原標題：美聯儲縮表預期延後中國穩經濟財政有望發力

　　在上週五強勁的非農就業數據發布後，交易員對8月底美聯儲宣布縮表的預期高漲。但本週三公佈的7月美國消費者物價指數（CPI）並未大超預期，這可能為美聯儲推遲縮表爭取了時間。

　　美國7月CPI同比上漲5.4%，為2008年8月以來最大漲幅，但與前值持平，環比上漲0.5%，符合市場預期。“值得注意的是，在最近幾個月全球半導體短缺環境中大力推高物價壓力的二手汽車價格，環比僅上漲0.2%，這對美聯儲主席鮑威爾及其他官員秉持的'通脹屬於暫時現象'的觀點而言是一次重大背書，有望部分減輕美聯儲在本月底傑克遜·霍爾全球央行年會上宣布縮表計劃的壓力。”City Index全球研究主管韋勒（Matt Weller）對記者表示。

　　接受第一財經記者採訪的海外機構首席經濟學家和策略師普遍認為，美聯儲將到9月或11月的FOMC（聯邦公開市場委員會）會議時宣布縮表，明年初正式啟動縮表。而中國則更將“以我為主”，在疫情反复、出口增速高位見頂、通脹剪刀差高位運行的背景下，外界認為宏觀政策有望邊際趨松，財政政策將發力，但對下半年會否再降準甚至降息仍存爭議。

　　美聯儲縮表大概率明年初啟動

　　市場情緒隨著近期密集發布的經濟數據上下起伏——先是美國ADP“小非農”不及預期，而後又出現了逼近100萬的超高7月非農就業數據，再是6月JOLT（職位空缺及勞動力流動調查）結果大超預期，一度將此前被澆滅的8月底宣布縮表的預期又推升起來，美元指數一舉衝破93。

　　不過，最新公佈的通脹數據符合預期，並不如此前幾個月那樣大超預期，這也讓緊縮預期有所延後。7月美國CPI同比上漲5.4%，略高於5.3%的預期值；環比上漲0.5%，符合預期；與此同時，核心CPI同比和環比分別上漲4.3%和0.5%，符合預期。

　　市場對此作出回應。10年期美債收益率下跌3個基點，至1.34%；美國股指期貨小幅上揚；美元指數自93.20阻力區域回撤20點，至93附近；黃金快漲10美元至1746美元/盎司。“部分交易者本來期待通脹再度火熱，刺激美聯儲在月底的傑克遜·霍爾大會上宣布縮表計劃。但數據只是符合預期，期待可能落空了。”韋勒表示。

　　“我們認為美聯儲要到9月或11月的FOMC會議時才會宣布縮表的時間表。”渣打全球首席策略師羅伯遜此前對記者表示。

　　“預計美聯儲可能會在今年12月的會議上宣布明年1月啟動縮表，但加息預計要到2023年二季度，”野村全球宏觀研究主管蘇博文（Robert Subbaraman）此前提及，“早在2014年初美聯儲也說要開始加息，但實際上第一次加息始於2015年12月，其中有很長的間隔。”

　　需要注意的是，儘管新冠肺炎疫情反复，但通脹並非不構成擔憂，租金價格被認為可能成推動美國通脹走高的“後起之秀”，因此縮表的進程可能仍會持續。

　　7月CPI數據顯示，業主等價租金（owners equivalent rent）和租金環比漲幅分別為0.29%和0.16%，雖有所回落但黏性頗高。與此同時，行業數據描繪出更為令人擔憂的景象。公寓租賃網站Apartment List發布的全美租金報告顯示，6至7月間全美租金價格上漲2.5%，2021年以來累計漲幅已達11.4%。而實際租金和業主等價租金佔CPI比重達到約三分之一，且美國勞工部的測算模型導致租金價格浮動或晚於行業數據。

　　穆迪分析首席經濟學家馬克·贊迪（Mark Zandi）稱，目前美國房屋空置率已降至35年低位，並仍在迅速走低。他預期，租金價格恐在2022年初顯著升高，並將成為通脹持久高企的最大隱憂。

　　值得關注的還有，美國國會參議院10日剛剛批准了拜登政府提出的約1萬億美元基建法案，未來幾週眾議院將針對該計劃進行決定性的投票。這一財政刺激方案也將提振通脹和增長，“再通脹交易”可能捲土重來。

