原標題：大摩：美聯儲Taper路徑深度解析
本文來源於分子自營，作者：Ellen Zentner，翻譯：Alan
摩根斯坦利預計，從2022年1月開始，美聯儲將開啟每次會議後減少100億美元UST/50億美元MBS的資產購買。如果我們預判稍有偏頗應該怎麼辦？我們的策略師探討了這一基調變化對市場的影響，並推薦了每種情況下的交易策略。
在7月的會議上，聯邦公開市場委員會（FOMC）深化了關於如何逐步減少長期資產購買的討論。貨幣政策聲明中的新措辭為委員會提供了一個框架，以表達對新資料在實現價格穩定和最大就業目標方面所取得進展程度的共識。現在，它的框架向我們表明，美聯儲已經接近開始Taper。此外，美聯儲最近的發言表明，核心委員們將贊成在今年晚些時候宣佈Taper。
經濟有望比我們預期更快的達到主要目標，而美聯儲也已經承認了這一點。我們預計，從2020年底開始相對於疫情爆發前水準的總就業缺口將在今年年底前減少一半以上，符合美聯儲關於就業目標“實質性進一步進展”的定義。因此，我們最近將我們的預期提高到2021年12月（從之前的2022年3月開始）。
由於通脹可能已經維持在2%或以上，美聯儲第一次加息需要達到的下一個門檻將是“最大就業”。我們相信，當適齡就業人數與總人口的比率接近新冠疫情爆發前的峰值時，當勞動力參與率增長趨於平穩時，這一指標就會達到。我們希望FOMC判斷最大就業率將在2023年第二季度達到，因此我們將第一次預期從之前的2023年第三季度提前到2023年第二季度。
Taper時間表
資料應與圍繞Taper決策的FOMC通信的持續演變相匹配。第一個要看的關鍵日期是8月18日，這是7月FOMC會議紀要發佈的日期。這些會議記錄應該詳細說明關於Taper的建設性對話，還應該詳細說明決策者與圍繞可能的Taper機制做出關鍵決策的距離。
7月FOMC會議記錄之後不久將在8月底舉行傑克遜霍爾（Jackson Hole）年會，鮑威爾主席可能會在8月27日上午的會議上發言，我們期待他的發言能表明Taper的討論正在進行。僅幾周後，9月FOMC會議將緊隨其後。在會議結束時，我們希望FOMC表明，在“未來的會議”中，降低資產購買速度的決定可能是適當的。那次會議之後將有一系列的會議記錄，最終是11月的FOMC會議，我們預計FOMC將開始強化其措辭，以表明它越來越接近於就Taper做出決定。
推遲Taper的風險點：
如果很難達成共識，而且7月和9月的會議記錄表明，FOMC還遠未就是否滿足Taper條件達成一致，我們可能會判斷，沒有足夠廣泛的意願做出Taper的決定，我們認為這是一種風險，委員會的行動可能會晚於我們預期的12月公告。
提前Taper的風險點：
如果7月的FOMC會議紀要表明，存在強烈的共識，而鮑威爾主席在傑克遜霍爾（Jackson Hole）的Taper指示因此而更加堅定的話，那麼我們可以看到，這將與FOMC加快Taper的計畫是一致的。
Taper的實施路徑
減少美聯儲大量購買長期國債和MBS的方法不止一種。阻力最小的路徑是走最常走的路徑，也就是說，上一個週期美聯儲在2013年後開始減少購買長期資產時制定的策略。那個劇本包括一段很長的準備時間來發出開始的信號，承諾Taper將是漸進和靈活的，並向市場保證Taper與首次加息的時機無關。事實上，美聯儲直到Taper結束後六個月才首次加息。
2013年報告中的行動手冊也指導了我們對這次Taper的預期。繼9月FOMC會議上的前瞻性指導之後，我們期望在12月正式宣佈Taper，並開始通過在2022年1月開始的資產購買步伐中，每次會議後減少100億美元的長期國債/50億美元的抵押貸款債券的縮減步伐。符合我們預期的結果，將使資產負債表規模在2021年12月達到8.7萬億美元，在2022年12月達到93億美元，並在2023年第一季度結束Taper。
我們的預期也可能有多種錯誤，例如，Taper可能比我們預期的更早或更晚，或者委員會可以為MBS選擇不同的減量速度。我們列出了我們的基本的預期，以及三種額外的情況來說明Taper的實施步驟（圖2）。
