沒受到影響。對於潛在的風險因素，巴克萊列出了兩條：估值上升過快和美國聯準會減碼節奏超預期。