紐約聯儲今天公佈的最新調查顯示，5月美國民眾對未來一年的通脹預期中值，已經從上個月的3.4%暴漲至4%，創下了自有記錄以來的新高。（2013年首次開始使用該調查）

　　同時，市場的流動性繼續氾濫——週一美聯儲的隔夜逆回購（RRP：Reverse RePurchase）高達5839億美元，再創歷史新高。

　　圖：RRP再創歷史新高

　　有人會覺得奇怪：美聯儲一邊通過QE向市場注水，另一方面又通過RRP從市場上收水，這到底是在幹什麼？

　　RRP是2013年9月美聯儲開始使用的新工具，當時也是市場流動性氾濫，緊接著大約3個月後，美聯儲就開始Taper。

　　那這一次流動性氾濫，RRP再次被大規模使用，是Taper的前奏麼？

　　引子

　　紐約聯儲今天公佈的最新調查顯示，5月美國民眾對未來一年的通脹預期中值，已經從上個月的3.4%暴漲至4%，創下了自有記錄以來的新高。（2013年首次開始使用該調查）

　　同時，市場的流動性繼續氾濫——週一美聯儲的隔夜逆回購（RRP：Reverse RePurchase）高達5839億美元，再創歷史新高。

　　圖：RRP再創歷史新高

　　有人會覺得奇怪：美聯儲一邊通過QE向市場注水，另一方面又通過RRP從市場上收水，這到底是在幹什麼？

　　RRP是2013年9月美聯儲開始使用的新工具，當時也是市場流動性氾濫，緊接著大約3個月後，美聯儲就開始Taper。

　　那這一次流動性氾濫，RRP再次被大規模使用，是Taper的前奏麼？

　　本次流動性氾濫的來源

　　本次市場流動性氾濫的來源有兩個：一個是每個月1200億美元的QE；另一個是美國財政部在美聯儲賬戶餘額的快速下降。其中第二個原因所佔比重更大。

　　圖：美國財政部在美聯儲的賬戶餘額快速下降：從最高1.8萬億美元快速下降了1萬多億

　　為什麼會出現這種現象？

　　主要是因為美國財政部目前的債務存量，已經觸及現在的債務上限。現在的債務上限是“寬限”至7月31日。

　　我們都知道美國債務上限的“德行”，不到最後一天、不鬧到政府關門，是不太容易再次提高的。所以，美國財政部目前只能等7月31日或之後達成新的債務上限，然後才能繼續發債；在此之前，財政刺激還要繼續，還有1500萬美國人在家裡“嗷嗷待哺”，還有各種疫情財政支持需要錢，這時候只能用之前發債“存下來”的現金。

　　之前的1.8萬億美元是存在美聯儲賬上的，實際上不能算進入經濟體。現在通過財政政策“花錢”，上萬億的美元就被注入了經濟體。

　　這些錢再加上QE注入的流動性，造成美國經濟體內“錢太多”的現象。

　　美聯儲的“良苦用心”

　　美聯儲一邊通過QE向市場注水，另一方面又通過RRP從市場上收水，這到底是在幹什麼？

　　我們需要拋開純技術的討論，來看“目的”。

　　QE是相對長期的工具，RRP是相對短期的工具。在流動性氾濫時使用RRP而不是直接縮減QE，表明美聯儲認為流動性氾濫是“暫時”的。這部分流動性在短中期，還會回到市場中去。

　　問題是哪些情況會促使現在趴在美聯儲賬上“沒處去”的近6000億美元再次被需要呢？

　　目前主要是顧及兩大方面。

　　第一，美國財政政策的路徑注定了今年7月31日債務上限再次被提高後，美國財政部還需要發行更多的美債，這需要更多的流動性支持。儘管拜登說我的財政刺激計劃，會由更多稅收來支付，但他說的是以10年的總跨度算總賬的結果，初期肯定是需要淨發債來為所謂的基建項目融資的。

　　第二，美股市場在不斷創出新高之際，也正在變得越來越脆弱。這種脆弱性部分體現在傳統美債收益率緩衝機制的消失。傳統上來講，美股漲美債收益率漲、美股跌美債收益率跌，這種關係可以讓美債收益率對美股的下跌起到緩衝作用；但是現在這個關係反過來了——美股漲，美債收益率在跌，那美股跌的時候，美債收益率很可能因為流動性問題反而出現上漲，繼而加劇美股跌幅，甚至造成股災。

　　而有大量隔夜流動性隨時“待命”意味著，即便出現美股意外下跌的情況，也可以短期迅速止住跌勢；有這麼大的流動性墊子擺在那裡，市場反而“有恃無恐”，可以安心上漲，波動性反而變得異常低。

( 41.39 , 0.03 , 0.07% )

　　但話又說回來，這種穩定器也非常有利於美聯儲宣布Taper，以保證市場隨後發生的Tantrum不會造成麻煩。

責任編輯：郭明煜