我們的策略覆蓋全球宏觀、證券化產品、股票和企業債，在每種情況下都會對特定部門產生相應的影響（圖4）。
摩根士丹利(104.09, 1.00, 0.97%)基本預判情景
核心PCE通脹仍在逐年上升，2020年底的總就業缺口在2021年底前減少了一半以上，符合美聯儲關於就業目標“實質性進一步進展”的定義。在第四季度，我們預測平均失業率為4.5%，核心PCE的年同比率為3.4%。
官方正式宣佈Taper的時間（預計）將在2021年12月，正式實施（預計）將於2022年1月開始。美聯儲以100億美元/次的速度減量國債，以50億美元/次的速度減量抵押貸款證券，這使資產購買計畫保持在明年第四季度結束的路徑上。美聯儲在2023年第二季度首次加息，年度加息兩次，25個基點/次，至年底利率為0.625%。
更快的 MBS Taper
住房抵押貸款證券的購買加速縮減的方案開始於我們的基礎預案，美聯儲於2021年12月宣佈Taper，於2022年1月開始實施。經濟基本面是一樣的，但對美聯儲在住房抵押貸款證券方面的規模表示不滿，並認識到其購買可能導致房地產市場過熱，導致美聯儲以100億美元/次的速度削減國債和MBS。
資產購買計畫仍將在2022年第四季度結束，但MBS的購買將在2022年第二季度提前結束。與基本情景一樣，美聯儲在2023年第二季度首次加息，年度加息兩次，25個基點/次，至年底利率為0.625%。
更早或更快的Taper
勞動力市場復蘇的持續加速迅速帶來了“實質性的進一步進展”，使失業率在2021年第三季度達到4.5%左右，通脹也保持堅挺。
強勁的資料將導致美聯儲在秋季（11月）宣佈逐步縮減，從12月開始，每月減少購買100億美元的美國國債和100億美元的MBS。該計畫在2022年第一季度末有效地將購買速度減半，然後在第二季度（6月）結束該計畫。美聯儲在2022年第四季度首次加息25個基點，隨後每個季度再加息25個基點，至2023年底，利率為1.375%。
更晚的Taper
經濟復蘇的進展一直拖到今年年底，2022年初的進展仍然乏善可陳。2022年第二季度失業率徘徊在5%左右，一些暫時的因素推動通脹率逐漸下降，導致2022年上半年平均年化增長率僅為1%至1.5%，這使得超過2%的目標持續下去的可能性越來越小。
因此，美聯儲通過持續進行資產購買來維持其通融。到2022年6月，經濟活動的勢頭開始增強，FOMC將在6月會議上宣佈Taper，2022年7月開始、並於2023年第二季度結束，以每次100億美元的長期國債/50億美元的抵押貸款債券的速度縮減 。在這種情況下，加息週期將被推遲到2023年12月。
對美國利率的影響
我們認為，對於Taper的辯論可能會通過兩個不同管道影響美國的利率市場：（1） 直接影響將取決於Taper的時間、速度或構成能在多大程度上改變美國國債的供需動態；（2） 二階效應，正式啟動Taper可以作為未來加息週期的有力前瞻性指導。我們認為，到目前為止，第二個管道更為重要。
供應/需求管道：許多投資者關注著Taper，並考慮到美聯儲停止購買時，美國國債供應的增加。事實上，許多投資者目前認為，可能從11月開始的國債息票削減將在很大程度上抵消美聯儲Taper的影響，表明Taper不會對供需管道產生任何實質性影響（圖5）。如果這是真的，認為縮減國債規模將抵消Taper的影響的想法是對Taper如何影響國債的嚴重誤解。投資者不應該想當然認為Taper是無足輕重的事件。
Taper的實際影響可能通過前瞻性指引管道發揮作用，而供給/需求管道具有邊際效應。關於何時開始加息，Taper告訴了我們什麼？美聯儲加息的速度如何？
回想一下，2013年夏天，當收益率在被稱為“Taper tantrum”事件中急劇上升時，5年期收益率上升超過30年期收益率，儘管美聯儲在其量化寬鬆計畫中大幅增持了30年期國債。這是因為市場超越了供需變化，開始加息定價，導致5年期和10年期收益率大幅上升。許多關於量化寬鬆效應的研究得出結論，在2012年和2013年的最後幾個月，量化寬鬆更多地是作為一種前瞻性指導工具，而不是國債需求工具。
