美聯儲內部分歧愈來愈大

　　在大規模刺激計劃和疫苗接種率上升的支持下，美國經濟重啟持續推進，通脹壓力也在不斷累積。在本月的利率決議中，美聯儲提及了疫情形勢的改善，同時放棄了長期以來對新冠肺炎疫情拖累經濟增長的說法。

　　美聯儲稱將致力於在一段時間內實現通脹率適度高於2%的目標，使長期通脹預期保持在2%的水平。聯邦公開市場委員會（FOMC）預計，在實現這一目標之前將保持寬鬆的貨幣政策立場。同時美聯儲重申了此前在貨幣政策上的立場，即未來將繼續每月1200億美元的資產購買計劃，直到在實現最大就業和價格穩定目標方面取得實質性進展。

　　真正引發市場緊縮預期遐想的是季度經濟展望（SEP），聯邦基金利率中值從2021年至2022年維持在0.1%，但2023年中值為0.6%，較3月上升0.5個百分點，即兩次加息的空間。點陣圖中有13人預測2023年底前加息（前值7人），其中2人預計利率在2023年末將達到1.5~1.75%。隨後鮑威爾在新聞發佈會上也證實了官員們開始「談論」減少資產購買的計劃。

　　與利率決議的表決結果不同，SEP反映出美聯儲內部分歧開始加劇，從近兩次點陣圖變化看，未來將公佈的會議紀要有關通脹和政策前景的討論可能比較激烈，這可以從上周五美聯儲官員的講話中看出部分端倪。作為曾經的鴿派委員，聖路易斯聯儲主席布拉德從上月開始轉變立場，他認為鑒於近期強勁的通脹數據，美聯儲傾向於鷹派是「自然的」，美國經濟正從疫情中恢復，並對房地產泡沫表達了擔憂。相比之下，另一位鴿派委員、明尼阿波利斯聯儲主席卡什卡利則堅持2023年維持零利率的立場，認為這有助於更多的美國人找到工作。

　　機構傑弗瑞發佈研報認為，在忽略了過去三個月不斷上升的通脹和通脹預期之後，感覺「就像是美聯儲把手放回到了方向盤上」。在未來的會議上，減量討論將變得更加嚴肅。

　　科技股到底能否捲土重來

　　美聯儲決議公佈后，投資者開始放棄再通脹交易模式，對經濟復甦最敏感的板塊承壓下行，金融、原材料、工業、能源板塊成為重災區，相比之下近期表現疲軟的科技股則成為部分資金避險的方向。

　　受貨幣政策預期影響，上周美國國債收益率曲線快速趨平，短期國債收益率上升，而中長期國債大幅走低。分析認為，長期債券收益率的回落反映出對經濟增長的樂觀情緒有所減弱，而短期債券收益率的飆升則顯示出美聯儲加息的預期。這一現象對銀行股尤其不利，因為息差預期下降將對其盈利造成衝擊。標普銀行板塊上周重挫6%，花旗集團日線驚現12連陰。

　　納指表現則相對抗跌，因為長期美債收益率回落有利於緩解成長股估值壓力，行業整體穩定的盈利增長前景吸引了資金迴流。 高盛（348.83， -12.67， -3.50%）分析師哈希（Chris Hussey）認為，美債走勢意味著投資者對美國經濟增長前景依然謹慎。因為鑒於金融危機后，美國經濟增長持續乏力，投資者們似乎無法相信，在沒有貨幣寬鬆政策的支持下，美國經濟增長能夠維持強勁。

　　機構對板塊輪動的走向依然存在分歧。美銀全球研究報告顯示，隨著美國財政刺激政策消退、美聯儲變得更為強硬，周期股反彈的調整正在進行中。該行預計，今年夏天周期股將迎來多重利空帶來的完美風暴考驗，多頭未來將重新轉向科技股。瑞士信貸（10.17， -0.25， -2.40%）首席美國股市策略師戈盧布（Jonathan Golub）則認為，價值股的震蕩不是一個轉折點，因為周期股是美國股市估值最低的板塊。他在一份研究報告中寫道，經歷了去年以來的強勁上升，成長股的估值幾乎是近10年平均水平的兩倍，而目前價值股的估值僅比歷史水平高出約40%。