一年中美股表現最疲軟的月份即將到來。

　　經歷了短暫休整，美股上週重新邁上了衝擊新高之路。美國聯準會主席鮑威爾在傑克遜霍爾央行年會上的講話為年內縮減資產購買計畫定下了基調，但加息前景依然遙遙無期。與外界預判相符的鴿派立場和美國政府新一輪財政刺激方案漸行漸近給了市場更大的信心，這一次美股能否打破傳統意義上的9月魔咒？

就業成為政策試金石

　　從7月美國聯準會決議聲明看，聯邦公開市場委員會（FOMC）內部支持年內減碼的委員人數已經佔據了上風。鮑威爾最新聲明中也證實了自己是其中的一員，“我和大多數與會者一樣認為，如果經濟發展大體上如預期的那樣，今年開始降低資產購買的速度可能是合適的。”他說。

　　隨著經濟復甦逐步深入，調整資產購買計畫成為受到廣泛關注的話題，因為這可能涉及美國聯準會貨幣政策正常化啟動後的路徑及後續加息時點的問題。在去年3月疫情暴發初期，美國聯準會通過連續降息和資產購買等一系列政策組合拳拯救了陷入困境的經濟。目前其資產負債表已經接近8.4兆美元，大約是當時的兩倍。

　　牛津經濟研究院高級經濟學家施瓦茨（Bob Schwartz）在接受第一財經記者採訪時表示，鮑威爾的最新講話沒有引起外界的過激反應。儘管幾位美國聯準會官員在早些時候語氣更為強硬，但他仍持鴿派觀點。考慮到勞動力市場復甦需要時間，最新的通膨數據為鷹派和鴿派提供了支持。因此美國聯準會將等待更多信息，然後才能就何時以何種速度開始收緊資產購買作出決定。

　　結合近一週來多位美國聯準會官員的表態，FOMC內部對於9月或者11月宣佈減碼計畫尚存在分歧。在27日的講話中，鮑威爾也避免提及具體時間點，只是強調美國聯準會將仔細評估即將到來的數據和不斷演變的風險。正在全球迅速傳播的“德爾塔”變異毒株可能給美國帶來新的公共衛生和經濟風險，但多位美國聯準會官員認為，高疫苗接種率可以讓經濟不偏離復甦軌道。

　　就業市場的表現將成為衡量疫情影響的重要標準。在鮑威爾提及勞動力復甦取得進展之後，美國聯準會副主席克拉里達在接受媒體採訪時也表達了對就業的關注。這位美國聯準會二號人物指出，過去三個月美國實現月均80萬的就業崗位增長，預計這種增長勢頭將在秋天繼續。如果確實發生這種情況，將支持在今年晚些時候開始降低購債速度。

　　施瓦茨向第一財經記者表示，疫情對經濟的影響不容忽視，近期消費者支出增速有所放緩，供應鏈瓶頸和勞動力緊缺繼續推高物價壓力。美國聯準會最關注的通膨指標——個人消費支出物價指數（PCE）7月同比上漲4.2%，為1991年以來的最高水平，而核心PCE也保持在3.6%的高位，這也對消費者信心造成了影響。施瓦茨分析道，隨著政府失業救濟金補貼將在9月初到期，能否鼓勵更多民眾重新回歸勞動力市場將成為經濟動能的關鍵。近期服務性開支增長加速反映出日常生活恢復正軌對於實體經濟的支撐作用，而疫情期間美國家庭積累的儲蓄有望成為關鍵動力，因此就業市場回暖對於民眾經濟的信心至關重要。

美股波動率重回年內低位

　　刺激政策下經濟復甦的預期令此前受到疫情影響的大宗商品市場企穩反彈，週期性行業成為上週美股贏家。

　　道富環球美國首席投資策略師阿隆（Michael Arone）指出，根據美國聯準會官員的態度，美國聯準會最快可能在9月21-22日的會議上宣佈減量。然而金融市場的反應表明，到目前為止，美國聯準會已經讓投資者為即將開始削減1200億美元購債計畫做好準備，與投資者良好的溝通將可以避免類似於2013年“減量暴動”那樣的市場動盪。同時美國聯準會不打算很快加息，也讓投資者鬆了一口氣。

　　在捲土重來的疫情以及相關的全球供應鏈衝擊中，標普500指數年內已經52次創歷史新高，當前的貨幣政策可以被視為在市場運行中發揮作用，與此同時企業盈利增長也是驅動力。在目前的二季度財報季中，標普500指數整體盈利大幅超過了預期，增幅創下了歷史紀錄。此外，接下來第三季度企業業績指引整體樂觀積極，表明穩固的盈利勢頭可能會繼續。

　　不過看空市場的觀點並不少見。一方面，歷史數據暗示短期行情可能缺乏動能。CFRA首席投資策略師斯托瓦爾（Sam Stovall）表示，9月是標普500指數每年表現最糟糕的月份，該基準指數自1945年以來月線平均下跌0.56%，上漲概率只有45%。目前標普500指數已經連續287個日曆日未出現5%或以上的回調，歷史上看調整風險正在積累中。另一方面，市場分化也在加劇，伴隨著股市創下新高，近一週紐交所和納斯達克市場中刷新52周低點的股票已經超過了突破新高的股票數量。

　　市場槓桿率的變化也值得關注，部分投資者依然對經濟前景不確定性有所忌憚。統計顯示，對沖基金的淨槓桿率在逐步下降，第三季度初為50%，而去年年底為58%。據美銀全球的數據，美國市場保證金債務從6月份的創紀錄高點8820億美元回落至8440億美元。歷史統計顯示，在保證金債務達到峰值一年後，標普500指數下跌概率71%。

　　隨著財報季臨近尾聲，疫情、經濟復甦和美國聯準會將成為主導短期市場走勢的關鍵。隨著衡量股指波動性的芝商所恐慌指數（VIX）再次回到年內低位，經歷了連續七個月上漲後美股上行之路是否會遭遇坎坷的懸念將在不久後揭曉。