那麼，在未來幾個月內，Taper隱含的前瞻性指導會是什麼呢？第一個方面是第一次加息的時機。值得注意的是，在過去三個月裡，該市場暗示的首次加息時間線（以及暗示的Taper的時間線）在2023年第1季度左右一直處於狹窄範圍內（圖7）。這表明加息（和Tapering）的時機被視為普遍預期和理解的結果，幾乎沒有變化。
我們認為Tapering的主要影響將通過它如何影響市場隱含的加息速度而顯現，這將決定收益率的方向。10年期國債收益率與加息速度密切相關，加息速度越快，10年期國債收益率越高（圖8）。
我們研究了美聯儲何時、如何啟動Taper過程的四種情景，以及相對於我們對10年期國債收益率（目前為1.80%）的年終預測。即使美聯儲按照我們的基本預判（2022年11月結束）在市場暗示的時間線（2022年7月結束）之後的Taper，我們認為美國國債收益率可能會上升。這是因為Taper將“啟動”退出政策，市場可能會開始重新定價隱含的加息速度，接近6月點陣圖所示（6名成員認為一年至少加息3至4次，2名成員認為2次，10名成員的觀點未知）。
為了分析這些情景，我們使用了我們的框架，將5年期和10年期收益率視為（1）首次加息時間和（2）隱含加息速度的函數（圖9）。
在我們的基本預判中，我們的經濟學家看到12月FOMC會議（從2022年1月開始）上宣佈Taper和2023年第二季度的首次加息，我們認為市場將基於加息2.5次進行定價，這是相對於6月點陣圖的保守步伐。僅重新定價一項就將推高10年期美國國債約25個基點，短期內接近1.60%。再加上我們的評估，即基礎設施一攬子計畫的通過價值約為20個基點，我們預計年底10年收益率為1.80%。我們將在下面展示我們認為在其他情況下市場將如何重新定價：
基本預判：2021年底10年期收益率為1.80%，市場重新定價，以更快的速度上漲約2.0-2.5次加息。實際收益占收益增長的近100%。
MBS縮減較快的基本預判：10年期收益率以1.80%結束，與我們的基本預判類似，因為稍快的MBS縮減不會影響Taper結束的最終時間表。實際收益占收益增長的近100%。
更早或更快的Taper：10年期收益率2021年達到2.10%，因為市場將對於更快的加息速度（每年約3次）重新定價，同時提前開始加息。實際收益率上升超過名義收益率，盈虧平衡下降。
更晚的Taper：2021年底10年期國債收益率為1.40%，這是因為定價上調的步伐進一步放緩，加息開始推遲。盈虧平衡導致下跌，實際收益率也下降。
對MBS的影響
在抵押貸款方面，美聯儲顯然是每月400億美元的速度收購。到完成收購時，它將擁有約三分之一的未完成市場份額，這既有存量效應，也有流動效應。量化寬鬆依然為金融系統創造了儲備，其中許多已成為銀行資產負債表上的存款。銀行已經將這些存款中的大部分投入了抵押貸款證券，因為它們現在在其持有至到期帳戶中擁有超過1萬億美元的抵押貸款。隨著美聯儲taper的進展，它仍將創造儲備和淨買入，但速度將放緩。然而，在美聯儲Tapering的大背景下，對抵押貸款利差來說似乎不祥，但人們的反應更多的是關於價格中包含了什麼，以及在這種下意識的反應中誰會賣出。
當我們思考不同情景下的價格時，考慮不同時間線的供需變化確實會有所幫助。雖然確切規模顯然取決於Taper步伐的細節和會議排程，但我們在圖2中估計，2022年美聯儲對經濟基本面、更快的抵押貸款證券、更早/更快的以及更晚的情景的需求數字分別為2000億美元、800億美元、900億美元和4000億美元。當然，需求的另一面是供給，雖然我們沒有官方的2022年淨發行量的預估，但我們認為這將是5500億美元的規模。
