7月，全球黃金ETF整體呈積極態勢，流入11.1噸（約合6.69億美元，資產管理規模增加0.3%，下同）。歐洲與亞洲基金的流入量多被北美大型基金的流出量所抵消。總體而言，由於人們對全球經濟增長前景不明有所擔憂，加之在通脹上升形勢下，各國央行重申會繼續實行寬鬆貨幣政策，因此伴隨著的回升，7月出現了黃金ETF的正向流入（尤其在下半月）。全球黃金ETF總規模為3，636噸（約合2，140億美元）[1]，比2020年10月3，909噸的噸位記錄高位低約7%[2]。

　　區域市場回顧

　　與6月相反，德國和英國等歐洲基金成為7月全球黃金ETF流入的主導力量，而規模較大的美國基金則是本月黃金ETF流出的主要來源。歐洲基金增持17.1噸（約合9.99億美元，1.1%），北美基金則流出7.3噸（約合4.02億美元，-0.4%）。歐洲央行（ECB）承諾會維持寬鬆貨幣政策以支持經濟增長，隨後歐洲各國不同規模的黃金ETF基金也實現了淨流入。北美基金的流出趨勢主要由美國大型基金主導；事實上，兩家規模最大的美國基金總共有超過11億美元的淨流出量，主要流至飆漲的股市。

　　同時，低成本黃金ETF[3]持續增長，一定程度上抵消了其他基金的流出，同時為北美和歐洲基金的總流入貢獻了約6.95億美元（12.0噸）。亞洲上市基金規模也增持0.7%（1.0噸，約合5，400萬美元），延續了淨流入趨勢，主要原因在於中國本地金價走強以及由股市下跌激起的黃金投資需求。“其他”地區黃金ETF基金規模增長0.6%（0.3噸，約合1，900萬美元）[4]。

　　黃金價格表現和交易量

　　金價較6月有所回升，收復了部分失地；在低利率和有利貨幣政策前景的作用下，7月收盤時金價報1，826美元/盎司，上漲3.6%[5]。進入6月後金價恢復平穩狀態，截至目前年內下跌3.3%。7月全球黃金日均交易量與6月水平保持一致，為1，630億美元/天，與年初至今日均1，650億美元的交易水平相近，但低於2020年1，830億美元的日均成交。但COMEX黃金期貨交易量自上月低位開始反彈，最新的交易商持倉報告（COT）顯示，COMEX黃金期貨淨多倉位增至640噸（約合370億美元）[6]，回升至6月拋售潮之前的水平，與今年以來的周均淨多倉位保持一致[7]。

　　市場評論

　　我們的短期金價表現歸因模型表明，7月份金價表現的關鍵驅動因素和前幾個月類似，均與勢能和利率變動有關。我們認為最近金價的回升具體是由以下因素決定的：

　　金價繼6月驟降後其均值已有回升；

　　美國國債收益率降至2月初水平；

　　黃金淨多倉位及黃金ETF流入均有增加。

　　展望未來，其他支持因素還包括：

　　在季節性消費需求的支持下，9月份金價或將有強勢表現；

　　通脹預期更高，尤其是如果美聯儲堅持認為就業比通脹更重要的話。

　　更多信息請見《2021年7月黃金市場評論》

　　區域流量變化[8]

　　歐洲基金流入量被北美基金流出量部分抵消：

　　歐洲：淨流入17.1噸（約合9.99億美元，1.1%）；

　　北美：淨流出7.3噸（約合4.02億美元，-0.4%）；

　　亞洲：淨流入1.0噸（約合5，400萬美元，0.7%）；

　　其他地區：淨流入0.3噸（約合1，900萬美元，0.6%）。

　　具體基金流量變化

　　7月，美國的iShares Gold Trust Micro和英國的Invesco Physical Gold主導全球黃金ETF流入：

　　北美：SPDR® Gold Shares流出14.3噸（約合8.08億美元，-1.4%），iShares Gold Trust流出5.2噸（約合3.01億美元，-1.1%）。而另一方面，新成立的iShares Gold Trust Micro增持9.8噸（約合5.68億美元）[9]，SPDR® Gold MiniShares也流入0.5噸（約合2，700萬美元，0.6%），再加上美國其他低成本基金也有流入，抵消了部分流出趨勢；

