高盛的首席股票策略師大衛·考斯汀（David Kostin）說，他的預測是建立在宏觀假設的基礎上的：「通膨將減少，殖利率會上升，拜登總統的部分財政計畫將通過成為法律。」

　　但是，最近他卻似乎推翻了自己的觀點，承認「這個宏觀假設是沒有保證的」，考斯汀提出三種可能導致對美股預測失效的假設情況：

　　1．通貨膨脹不是暫時的；

　　2．殖利率的下降或上升幅度超過預期；

　　3．拜登的加稅計畫沒有通過。

　　考斯汀分別對這三種不同的假設之下美股的表現進行了分析。

　情形一：假設通膨不是暫時的

　　此前高盛的經濟學家們認為，通貨膨脹飆升會是暫時的，高於市場預期的通膨數據很大程度上歸因於經濟重啟，他們預計未來3-6個月內隨著臨時補充的失業福利到期，勞動力供應將在年底前大幅反彈，這應該會緩解薪資壓力，通膨將會消退消退，核心CPI明年將從最近的3.8%下降到2.3%。

　　然而，萬一通膨沒能降下來呢？

　　考斯汀承認：「通膨率高於我們的預期確實將提振銷售，但這會打壓企業利潤率。通膨與銷售額正相關，但與利潤率負相關。」

　　基於高盛的模型，核心CPI每高出預期1個百分點，標準普爾500指數的每股盈利增長就會提高約1個百分點，淨利潤率將下降約10個基點，而在通膨溫和變化的情況下，標準普爾500指數的每股收益相對於高盛的平均預測將保持不變。

　　考斯汀承認，持續高企的通膨也將「對估值倍數構成重大不利影響」，他補充稱，「通膨上升可能導致美國聯準會採取比我們目前預期更多的緊縮措施，會加息並降低股票估值。」

　　目前，高盛經濟學家認為，美國聯準會會在今年12月宣佈，將在2022年初開始縮減購債規模，並在2023年下半年上調聯邦基金殖利率。因此，考斯汀預計標準普爾500指數明年的市盈率將大致持平，從而導致股價與每股收益增長大致同步上漲。

　　在歷史上，美國股市在低通膨環境下的表現無疑是最好的。自1960年以來，低通膨時期標準普爾500指數實際年化回報率中值為15%，高通(139.72, 2.07, 1.50%)脹時期為9%。

　　高通膨通常不利好大盤，但卻利好這一類——具有較高定價權的股票。這一點我們從近期高定價電力股（GSXUSHGM）與低定價電力股（GSXULVGM）的表現輪換中可窺探一二。另外，在行業層面，高通膨環境之下醫療保健、能源、房地產和消費品板塊的表現強於大盤。

情形二：假設殖利率的下降或上升超過預期

　　高盛將2021年標普500基準價格目標定為4300點的前提是，到2021年底，10年期美國國債殖利率將升至1.9%，市盈率保持在22倍左右。

　　高盛殖利率策略師預計，名義上美國國債殖利率的上升將主要受到實際殖利率的推動，並在一定程度上受到全球債券殖利率上升的推動。考斯汀預計，股票風險溢價（ERP）將在今年下半年下降，抵消殖利率上升對股票估值的部分影響，並使市盈率在年底前大致持平。

　　換句話說，如果在其他條件相同的情況下，殖利率在今年年底前大致持平，那麼高盛認為股息折現模型（DDM）標普500指數的合理估值應該為4700點，比目前的基準目標股價4300高出9%。

然而，如果殖利率因經濟增長疲軟而未能上升，那麼企業的盈利也將下降。這意味著，儘管殖利率下降，標準普爾500指數也會下降。

 

　　在另一種情況下，如果殖利率水平升幅超出高盛的預期，年底為2.5%，在其他情況都沒有改變的情況下，標普500指數表現也將受到打擊，其合理價值僅為3550，比目前的價格低17%。

　　高盛經濟學家預計，美國聯準會將在2022年初開始縮減債券購買規模。隨著拜登的基礎設施法案獲得通過，這種需求的下降可能與更多的赤字支出以及更多的債券發行相一致。

情形三：假設加稅計畫沒有實現

　　考斯汀此前的基線收益預測還假設，拜登的全部稅收提案的部分內容將在年底前立法通過，並於2022年生效，在此情形下標準普爾500指數的每股收益將下降5%。而在當前稅收政策下，預計標普500指數2022年的每股收益將達到212美元，增幅為10%。

　　然而，如果沒有稅制改革，高盛認為，2022年標普500公司每股收益和2021年標普500公司公允價值的預期將提高5%，支撐其股價目標4500點。

　　正如考斯汀指出的那樣，如果企業所得稅和資本利得稅沒有提高，成長型股票通常受到提振。雖然很難預測企業稅改革的最終影響，但通信服務、信息技術和醫療保健等行業預計將受到較大影響，因為它們對稅率最為敏感。在資本利得稅方面，科技類股等成長型股票近年來的回報最為強勁，如果今年晚些時候增稅政策落地，這些股遭受拋售的潛在風險最大。