因此，根據Taper的速度，市場可能不得不消化美聯儲1500億至4700億美元的淨供應量。如果你看看MBS的淨發行量（呈現為正）與美聯儲的淨需求（美聯儲的購買量為負以獲得總金額），你會發現潛在的4700億美元可能相當有意義，儘管2007年和2008年投資者購買了5000多億美元，2018年和2019年市場消化了4000多億美元的資產負債表徑流，這也是以前發生過的（圖10）。
回到價格，我們需要看看估值。我們選擇了兩個指標，這兩個指標都著眼於當前的息票估值，而不是給定模型不確定性的指數估值。如果你看一看簡單的名義息差，你會發現息差仍然接近2010年以來的平均水準約40個基點，儘管也明顯依賴於利率（圖11）。在查看過去MBS交易的某些水準時，您可以看到，當我們通過查看OAS調整vol時，當前息票息差仍然與美聯儲再投資（但不淨增加） MBS時的平均水準保持25個基點左右（圖12）。我們認為這代表了價差擴大的上限。
在考慮具體的反應函數時，我們認為2021年12月摩根士丹利公告的基本預判也是市場的基本情況。有趣的是，雖然這是一個有共識的Taper公告，但我們認為，有共識的Taper時機的實現接近於抵押貸款的最佳情況。我們的理由是，提前Taper意味著美聯儲淨需求可能會顯著降低，因為Taper的步伐可能會加快，而延遲太久的Taper意味著經濟資料可能令人擔憂，儘管美聯儲需求增加，但風險資產可能會掙扎。因此，我們認為那些做多MBS的投資者是房主和美聯儲在兩個方向上的空頭選擇，或者實際上是空頭成交量的兩倍。
套用猶太人的一句老話，“人如果能做好計畫，抵押貸款市場就笑了”。因此，我們將嘗試量化在不同情況下可能產生的影響，但我們很可能是錯誤的。在12月Taper的基本預判下，短期內名義息差可能會收緊約10個基點，但隨著OAS的成交量減少，名義息差不會收緊那麼多。我們預計，由於美聯儲將繼續創造準備金和淨增加抵押貸款，市場對MBS的需求將持續，而不必擔心總體風險資產。我們還預計低息票（即美聯儲正在購買的債券）的表現將優於高息票，而無材料損耗。
更早/更快的Taper方案和更快的MBS縮減方案使得市場對於MBS的需求變化不大，只是數量相對較少。由於美聯儲對抵押貸款證券的需求和儲備創造的下降速度都加快，提前/加快Taper可能是最糟糕的結果。隨著利率在更早/更快的情況下回升，我們預計抵押貸款名義息差將擴大約20個基點，儘管成交量的增加將抑制OAS的擴大。對於更快的MBS Taper ，我們預計利差擴大的幅度會小一些，因為利率上升的影響更為微弱，而創造的準備金也更大。在這種更快的MBS情景下，我們預計抵押貸款名義息差和OAS都將擴大約15個基點，不過，如果美聯儲按預期上調成交量，OAS可能會擴大更多。在這兩種情況下，我們都希望較高的優惠券表現優於較低的優惠券。
在我們看來，最後一種情況（更晚的Taper）是最棘手的。雖然美聯儲將實質性地購買更多的抵押貸款，但利率的上漲最初將阻止投資者購買不斷增長的抵押貸款。美聯儲的需求將跟不上供應，抵押貸款將擴大。然而，隨著時間的推移，認識到美聯儲將繼續留在市場，伴隨著存款的進一步增長，以及在失業率持續5%的經濟背景下，貸款可能缺乏增長，這可能會導致銀行投降，從而將利差從最廣泛的層面拉回來，但可能還沒有完全達到目前的水準。我們預計，抵押貸款息差在後一種情況下最初會擴大約10個基點，然後再收縮到一半，並將較低的息票轉為優於較高的息票。
最後，對於那些認為提前和更快Taper的可能性高於市場共識的投資者，我們認為，我們的利率策略師對十年期收益率影響的展望，加上抵押貸款的擴大和凸化潛力，意味著他們應該關注抵押貸款市場。事實上，如果你認為市場在更早更快地Taper，那麼最好的交易可能是直接做空FNCL 2.0s，而不是利率交易。顯然，風險在於Taper實施是被延遲還是速度減慢，但抵押貸款利差擴大和凸性相關擴展的潛在好處將使這種情況下的投資者受益。
對匯率的影響
從表面上看，不同Taper情景對美元的影響似乎是直接的：更早更快的Taper是鷹派的，因此美元走向將是正向的；緩慢以及更晚的Taper是鴿派的，因此美元走向將是負面的。我們並不反對這個框架，儘管我們認為還需要更多的細微差別。