　　歐洲：Invesco Physical Gold流入5.4噸（約合3.13億美元，2.5%），Xetra Gold 增持3.4噸（約合1.99億美元，1.5%），UBS ETF Gold增持1.8噸（約合1.03億美元，5.6%）；

　　亞洲：中國的易方達黃金流入1.6噸（約合9，100萬美元，13.7%），但被華安易富黃金ETF的流出量部分抵消，後者減持0.7噸（約合4，000萬美元，-2.4%）。

　　長期趨勢

　　4月以來多數地區黃金ETF的穩定流入仍難抵第一季度的大量流出：

　　年初至今，全球黃金ETF在北美基金主導下流出約合61億美元（-118噸），但被亞洲的流入量部分抵消；

　　經歷了年初的坎坷，歐洲基金在投資者情緒和金價勢能改善之後恢復淨流入趨勢；同時隨著金價的波動，美國大型基金繼續主導著全球黃金ETF的流入或流出；

　　低成本黃金ETF每月都有流入，年初至今已增長40%（56.2噸），現佔全球黃金ETF市場總額的5%以上；

　　儘管亞洲黃金ETF最近流入放緩，但憑藉著第一季度的強勁表現仍傲視全球，2021年截至目前已增持超10億美元（14%）。

　　備註：

　　[1]我們會定期核查全球黃金ETF，並根據最新數據和信息調整基金名單和持倉量。

　　[2]基於截至2021年7月31日的LBMA午盤金價。

　　[3]美國低成本黃金ETF由世界黃金協會定義為在美國和歐洲設立、交易，且年度管理費率及其他費用（如固定成本）不超過20個基點的黃金ETF開放式基金，由實體黃金支持。目前，該類基金包括Aberdeen Physical Swiss Gold Shares， SPDR® Gold MiniShares， Graniteshares Gold Trust， Goldman Sachs Physical Gold ETF， iShares Gold Trust Micro， CI Gold Bullion Fund， WisdomTree Core Physical Gold以及Xtrackers IE Physical Gold ETC。

　　[4]“其他”地區包括澳大利亞、南非、土耳其、沙特阿拉伯以及阿聯酋。

　　[5]基於截至2021年7月31日的LBMA午盤金價。

　　[6]基於截至2021年7月27日的LBMA午盤金價。

　　[7]基於2021年1月5日至2021年7月27日期間的可用數據。

　　[8]我們同時以盎司/噸數和美元來計算黃金ETF流量，因為這兩項指標均與準確了解黃金ETF表現息息相關。噸位變化可直接反映持倉水平的波動，而流量的美元價值則為金融行業標準，能夠展示投向黃金ETF的資金規模。自2021年7月1日起，我們對計算方法進行了一些調整和改進，且會對歷史和未來的數據產生一定影響。我們具體修訂了預估黃金持倉變動的方法，如下所述：

　　•以前，噸位變化是通過將基金AUM（美元）轉換為黃金持倉（噸）並估算各時間段差額來計算的。但貨幣變動及每日/每週的大幅金價變動可能會在短期內造成噸位變化和美元基金流量之間的差額出現偏差。因此，我們將噸位變化調整為基金流量與AUM的函數，並以基金流量（噸）取代噸位變化數據。

　　•現在對於大多數基金而言，我們會預估美元基金流量（如下2.3.2節所述），然後將這些流量轉換成基金流量（噸）。

　　•現在，基金流量（噸）和美元基金流量將作為對黃金ETF投資需求的統一解釋，而基金的真實黃金持倉（以美元和噸為單位）仍將為近似預估值，受到上述貨幣和價格波動的影響。

　　•據我們初步分析，這些變動不太可能對歷史信息（尤其是全球或區域總量基礎）產生重大的長期影響，但會對有時因數據輸入和時間變化而導致的短期波動進行調整。

　　[9]iShares Gold Trust Micro （IAUM） 流入量的很大一部分可能來自iShares Gold Trust （IAU）的轉入，兩家公司由同一家母公司運營，後者管理費用更高。

責任編輯：唐婧