原標題：鮑威爾沒有那麼“鴿” 美股累積了巨大的調整風險 來源：期貨日報
美聯儲主席鮑威爾在傑克遜霍爾(Jackson Hole)全球央行年會上並沒有提到Taper時間表，市場解讀為鴿派，美債收益率在8月下旬的反彈勢頭再次中斷，全球風險資產一片狂歡，充裕的流動性支撐美股在8月底創新高。
然而，我們認為當前美股的狂歡可能臨近尾聲，美聯儲Taper是大勢所趨，實際上鮑威爾的講話並沒有那麼鴿派，只是為他延遲退出QE和對經濟前景的不確定性提供辯解的理由。在高通(144.63, -0.49, -0.34%)脹、居民在金融市場過度杠杆和企業利潤回升觸頂的背景下，美股積累的風險是很大的。
美聯儲Taper是大勢所趨
8月27日，鮑威爾在Jackson Hole的講話，市場普遍預計會給市場提供Taper的時間表，但卻沒有，市場解讀為鴿派。然而，我們認為鮑威爾講話並非一面倒鴿派，美聯儲Taper是大勢所趨，主要理由有以下幾個方面：(1)鮑威爾並沒有排除年內Taper的可能性，他表示如果經濟進展持續，他與大多數美聯儲官員都支持可能在今年開始縮減買債；(2)美國通脹可能並非暫時的，儘管鮑威爾表示，目前還沒有出現“廣泛的通脹壓力”，但他也表示央行不能想當然地認為，由臨時因素引起的通脹一定會消退，應對辦法是嚴密監控經濟資料；(3)部分美聯儲官員擔憂，供應鏈中斷和需求增長可能會持續推高通脹直至2022年及以後，屆時滯脹風險可能倒逼美聯儲退出QE。
最重要的是美國就業市場並不能以疫情前的結構來衡量健康性，疫情導致就業市場出現較為長期的變化，服務業等接觸性行業在疫情沒有徹底結束之前是很難完全恢復的，貨幣政策也不能解決這個問題。當前總就業人數比疫情前低600萬，其中500萬是在低迷的服務部門所致。
美股漲勢能否持續，可能取決於美國政府定於9月3日發佈的最新月度就業報告——8月非農就業人口資料。市場預計，美國在8月份將創造75萬個非農就業崗位，全國失業率降至5.2%。此前，7月份創造了94.3萬個非農就業崗位，失業率下滑至5.4%。
隨著公共衛生狀況繼續改善，以及其他阻礙因素的減弱，未來幾個月就業將繼續強勁增長。就業市場還需要再創造250萬個左右的就業崗位，我們估計年底就能夠完成，但是美聯儲會提前釋放削減QE的信號，以防止市場因美聯儲與市場溝通不暢導致反應過度劇烈，引發金融市場過度動盪。
我們認為一旦美聯儲在9月宣佈Taper，那麼美債收益率將明顯反彈，美元實際利率也會明顯反彈，美股的資金面臨大規模流出。資料顯示，截止8月30日衡量美元實際利率的10年期TIPS收益率為-1.08%，一旦回升至0以上，那麼美股將面臨大幅度調整。
圖為美元實際利率和標普500指數收盤價
風格切換，市場防守情緒升溫
從近期美股表現來看，公用事業和醫療板塊本季度以來領跑標普500，通常來說，投資者湧入這些板塊表明對前景的擔憂。資料顯示，公用事業和醫療板塊本季度以來領跑標普500，漲幅分別達到7.8%和6.6%，最大贏家包括新紀元能源(85.69, -0.79, -0.91%)和丹納赫(332.43, 1.00, 0.30%)。
FactSet資料顯示，截至8月27日當周，醫療股的12個月遠期市盈率只有大約18倍，公用事業股為20倍，均低於標普500的21倍。今年美股的板塊輪動特徵非常明顯，被冷落多年的油氣股炙手可熱，不過本季度由於油價大幅回檔顯得後繼乏力。今年早些時候，強力經濟復蘇預期刺激價值股猛烈反彈，其相對于從成長股的領先幅度觸及20年最高。然而在疫情重燃後，科技股再次領跑市場。
疫情對美國經濟的衝擊，可能引發避險情緒
美國一些州的醫院再次受困於最近新冠疫情爆發，原因是Delta變種在接種率低下或者公共衛生管控不嚴的社區中快速擴散，由此引發市場擔憂。在評價勞動力市場進展時，鮑威爾在Jackson Hole承認新冠Delta變異毒株帶來了新的“近期風險”。與此同時，投資者避險情緒升溫，在紛紛降杠杆。根據美國金融業監管局，投資者在7月借入8440億美元，為3月以來最低水準。
企業層面也對未來不確定性做出應對措施——增加現金儲備，這意味著美國上市公司盈利改善趨勢會中斷或逆轉。資料顯示，為了應對疫情反復可能引起的再次封鎖，許多美國公司坐擁創紀錄的現金。
因此，我們認為美股短期還將保持高位，但是高通脹等因素帶來的風險也不可忽視，未來美股調整可能是非常激烈的。投資者可關注芝商所旗下的微型E-迷你股指系列合約對沖風險或者捕捉潛在的做空機會。微型E迷你期貨的合約規模為是E迷你合約的1/10，保證金要求更低，但同樣提供交易類似於標普500、納斯達克(15363.5159, 32.34, 0.21%)100、道鐘斯(35369.0898, -74.73, -0.21%)工業平均指數和羅素2000等股指期貨的投資機會或對沖功能。(作者單位：寶城期貨)
（文章來源：期貨日報）
責任編輯：王婷
