原標題：討論退出？不！是討論“如何”退出！——7月FOMC前瞻

　　來源：華爾街見聞

　　週四凌晨美聯儲FOMC（公開市場委員會）將召開7月議息會議。結合鮑威爾最近在國會的證詞中，美聯儲貨幣政策“轉變”的條件和形式正在越來越清晰。我們期待7月的FOMC會議將會對Taper、通脹、就業等問題給出更多的細節討論。

　　Taper的關注點：討論退出？不！是討論“如何”退出！

　　聯儲主席鮑威爾在近期國會證詞中指出，“美聯儲公開市場委員會（FOMC）已經在6月份開始討論何時以及如何減少資產購買，討論將在7月份繼續。”

　　所以正式官宣Taper討論，不論是在本次會議聲明中就提出，還是因為疫情風險的上行推遲至9月會議，都在預期之內。本次議息會議以及之後的會議紀要的關注點已經不是何時官宣討論Taper，而是討論如何Taper！包括節奏、組成、啟動條件等都將期待在本次的會議上進一步被細化。

　　在這方面，鮑威爾曾強調了2014年的經驗。2014年美聯儲第三輪資產購買（QE3）的規模就在9個月內逐漸縮減。2013年12月宣布縮減規模的決定時，聯邦公開市場委員會的資產購買速度為每月850億美元（450億美元國債+400億美元抵押貸款支持證券）。縮減速度為每月合計減少100億美元。

　　如果美聯儲在2021年12月宣布縮減目前每月1200億美元的資產購買規模（800億美元國債+400億美元抵押貸款支持證券），總額按每月減少100億且等比例縮減，那將至少持續12個月。如果採取類似2014年等額縮減，那麼抵押貸款支持證券的淨購買將在明年10月底就結束。

　　當然如果通脹韌性偏強，美聯儲可以決定以更快的速度縮減規模（每月150億）。但總的來說，至少也需要與2014年一樣長的時間才能完成，即10-12個月。

　　當然6月議息會議也有委員提出，出於房地產市場過分火熱，可以優先考慮抵押貸款支持證券的縮減，但該提法似乎沒有得到更廣泛的讚同。

　　而關於啟動條件，鮑威爾也提到，“委員會將密切關注通貨膨脹和勞動力供應瓶頸在未來六個月內如何演變，以驗證目前通脹上升將是暫時的這一觀點。”顯然“6個月”就是美聯儲的窗口觀察期，不但用於判斷通脹上升是否是“暫時的”，也用於判斷Taper啟動的時點。如果算上6月開啟討論，則正好在年底開啟。

　　通貨膨脹和勞動力供給瓶頸：“6個月的觀察期”&“實質性進展”

　　7月的議息會議，關於通脹的討論肯定無法缺席。當然鮑威爾近期還是反復強調通脹上升可能是暫時性的觀點，但表達已經越來越嚴謹。他表示，“我認為我們正在經歷一場通脹的大幅上揚，比許多人預期的要大，比我預期的要大，我們正在努力理解這是一個會很快過去的問題，還是事實上我們需要採取行動。”

　　同時市場不買賬的是，“暫時性”到底是多久，而遠高於“2%”又是多高。正如我們前面提到的，鮑威爾在之前國會證詞中終於給“暫時性”設定了時間窗口——6個月。

　　對於勞動力市場的描述也可能會從就業市場的恢復轉變為勞動力供給瓶頸。從而更反應當前勞動力市場供小於求的狀況。當然就業市場的增長依然是Taper的必要條件。從6月非農就業總人數比疫情前低了680萬人來看，如果今年下半年非農就業人數平均每月增長50萬人，就業缺口將從當前的30%降至15%。應當足以滿足聯邦公開市場委員會（FOMC）的“實質性進一步進展”標準，並為減少資產購買創造條件。對此我們也期待7月的議息會議能給出更明確的目標“閥值”。

　　對於疫情的擔憂：措辭調整

　　疫情雖然是溫和的風險，而且這很可能不會對聯邦公開市場委員會的決策產生多大影響。但是聲明中圍繞疫情的措辭可能會有所調整，以表明疫苗接種速度放緩和delta變異的風險正在影響經濟增長。　

責任編輯：劉玄逸