我們的美元框架使用實際收益率和盈虧平衡的表現，根據四種可能的結果評估美元的表現；實際收益率上升或下降，盈虧平衡擴大或收緊。這四種美元制度中的每一種都提供了不同的結果，總結在圖13中。總之，我們預計美元會出現以下四種情況：
摩根士丹利基本預判：美元兌低收益率走強，DXY上漲50個基點/月（Regime2/3），因為實際收益率上升，但盈虧平衡幾乎沒有變化，因此我們跨越了2和3兩種機制。美元收益最集中於低收益率的投資者，而風險貨幣表現可能較為平淡。
更早或更快的Taper：美元普遍走強，DXY上漲150個基點/月（Regime3），實際收益率大幅上升（+45個基點），盈虧平衡收緊，市場價格早於預期加息。
更快的MBS Taper：美元兌低利率走強，DXY上漲50個基點/月（Regime2/3），因為外匯的反應方式與我們基於實際收益率和盈虧平衡的基本經濟情景類似。
更晚的Taper：美元上漲，除了相對於避險資產，DXY上漲20個基點/月（Regime4），因為實際收益率下降，盈虧平衡收緊，因為延遲減量的世界狀況也是風險可能軟化和避險資產增加的情況。
對企業債的影響
儘管企業債是美聯儲去年資產購買的直接受益者，但這些緊急貸款的解除工作已經開始，預計將在今年年底完成。二級市場公司債工具於6月7日開始出售其ETF持有的股份，該工具的公司債券持有的股份於7月開始出售。因此，從表面上看，本報告早些時候概述的美聯儲Taper方案對企業債券市場沒有直接影響。然而，我們仍然將通過國債收益率變動和風險偏好管道對其間接影響保持警惕。
上述新的基本預判Taper情景可能是對企業債券市場破壞性最小的。雖然該情景從現有基本預判中提前預期了Taper和加息視窗，但經濟的基本健康狀況預期得到了加強，實際收益率的溫和變動（15個基點）限制了對信貸市場的任何額外衝擊。然而，破壞性較小的結果並不排除利差擴大。Taper的基本預判情景嵌入到我們在年中展望中設定的利差目標，這意味著從當前水準（投資級債券從目前的89/90bp擴大到95bp，高收益債從305bp擴大到320bp）。估值的延長、曲線的平緩以及持續時間的延長最終都指向了信用風險溢價的重新定價。
但總的來說，這種Taper的情況也決定了我們對杠杆貸款和高收益債券的偏好高於投資級企業債。我們沒有看見在更快的MBS Taper情景下，情況會有實質性的改變，儘管MBS OAS的增量疲軟也可能拖累企業債利差比基本預判情景中的更大。
更早的Taper方案包含了鷹派政策傾向、較短的加息時間以及圍繞加息步伐的更激烈辯論。在這種情況下，信貸利差的短期擴大可能更為顯著，儘管我們將把這種調整視為我們希望買入的調整。特別是，我們認為，加速Taper將加劇投資級企業債的估值擔憂。正如我們在一個不確定的視窗中所指出的那樣，在健康的基本面背景下Taper並不等於緊縮。但我們的論點是，企業債券價格已經有了根本性的改善，而加快技術支持的撤出卻沒有。
因此，即使是流動性的二階變化也可能考驗利差的彈性。這就是說，我們預計任何重新定價都將有序且得到很好的控制，直到更快的Taper伴隨著增長彈性。在杠杆信貸方面，鑒於產品的浮動利率性質及其對增長前景的更高敏感性，我們預計杠杆貸款將成為加速Taper情景的受益者。
我們最近在企業信貸方面的許多想法都是由我們的經濟學家呼籲在本週期內實現更大幅度的復蘇和通脹回歸所形成的。因此，更晚的Taper方案和停滯的復蘇挑戰了我們觀念中的關鍵要素，在許多方面更難以理清。迫使更晚Taper的條件比機制本身更重要。特別是，我們預計杠杆貸款在這種情況下表現不佳，因為資產類別可能面臨技術和基本面方面的挑戰。企業債的相對表現將反映出最近增長恐慌階段的價格走勢。低品質的同類產品、從年初至今獲得最佳回報的週期性行業可能面臨巨大壓力。一般而言，我們將此視為一種情景，將利差推到我們在週期中期研究中概述的熊市和基本情景之間的某個位置，特別是對於次級投資級市場。較高品質範圍的輪換可能在一定程度上有利於部分投資等級，但BBB和重新開放受益人的表現不佳將成為抵消因素。
