是超跌反彈，還是市場提前在交易“靴子落地”後的情景？

　　美聯儲縮表預期即將落地之時，全球風險資產卻現大幅反彈。

　　北京時間本週五晚9時，美聯儲主席鮑威爾將出席傑克遜·霍爾全球央行年會並發表演講，市場普遍預期他將釋放縮減信號。過去幾週，在緊縮預期、疫情重燃和經濟增速放緩擔憂等之下，“再通脹交易”啞火，新興市場股、匯、商品市場連日下挫。

　　然而，本週以來，風險資產大幅反彈，美元指數則高位回落。“這像是兩股力量綜合作用的結果——市場風險情緒升溫，在鮑威爾演講之前調整持倉，美元多頭了結頭寸。”嘉盛集團資深分析師辛普森（Matt Simpson）對記者表示。

　　據記者觀察，目前市場上仍不乏“11月以後才會宣布縮表時間表”的觀點，因此這一反彈究竟僅是超跌反彈，還是市場提前在交易“靴子落地”後的情景，值得探究。

　　年會前全球風險情緒重燃

　　雖然疫情和上周公布的美國零售數據不及預期，一度引髮美聯儲或推遲縮表的猜想，但8月19日公佈的聯邦公開市場委員會（FOMC）會議紀要提及，“大多數與會者指出，如果經濟按照他們的預期發展，今年開始放緩資產購買步伐可能是合適的”。因此，交易員在緊縮預期下紛紛做多美元。

　　但本周美元再度走軟。美元指數從上週近94的高位回落，收於93以下，時段內跌幅為近兩個月第二大。“風險情緒突然升溫，商品貨幣擴大領先優勢，加元、澳元和紐元斬獲0.9%~1.3%不等的漲幅，而美元和日元反而成了最弱的主要貨幣。”辛普森稱，這更像是交易員趕在鮑威爾發言前調倉，並對此前美元多頭的敞口先行獲利了結。

　　股市方面，美國食品和藥物管理局（FDA）全面批准輝瑞新冠病毒疫苗的消息，幫助股市擴大了上週五的反彈勢頭。

　　8月23日（週一），納斯達克100指數連續第三天反彈，斬獲1.46%的漲幅，收在歷史新高。85%的個股上漲，消費周期股與科技板塊領漲。標普500指數上漲0.85%，同樣創下歷史新高。11個板塊中有7個板塊上漲，能源與科技板塊領漲。

　　商品則仍僅是試探性反彈，在全球央行年會前交易員不敢輕舉妄動。“隔夜銅期貨再漲2.4%，但勢能暫時不支持空頭。只有美元重拾漲勢，銅才有可能再度觸頂。”辛普森提及。

　　過去一段時間跌得最慘的是原油。受新冠病例上升或殃及原油需求的擔憂影響，加之上周美元走強，油價大跌逾5%，走出“七連跌”，累計跌幅近10%。而本周伊始，美元疲態推動油價反彈，同時，自7月初以來，中國本土新冠病例在8月23日首次出現無新增，這提振了人們對“黑金”的樂觀情緒。

　　不過，多數機構認為，疫情和供給的擔憂可能使此前的80美元/桶成為油價的“大頂”。“WTI只有收復50均線66.5美元/桶，才有可能展開有意義的反彈行情。若拿下該價位，將聚焦8月中高點70美元/桶。”辛普森稱。

　　如何交易全球央行年會？

　　暫時反彈之際，市場的更多注意力則轉向全球央行年會。

　　出於對新冠疫情的擔憂，今年全球央行年會將在線上舉行。由於歐洲央行和英央行行長都不出席今年的會議，美聯儲幾乎吸引了交易員的全部注意力。會議將於美東時間8月26日至28日（週四至週六）舉行，主題為“不平衡經濟下的宏觀經濟政策”，鮑威爾將於北京時間8月27日（週五）晚10點發表演講。

　　在疫情后推出的無限量化寬鬆（QE）計劃下，目前美聯儲仍維持每月購買1200億美元的國債和抵押貸款支持證券（MBS）。機構的共識預期在於，美聯儲將於9月或11月的議息會議上正式宣布縮表的時間表。

　　歷屆會議上都釋放過一些重大的信號，因此投資者不敢掉以輕心。

　　“上週FOMC會議紀要顯示委員會內部存在分歧，此後，我們迎來了喜憂參半的7月數據，樂觀（強勁非農）和悲觀（消費者信心數據黯淡，美國新冠病例增加了一倍）交織。在此背景下，交易員迫切想要知道，鮑威爾是繼續暗示美聯儲下月FOMC會議上就會宣布縮表，還是會出現更謹慎的基調。若後一情境落實，將促使交易員推遲縮表預期。”嘉盛集團全球研究主管韋勒（Matt Weller）對記者表示。

　　韋勒稱：“美元指數在上週晚些時候擊穿阻力位93.3後，目前正在回落。如果鮑威爾此次暗示將等到11月或更晚才會公佈縮表計劃，美元可能進一步探向92.50附近50天均線。反之，若鮑威爾發出更為鷹派的縮表暗示，美元指數將重回93.30區域上方，並有望繼續上看2020年9月94中區高位。”

　　不過，也有機構顯得較為放鬆，並認為11月前都不太可能宣布縮表。渣打全球研究主管羅伯遜（Eric Robertsen）對記者表示：“9月22日的議息會議正好伴隨疫情高峰時實施的多項緊急失業救助措施到期，美國就業崗位仍較疫情前減少600萬個，我們認為勞動力市場數據仍然足以使美聯儲按兵不動，直到11月議息會議時，才有可能宣布縮減QE。而9月的會議可能用於再次提醒市場——縮表的正式通告就要來了。美聯儲可能希望以此降低對市場的衝擊。”

　　無論如何，許多交易員首先會關注“資產定價之錨”美債收益率。兩年期美債收益率目前僅約為0.23%，而10年期美債收益率為1.26%。若屆時出現任何鷹派或鴿派表態，可能都會引發收益率的急劇走勢。摩根士丹利此前提及，預計年底前10年期國債收益率應該會回升到1.6%的水平。

　　資金等候時機回到新興市場

　　全球央行年會可能會是一個“靴子落地”的利好事件，但在此之前，資金對於重新回流新興市場仍持觀望態度。

　　具體而言，MSCI 新興市場指數目前交易價為MSCI發達市場指數估值折價40%。近期的市場糟糕表現與年初以來深入人心的積極經濟前景相比，顯得相當違和。羅伯遜表示，新興市場股市市值低於年初，落後於標普500的差距為2013年以來最大。2013年和2018年也是市場迎來貨幣政策收緊的年份，表明縮表預期或加劇對全球經濟增長前景的擔憂。

　　“我們認為，對經濟增長的悲觀主義有些過度，新興市場資產仍具有吸引力。但資金或許需要等到央行年會之後，再度回到新興市場。”他稱。

　　近期，中國市場的波動和經濟數據也是引發新興市場資金流出的因素之一。中國7月工業增加值同比增加6.4%，低於8.3%的前值；社會消費品零售總額同比增8.5%，不及預期的11.5%，低於12.1%的前值。

　　但羅伯遜認為，“中國經濟或已進入高位平穩期，近期中國股市波動也不是由經濟增長造成的，預計人民幣和中國國債將保持相對穩健彈性。此外，除中國以外的新興股市表現更佳，因此境外投資者擇機加倉新興市場時，可能也將考慮貿易相關經濟體，如韓國、新加坡和墨西哥，以及大宗商品相關市場，比如南非。”

責任編輯：陳嘉輝