7月7日，美債收益率集體大幅下行，10年期國債收益率跌至1.35%以下，創四個半月最低。目前市場預期經濟將會繼續復甦，且通脹預期幾乎未變，在這種情況下，收益率的下跌完全在意外之外。

　　雖然股市看起來很平靜，標普500指數徘徊在接近紀錄高位，但最近幾週暗流湧動，投資者回歸以科技巨頭為代表的成長股。

　　“如果收益率跌破1.3%的水平，則將證明重成長輕價值的潮流已經重現，而不只是虛晃一槍， ”Miller Tabak的首席市場策略師Matt Maley表示。

　　彭博就曾援引EP Wealth Advisors投資組合戰略總經理Adam Phillips稱，美債收益率曲線最近的變化，某種程度上可以被解讀為增長前景下降的跡象，當增長前景黯淡時，投資者又會轉向成長股。

　　分析師們對10年期美債收益率將在今年底攀升至2%的預測言猶在耳，但最近美國國債市場的交易邏輯卻風雲突變，那麼是什麼導致10年期美債突如其來的崩塌呢？

　　一、賠錢的押注

　　押注美國國債收益率將走高在華爾街一直是一種賠錢的押注，部分頭寸的平倉在一定程度上導致了長期國債收益率的下跌。

　　大多數交易員預計10年期國債收益率將維持在2%左右，因為考慮到美聯儲一些決策者已明確表示計劃最終減少每月購買約800億美元美國國債的規模，這種押注是合理的。

　　分析師表示，收益率的周期性飆升已迫使許多人放棄對美國國債的空頭押注，這放大了近期的走勢。

　　AmeriVet Securities的美國利率主管Greg Faranello在周三的一份報告中寫道：“就目前的利率而言，近期低迷的債券市場是'痛苦交易'為主導的。”

　　二、經濟前景疲軟

　　經濟持續復甦的前景黯淡，尤其是勞動力市場的不均衡反彈，可能也會促成傳統的國債避險買盤。

　　美國企業正在努力填補數以百萬計的就業崗位。儘管美國6月份新增85萬個就業崗位，但按這個速度，需要一年多的時間才能將就業率恢復到大流行前的趨勢，，這個反彈速度遠比經濟學家幾個月前的預期要慢。

　　週三，美國的就業機會連續三個月創下紀錄，5月份的就業機會達到創紀錄的921萬個。

　　可以肯定的是，許多人預計，隨著幫助失業的美國人的財政刺激措施在未來幾個月內逐漸取消，將迫使人們更全面地重返工作崗位，就業市場將會恢復正常。

　　瑞穗經濟學家裡Steven Ricchiuto寫道，有一些裁員和辭職的跡象表明，企業尋求填補職位空缺只是暫時的挑戰。

　　這位經濟學家寫道：“裁員率降至歷史新低，招聘和離職水平也有所下降，現在接近疫情前的水平。”他繼續說：

　　這有點令人擔憂，因為這表明最近的工資淨增長是不可持續的。總之，這些信息一定程度上為美聯儲鷹派提出的結構性失業率上升的論點提供了一些支持。不過，推動這些變化的政策在未來幾個月將在很大程度上逆轉，所以經濟學家認為，至少現在得出勞動力市場已經發生結構性變化的結論還為時過早。

　　三、市場需求

　　對美國國債的市場需求一直很強勁，尤其是在美國市場以外的債券收益率在0%或以下的情況下。德國國債收益觸及3月份以來的最低水平，而投資者對歐洲債券的興趣則對美國國債產生了一些溢出效應。

　　路透社援引瑞穗分析師的一份報告稱：“這些舉動似乎更像是交易被止損的結果，而不是任何更基本的原因。”

　　“仍有大量現金投入市場，勢頭強勁的基金提前結束空頭的可能性．．．．．．可能在短期內維持利率的優勢，”瑞穗表示。

　　四、Delta變種病毒

　　部分投資者買進美國國債的舉動，也被市場解讀為擔心Delta變種病毒來勢洶洶的表現。

　　美國疾病控制與預防中心的最新數據顯示，Delta變種病毒已成為美國新增新冠病例的主要病毒株。這種更具傳染性的冠狀病毒引起了人們的擔憂，即它可能會在未接種疫苗的人群中造成更多感染，而即使接種了疫苗的人，對Delta變種病毒的抵抗力也可能未如想像中那麼強大。

　　五、供應不足

　　美國國債供應不足可能也是一個問題，這聽起來可能有些奇怪，因為聯邦政府為應對新冠肺炎引發的經濟下行而積累了巨額財政赤字。

　　美國財政部此前公佈TGA縮減計劃，開始著手壓降TGA賬戶餘額，其中一種方式便是使用賬戶裡的資金償還自己借的債務。

　　Aptus Capital Advisors固定收益分析師約翰•盧克•特納（John Luke Tyner）認為，TGA賬戶縮減，導致了債券供應的減少，而債券供應的減少是近期收益率波動的一個關鍵因素。

　　“我們發行的債券減少了，因為政府可以依靠TGA來融資，” Tyner說。

　　六、美聯儲態度

　　美聯儲的聲明以及鮑威爾在議息會議後召開的新聞發布會，突顯出固定收益投資者正處於一個奇怪的境地。負責設定利率的聯邦公開市場委員會（Federal Open Market Committee）討論了縮減每月購買1200億美元美國國債和抵押貸款支持債券的規模，以及最終提高政策利率的議題。目前美國的政策利率處於0%至0.25%之間。

　　一個立場更為強硬的美聯儲，表明隨著經濟復甦，該機構將更傾向於取消寬鬆貨幣政策，應該會推動收益率上升。

　　七、跌破2%意味著什麼？

　　儘管收益率大幅下滑，但許多分析師仍認為，10年期美國國債收益率將在2021年底達到2%，這可能標誌著下半年的大幅飆升。

　　New York Life Investments經濟學家兼投資組合策略師Lauren Goodwin在研究報告中寫道：“我們預計，10年期美國國債收益率今年年底將達到2%。”

　　她提出的理由是，就業復甦的緩慢步伐是暫時的，而不斷上升的債務和其他因素不會導致通脹的持續變化。

　　她寫道：“我對這些結構性因素的估計表明，隨著復甦的繼續，潛在的通脹趨勢將只會溫和地鞏固……目前，任何關於未來2-3年復蘇期之後通脹的判斷，都仍有些投機。”

　　Tyner也認為，如果10年期收益率跌破1.20%，那可能表明固定收益投資者認為美國經濟出現了更多的結構性問題。

責任編輯：李園