上週美股窄幅波動，高漲的通脹壓力並未引發市場恐慌，美債殖利率和股指波動性持續走低，標普500指數期貨淨空頭頭寸明顯減少，投資者正權衡經濟重啟及貨幣政策前景，而美聯儲議息會議可能成為打破目前市場平衡的催化劑。

　　從會議前夕美聯儲官員的表態看，大部分觀點認為近期通脹超調是由於一些暫時性因素造成的，隨著時間的推移，這些因素會減弱。牛津經濟研究院高級經濟學家施瓦茨（Bob Schwartz）在接受第一財經記者采訪時表示，最新公佈的CPI稍顯意外， 凸顯了美國復蘇進程中所帶來的通脹壓力。雖然數據高於預期，但市場的通脹預期指標有所下降，原因在於對數據影響最大的基數效應基本釋放完畢，相比之下6月的數據將更具有參考性。

美聯儲將如何評價經濟

　　隨著新冠肺炎疫苗接種率上升和重啟經濟逐步深入，美聯儲兩大職責——通脹和就業自4月議息會議以來均取得了一定進展，這也為潛在的政策立場討論提供了空間。

　　作為目前外界關注的焦點，物價壓力受供應鏈瓶頸等壓力影響“高燒不退”，美國5月居民消費物價指數CPI同比增長5%，創2008年8月以來新高。美國家庭消費需求的釋放令二手車、家具、機票、服裝等類別產品價格近幾個月持續走高，機構與媒體有關通脹持續性的討論熱度不減。

　　最新公佈的密歇根大學消費者調查顯示，12個月期通脹預期從5月的4.6%降至4.0%，對於未來通脹的前景，施瓦茨認為，在美國人手頭充裕資金的背景下，首先需要關注供應鏈問題是否能逐步得到解決，隨著全球疫苗接種率的上升，這部分的擔憂有望被逐步化解。其次需要觀察的是企業薪資增速，近期勞動力成本增速有所加快，但暫時還不會對物價構成壓力，未來將取決於勞動力能否逐步回歸市場。

　　今年以來美國就業市場復蘇的步伐相對緩慢，雖然每週更新的初請失業金人數持續回落，上週37.6萬的數字已經降至去年2020年3月14日以來的新低，結構性問題造成的招工矛盾始終存在。企業招工需求旺盛，美國勞工部公佈的職位空缺和勞工流動率調查（JOLTS）顯示，4月職位空缺增至928.6萬個，創2000年有統計以來最高水平，環比增長近100萬，全美有1530萬人通過各種方式申請失業救濟金。

　　造成這種局面的理由是多方面的，比如政府救濟金，各級別學校未恢復正常運營背後的保育問題等。上週開始，美國25個州陸續提前結束聯邦失業救濟金的發放，預計至少400萬人會因此受到影響，部分州正在提供高達2000美元的復工獎金，以進一步激勵工人重新就業。除了獎金外，亞利桑那州還向那些重返工作崗位、新工作時薪低於25美元的人提供為期三個月的托兒費用 。

在4月美聯儲會議紀要提及有關縮減量化寬松的討論後，第一財經記者注意到，包括美聯儲副主席誇爾斯、達拉斯聯儲主席卡普蘭、費城聯儲主席哈克等多名官員在隨後的講話中均談到了這一點，這也成為外界對即將開始的6月議息會議的關注點。施瓦茨認為，考慮到經濟持續改善，美聯儲前瞻性指引可能會有所調整，為接下來寬松立場轉變提供信號，由於就業市場仍然有改善的空間，本次會議可能還不會對量化寬松的調整進行討論，他預計縮減進程可能需要從2022年才會開始，加息則需要等待2023年。

期指空頭減倉看漲情緒較高

　　近一個月來美國三大股指波動逐步趨緩，道指和標普500指數已經至少連續三週單日漲跌幅低於1%，創下2020年1月以來最長紀錄。衡量美股波動率的恐慌指數VIX 11日跌至15.65，創18個月低點。投資者正在等待美聯儲議息會議的結果，評估未來的政策走向，美聯儲10日公佈的數據顯示，上週其資產負債表規模史上首次突破8萬億美元。自2020年3月新冠肺炎疫情造成經濟停滯從而啟動大規模購買以來，美聯儲的資產負債表幾乎翻了一番。

　　考慮到勞動力市場尚未恢復，市場普遍預期美聯儲將在本週的會議上維持寬松政策，這對股市和其他風險驅動資產是利好。“前兩份非農報告比預期的要弱得多。因此，美聯儲將不得不等待更多的數據。”CFRA Research駐紐約首席投資策略師斯托瓦爾（Sam Stovall）表示，“即將召開的這次會議加上7月下旬的會議，很可能不會出現任何有關政策變化的討論。”

　　美國國債殖利率的走勢也反映了這種預期。基準10年期美債殖利率上週跌至1.454%，周線四連陰，創近三個月新低，較今年3月末創下的年內高位回撤近30個基點，喜憂參半的經濟數據和市場需求高企推動美債價格企穩回升。第一財經記者注意到，美國商品期貨委員會CFTC更新的數據顯示，上週標普500指數投機淨空頭倉位從之前的3.21萬手驟降至1.47萬手，創今年5月以來的新低。

　　堅持看多市場的投資者給出了不少理由，多數預測認為，美聯儲將在2021年底或明年初開始逐步減少債券購買。歐洲美元期貨市場的押注顯示，投資者相信美聯儲將在2022年底開始上調基準利率。企業利潤增長預期的上升也在支撐股市。據Refinitiv IBES的數據，標准普爾500指數今年的每股收益預計將增長36%，而4月份的增長預期為26%。

　　然而多家華爾街機構近期發出了市場面臨大幅回落的警告，近幾周股市和美債同時上漲也加劇了外界對股市和債市快速反轉的擔憂。摩根大通(157.57, -2.72, -1.70%)稱，追蹤美國國債的交易所交易基金iShares 20年期以上美國國債ETF與以科技股為主的納斯達克(14174.1431, 104.72, 0.74%)指數之間的相關性達到了15年來的高點。

　　另一方面，投資者情緒持續高漲也是潛在隱患，近期散戶抱團股捲土重來與1月末的市場環境十分類似。根據美國個人投資者協會（AAII）的數據，過去30周內有25周個人投資者的看漲情緒高於38%的歷史平均水平。與此同時，悲觀情緒連續第18周低於30.5%的歷史平均水平。“在目前的水平上，悲觀情緒仍然異常低迷。”AAII在其網站上寫道，“ 從歷史上看，看跌情緒低於平均水平之後，標普500指數的6個月和12個月回報率也低於平均水平。”