原標題：美聯儲縮減購債靴子剛落地，市場又開始擔心債務上限談判

　　債務上限問題似乎不論如何都將影響市場。

　　美聯儲開始縮減購債的靴子終於落地，市場如今又開始擔心美國債務上限問題如若無法解決，可能會影響美聯儲縮減購債進程及市場。但同樣令市場不安的是，如若債務上限談判取得進展，美國財政部接下來也將變相收回流動性。

　　債務上限恐打亂美聯儲縮減購債步伐

　　關於債務上限問題的“膽小鬼遊戲”在美國國會繼續上演。據外媒報導，超過100名共和黨議員本週一簽署了一封信，承諾無論通過單獨的法案、持續的決議，還是任何其他的途徑，他們在任何情況下都不會投票表決提高債務上限。他們表示，民主黨人應該“為債務上限承擔責任”，因為他們的提議讓政府的開支高達數万億美元。共和黨議員還在信中強調，政府“任何情況下都不應該違約，出現的任何違約都是因為民主黨拒絕使用執政黨的工具來阻止其發生”。

　　為防止政府無節制舉債，美國國會在1917年首次設立債務上限制度。一般而言，在美國政府債務將要觸及上限時，美國國會會上調債務上限避免政府“停擺”。不過，近年來，兩黨間的矛盾也會導致國會無法在債務上限問題上達成一致，奧巴馬政府以及特朗普政府都曾出現過政府“停擺”的情況。

　　中泰證券 隨著美國社會撕裂程度加劇，黨派之間共識愈少，國會中關於“債務上限”的爭論與扯皮只會更加頻繁。而兩黨若無法及時就提高債務限制達成一致，美國政府便將面臨停擺。(9.830, 0.00, 0.00%)

　　而市場更關注的是，關於債務上限的談判可能影響市場和美聯儲縮減購債步伐。

　　TS Lombard的首席經濟學家布利茨（Steve Blitz）在上週五的一份研究報告中就警示稱：“除了德爾塔（Delta）變異病毒，市場也不應低估債務上限的延期對市場的潛在破壞性，這可能令美聯儲推遲縮減購債。”

　　2019年7月，美國國會投票決定暫停債務上限兩年。該期限已於今年7月31日到期，在此期間，美國國債從22萬億美元飆升至28.5萬億美元。美國財政部在8月初採取了緊急現金節約措施，防止政府違約，但這一被美國財政部長耶倫稱為“非常措施”的方式最多只能持續三個月。這意味著，國會將不得不在10月或11月初投票提高或暫停債務上限，否則政府將不得不停擺，而這也正好是美聯儲考慮開始減少購債規模的時間點。

　　荷蘭國際集團的首席國際經濟學家奈特利（James Knightly）稱，“目前，'非常措施'讓這場演出得以繼續下去，但債務上限談判的任何延遲都有可能導緻美國債務評級降級、美聯儲延遲縮減購債，甚至可能導致政府停擺。”在他看來，在目前美國三大股指均連連創下歷史高位的情況下，美國政府全面停擺無疑會對股市造成破壞。

　　還有分析師指出，債務上限談判僵局還可能影響美聯儲有效管理通脹。“一如既往地”，花旗集團在上週四的一份報告提出，“未來的財政政策和貨幣政策的方向取決於政治結果”，即使8月、9月和10月的新增就業崗位數據超出預期，滿足美聯儲減少對經濟支持的兩個標準之一，美國政府停擺的混亂局面如果成真，也將足以導致鮑威爾和美聯儲推遲縮減購債。而目前，美國通脹率已達到30年來的最高水平。

　　美國財政部將變相收緊流動性

　　不過，更令市場無奈的還在於，即使今年稍晚債務上限談判並未導致政府停擺，美國財政部變相收緊流動性帶來的影響似乎也難以避免。

　　金融博客零對沖（Zero Hedge）近期的一篇分析文章指出，三週前（8月初），就在美國財政部發布最新的國債發行來源和用途報告後不久，我們證實了幾個月前我們首次觀察到的某種情況：此前，美國財政部在過去14個月裡完全繞過美聯儲，向市場注入了1.5萬億美元的流動性。接下去，這一情況不僅結束了，而且即將逆轉，其效果將相當於美國財政部推出數千億美元的量化緊縮政策。

　　在沒有債務上限的情況下，美國財政部不會動用美國財政部一般賬戶（下稱“TGA賬戶”，即財政部在美聯儲的存款賬戶），而是會通過發行國債來滿足支出需求。財政部動用TGA賬戶增加支出相當於將資金注入美國經濟，而通過發債讓投資者使用現金購買美債則相當於回籠資金。

　　過去數月，由於債務上限談判僵持，美國財政部不僅放慢了債券發行速度，即沒有大量抽走市場流動性，還被迫動用TGA賬戶，相當於向市場注入大規模流動性。

　　具體而言，根據美國財政部8月2日在華盛頓發布的聲明，預計7~9月將淨發行債券6730億美元，比5月時的預估少1480億美元。與此同時，7月末，財政部TGA賬戶餘額為4420億美元，處於疫情后的較低水平，目前更是進一步跌至3090億美元。但美國財政部在對今年10~12月期間發債額的首次預估中預計，截至三季度末，TGA賬戶餘額將增至7500億美元，四季度進一步增至8000億美元。

　　文章稱，這意味著，美國財政部的TGA賬戶餘額可能在債務上限談判期間繼續下降至3000億美元，但隨著談判在未來2個月（10月或11月初）的某個時點結束，餘額將在年底飆升至8000億美元。這相當於美國財政部將於年底收回大約5000億美元的流動性。

　　一些市場人士近期也逐漸注意到這點。在他們看來，財政部暗暗收回流動性一方面可能令美債收益率重返上行通道，另一方面可能會對風險資產形成估值壓力。

　　英仕曼集團（Man Group）上週發布的研究報告稱，美聯儲即將縮減購債但不急於加息的表態意味著量化寬鬆將持續到2022年中後期，而財政部的量化緊縮將成為影響市場短期流動性的更大因素，尤其是一旦債務上限問題得到解決，財政部開始以瘋狂的速度通過發行債券（主要是短期國庫券）來耗盡流動性。

　　“這意味著財政部的國債發行量將超過支出，這實際上是量化緊縮的一種形式。”其補充稱，“這可能促使投資者最終開始削減對美國國債的持倉。不過，美國國債現金儲備的變化和對較長期國債收益率的影響之間通常有六週的時間差。”

　　此外，報告稱，屆時，對美債的拋售還將迅速蔓延至美股，尤其是以FAAMG為代表的、已經持續上漲很久的美股科技股。

責任編輯：王珊珊