　　正因如此，美聯儲適度“收水”仍在情理之中。瑞士百達財富管理資深美國經濟學家柯冬銘（Thomas Costerg）日前對記者稱，雖然德爾塔（Delta）變異病毒的廣泛傳播可能令市場憂慮，但鑑於樓價在極寬鬆的金融環境下急劇上升，美聯儲料將維持縮表的計劃不變，預計在12月的會議上正式宣布縮表，並於2022年1月落實。鑑於美國國會可能於9月就債務上限和聯邦預算的問題發生爭拗，9月開始縮表似乎為時尚早，但提前啟動縮表的風險依然存在。

　　中國貨幣政策難趨緊、財政更積極

　　有觀點認為，在美聯儲收緊的背景下，中國可能也會進一步收緊貨幣政策，7月金融數據就未及預期。

　　不過，接受記者採訪的主流經濟學家普遍認為，美聯儲即使收緊，步伐也會相當緩慢，貨幣環境仍舊寬鬆，而中國仍將“以我為主”，在經濟動能趨緩的情況下，並不存在政策大幅收緊的可能性，且財政政策有望發力。

　　7月12日中國央行公佈的數據顯示，7月新增人民幣貸款1.08萬億元，低於1.2萬億元的經濟學家預測中值，並創去年10月來新低；社會融資規模增量為1.06萬億元，比上年同期少6362億元，預期1.53萬億元；當月末，廣義貨幣M2同比增長8.3%，亦低於調查中值8.7%。這在降準的背景下似乎出人意料。

　　中航信託宏觀策略總監吳照銀對記者表示：“季節性因素可能導致信貸數據低於預期——7月社融數據較弱是季節性特徵的典型表現，一般每個季度的第一個月都比較弱，第三個月都比較強。例如，6月社融較多就是季節性特徵。”

　　他也提及，相比一季度，中央對經濟的看法略有改變。7月30日召開的政治局會議延續4月30日會議對於國內經濟“恢復不穩固、不均衡”的整體判斷，同時又表示“外部環境更趨複雜嚴峻”。除此之外，刪除了“穩增長壓力較小的窗口期”的表述，某種程度上表明政府對於下半年經濟的看法不如一季度樂觀。相比一季度，下半年經濟將會面臨更多不確定性，因此政策更可能邊際趨松，而非趨緊。

　　機構認為，Delta變異病毒最近幾週加速蔓延，影響中國多個省份，疫情重新抬頭衝擊了餐飲、旅遊和娛樂業，給二季度GDP數據造成下行壓力，因此政策可能會更傾向於支持經濟。

　　此外，最新的進出口數據顯示，外需高峰可能已過。7月出口環比增速0.44%，前值6.63%，外需和供給端多因素導致出口增速下滑。受此影響，包括高盛在內的多家銀行修正了對三季度GDP的預測值。這些銀行將三季度GDP年化後季率預測值下調3.5個百分點，至2.3%；將2021年全年GDP增長率下修0.3個百分點，至8.3%。

　　“我們預計中國將加大政策支持力度，包括第二次降準，幅度為50個基點，以及增加社會融資總規模和財政支出。”韋勒對記者表示。渣打中國首席經濟學家丁爽此前也對記者表示，四季度LPR（貸款市場報價利率）也有下降的可能性。

　　但在貨幣政策方面外界仍存爭議。野村中國首席經濟學家陸挺就對記者稱：“在7月中旬生效的50個基點的全面降準之後，我們認為再次降準的可能性似乎並不高，或低於50%。即使有，也很可能是定向降準。”他還認為，降息的概率也不大，央行可能選擇使用更低調的公開市場操作等工具來為市場注入長期流動性。

　　在財政政策方面，外界較有共識，認為下半年有發力的空間。例如，陸挺稱：“我們估計2021年前7個月，中央和地方政府僅完成2.7萬億元的淨債券融資，剩下5個月還有4.3萬億元的額度。因此，預計地方政府債券發行的速度將在未來幾個月加快。”

　　投資先鋒領航投資策略及研究部亞太區首席經濟學家王黔也對第一財經記者表示：“下半年中國的財政政策應該更占主導，因為這才是信貸需求的來源。，目前還有2/3的地方債額度沒有用完，發債有望加速。相信貨幣政策會配合財政政策繼續向金融系統注入流動性，有可能是通過MLF（中期借貸便利）、逆回購，也有可能是通過降準，我們並不認為這是大規模的政策寬鬆，其主要目的還是為了保持市場利率穩定，避免流動性的短缺或者信貸緊縮。”