美聯儲“結果導向型”政策框架正在經受考驗。此類政策只有在摒棄預期的情況下，結合實際情況才可靠。隨著經濟增長和通脹的風險從過低轉向過高，可以得出結論，當前貨幣寬鬆規模過大。完善的政策既能管控風險，又能實現目標。但當前走勢可能會導致不良後果。

　　下面我們不妨先复盤一下上半年美國經濟各方面的情況。

　　勞動力市場

　　2021年上半年，美國就業人數增加了326萬人，非常可觀。但6月份居民失業率為5.9%，僅比年初低0.1個百分點。2021年上半年，生產和非監管私營部門工人的平均時薪年增長率為4.3%，這樣的增幅是值得注意的。

　　2021年上半年，約60%的就業增長出現在低於平均工資水平的行業——零售貿易、休閒和酒店以及其它服務業。就業構成向低工資行業轉移，這一定程度上抑制了報告中的平均工資增長，因此上面報告中4.3%的平均小時工資增長低估了企業在吸引新員工方面所面臨的工資壓力。930萬職位出現空缺，創下紀錄，這一數字幾乎相當於失業人數（980萬），供應緊缺的問題可能會繼續推動工資上漲。

　　通貨膨脹

　　2021年前5個月，美國CPI年增長率為6.5%，核心CPI增長5.2%。然而，政策制定者卻強調這樣的飆升是暫時的，目前的通脹很大程度是由二手車和卡車以及機票價格的飆升推動。然而，在對通脹的分析中，人們忽視了一個事實：在房價通脹達到創紀錄高點的同時，業主租金的增加幅度相對較小。

　　業主租金指數在1983年成為CPI的一部分。此後40年，從來沒有哪一年的核心通脹率達到或超過4%，而業主的住房成本也沒有達到或超過核心通脹率。2021年前5個月，業主租金指數比核心CPI通脹率低300個基點，但隨著住房領域的通脹兌現，它很快就會趕上來。

　　房利美（Fannie Mae）在6月9日發表的一篇文章指出，房價通脹的“滯後效應”將很快在報告中的通脹指標中得以體現，而業主租金在明年可能會從2%增加一倍多至4.5%。在CPI中，業主租金的權重是二手車和卡車以及航空票價綜合權重的6倍。因此，目前的暫時通脹可能會轉化成持久通脹。

　　經濟增長

　　第一季度美國實際GDP年增長6.4%。市場對第二季度的普遍預期在7%至8%之間。這將使2021年上半年的GDP接近年初時的預期。

　　事實證明，經濟增長的反彈程度遠遠高於預期，導致各方面臨短缺以及普遍的成本壓力。而且成本壓力在年中並沒有減輕的跡象。

　　美國供應管理學會6月份對製造業PMI的調查顯示，支付價格指數上升了4個百分點，升至92%。這是2021年內，也是自1979年以來的最高記錄。支付價格指數與中間材料和供應的生產者物價指數息息相關。自今年年初以來，這些價格已經上漲了12.2%（非年率化），這是近50年來的最大漲幅。

　　零對沖分析師指出，美聯儲去年起實行平均通脹目標試圖刺激通脹，這是一種“結果導向型”政策，試圖表明他們致力於實現就業和管控通脹的目標。然而，從美國上半年的情況可知，美國經濟增長、就業和通脹之間的權衡已經發生了變化。零對沖認為，美聯儲的“結果導向型政策”似乎沒有將極其寬鬆的貨幣政策變化考慮在內，導致結果偏離了軌道。

責任編輯：楊亞龍