本文編選自“萬得資訊”

　　香港萬得通訊社報導，全市場都知道美股估值再次來到歷史高點，也知道美聯儲不可能永遠這麼寬鬆，流動性收緊是遲早的，那麼如果這輪美股下跌（不論什麼時候到來），會持續多久？計提多少損失合適？

　　根據Ned Davis Research統計的數據從1939年9月到1998年7月間所有的熊市，最長持續近3年，最短只有不到2個月，但令人驚奇的是熊市的長短和股市當時的估值關係並不大。

　　比如最長的熊市當時周期性市市盈率（CAPE）只有16.45，低於長期平均水平，表示整體估值是低估的。而在最短的熊市區間，CAPE是38.3，比平均值高出近2倍，但熊市回調不到兩個月就重新走牛。

　　這個統計數據並沒有把最近一次2020年的下跌統計進去，如果加進去則更加證明了上面的觀點，估值更高，但下跌時間更短。如果把關注點從熊市持續時間轉換到下跌幅度，還是得出一樣的結論。舉例來說，1973-74年和2007-2009年的兩次熊市，市場損失相近，但前次的CAPE僅有18.7，後面的CAPE為27.3。

　　但這並不意味著估值不重要，事實上這些指標對熊市後10年的回報率有著非常重要的統計學意義，從目前統計指標來看，未來十年的美股前景充其量只是平庸，因為現在所有重要的統計指標比美股歷史上90%的時間都要高。

　　如果不是估值，那麼是什麼因素在影響熊市？信心。這是最難預測的地方，當投資者信心恢復了市場才能恢復。這也是席勒教授（Prof. Shiller）在其著作《敘述經濟學》（Narrative Economics)中的關鍵論點：有時經濟嚴重衰退的主要原因是某些重大事件發展帶來的，而不是純粹的經濟反饋，或經濟學家建模的數據結論。最諷刺的是，席勒教授是以發明CAPE而聞名。

　　他在書中舉例說，在1928年，也就是1929年大崩盤的前一年，經紀人貸款（broker's loan）一詞使用激增，這讓許多公眾對股市感到非常不舒服，隨後的崩盤在一定程度上也可以歸咎於這種小事，這就好比是中國所說的“三人成虎”，當人們對市場的信心發生了動搖，再加上外部事件的刺激，熊市很容易就來了，當然恢復的情況也和市場普遍信心相關。

　　目前美股市場從統計學意義上來看已經絕對高估，但什麼時候會進入熊市，一看突發的外部刺激，二看市場信心的強度，如果堅信美股長牛不死，那麼即使下跌，就像去年新冠疫情引發的熊市，40天左右的時間就已經觸底反彈了。

責任編輯：王婷