對美股市場的影響
對於對美國股市的影響，我們基本上從我們的利率策略師那裡得到了啟示。比預期更快或更慢的Taper將影響曲線的長端，這是Taper影響股市的管道。在我們闡述各種Taper情景的具體影響之前，必須瞭解幾乎所有情景下美國股市的基本情況，因為它們在方向上都是一樣的，即美國經濟正在復蘇，美聯儲正在朝著更少的寬鬆方向發展。
我們將當前的經濟形勢描述為從週期早期向中期的過渡，在這段時間內，我們已經經歷過了變化率的峰值，從而實現了最大的貨幣寬鬆。隨著美國國家經濟研究局（NBER）最近宣佈最早在2020年5月結束COVID-19經濟大衰退，我們從3月份開始的中期轉型的時機似乎恰到好處。與之前中週期過渡相關的年份包括1994、2004和2011年。在所有情況下，美國股市的特點都是：市盈率下降、領先地位縮小、向品質傾斜以及主要指數修正10-20%。
今年也不例外，但在我們看來，這是不完整的一年。更具體地說，領導能力和向品質的轉變出現了極端的收窄；雖然我們已經看到資產估值的降級，但這比之前的中期過渡更為溫和，至少到目前為止，中期過渡允許主要平均值沒有10%以上的修正。我們認為，這一修正的主要缺失因素是，鑒於已經取得了多大進展，美聯儲撤回貨幣寬鬆的速度比正常情況要慢。取消調解的延遲使得長期利率遠低於經濟基本面所顯示的水準。考慮到標準普爾500指數和納斯達克(15041.8585, 22.06, 0.15%)100指數的高品質性質，即使自3月份以來平均股價表現相當糟糕，這些指數仍然保持著很強的彈性。例如，羅素2000小型股指中有44%的股票今年出現了20%以上的跌幅。
簡言之，Tapering（以及最終的加息日程）對整個中週期過渡非常重要，在市場對這一過程開始完全定價之前無法完成。股票投資者面臨的問題是，市場是會等待美聯儲的邀約，還是會開始預期不可避免的撤資。如前所述，極端狹窄意味著股市不會等待，但對於主要平均數，可能需要發出邀約。或者，債券市場可能開始預測，這將對更廣泛的資產估值產生負面的連鎖反應，我們可以讓標準普爾500指數中的10-20%完成中週期的過渡。以此為背景，以下是這些情景對標準普爾500指數的影響。
基本情況：根據我們的利率團隊的假設，這與他們的想法基本一致，到年底，10年期收益率應為1.8%。這也是我們的假設，與我們的觀點一致，即隨著利率上升，權益風險溢價與當前水準（350個基點）持平，市盈率將收縮10%。根據這一較低的倍數（18.8倍）和我們對2022年每股收益208美元的預測，我們對標準普爾500指數的目標是年末3900美元，這一預測假設利潤率較低，稅率高於普遍預期。
更早或加快的Taper：再次，根據我們利率團隊的假設，這將導致年底前的10年期收益率更高（2.1%）。這使得我們的市盈率目標在年底前進一步降低到18倍。這一組合使我們達到了標普500指數3750點的目標
更快的MBS Taper：在這種情況下，我們最終回到了3900的基本情況目標，這與我們在這種Taper的情況下對10年期國債的利率預測1.8%一致。
更晚的Taper：雖然利率無法在年底前達到我們預期的更高水準，但資產估值將取決於美聯儲推遲Taper的原因。如果美聯儲因為新發現的增長擔憂而推遲，資產估值可能會下降。事實上，在這種結果下，我們認為，隨著股票風險溢價開始低估復蘇失敗和政策無法發揮作用的可能性，股市可能會變得相當混亂。
儘管這一結果可能會迫使更多資金投向仍能增加收益的長期股票（例如，納斯達克），但對於有多少公司能真正繼續這樣做，人們可能會越來越懷疑。隨著股票風險溢價上升到我們在日本或歐洲觀察到的水準，即600-800個基點，標普指數(4496.1899, 9.96, 0.22%)可能輕松下(11.7, -0.10, -0.85%)跌20-30%。如果我們假設ERP將達到500個基點，並在這種情況下使用我們的利率團隊的10年期收益率預測值將達到1.4%，則市盈率目標將降至15.7倍，從而將標普500指數推至3250的目標水準。
責任編輯：楊亞龍
