原標題：美聯儲下週會議料啟動佈局QE退場計劃，但距實施還有很久

　　在上週五美國發布了5月非農就業數據報告後，美聯儲6月會期前的“噤聲期”旋即於翌日開始。而從美聯儲官員在非農報告發布後抓緊最後時間窗口的講話措辭中，投資者也似乎看出，最近兩個月以來意外不及預期的就業增長數據表現，令美聯儲官員更加堅定了繼續維持現有超常寬鬆政策措施力度達“相當一段時間”的信念，因而，每月1200億的購債規模還會在可預見的未來一直保持下去。

　　然而，就業數據本身只是不及市場過度樂觀的預估而已，總體走勢仍然強勢，而美國其他領域經濟數據的向好圖景，也在過去數週間，或多或少得到了美聯儲多位官員的關注與認可。因而，無論如何，即使美聯儲沒有意願立即收緊貨幣政策，其未來相應政策動向的提前佈局事宜，也料會在下週的政策會議上被進一步提及，而這屆時也將成為市場投資者矚目的焦點。

　　多數市場分析人士都認同，美聯儲會在2021年底至2022年初開始逐步縮減QE購債規模。但究竟何時正式開始踩下剎車，這一預期卻一直跟隨著美國經濟數據與美聯儲官員的講話措辭而前後搖擺。上週，美聯儲好幾位官員在承認經濟仍需要寬鬆措施的同時，也承認了在之後進一步討論政策方向轉變的可能性。克利夫蘭聯儲主席梅斯特就表示，只要經濟狀況繼續好轉，美聯儲就離實現政策目標更近一步。於是接下來美聯儲將可以就政策姿態進行進一步探討，包括購債計劃和利率政策的前景。

　　然而，開始探討卻並不意味著付諸實施，在美聯儲開始認真討論縮減QE前景後，大約還要過上兩三個月，到了夏末秋初之際，這一政策決定才會被找到機會向社會公眾宣布。然後，再過上好幾個月，到了2021年底至2022年年初，相關措施才會真正落實。而即使開始縮減購債，進程也將是循序漸進的，每月減少一定額度，一直到被減少到零為止。因此，即使美聯儲開始縮減購債，其資產負債表規模到2022年仍會繼續擴張，只不過速度更慢而已，這和典型的緊縮政策“縮表”絕不可同日而語。

　　之所以要採取上述分步走的小心翼翼行動，也是為了避免對市場資金流動性造成一次性的過大刺激，讓投資者逐步適應流動性供給減少的環境，從而避免2013年時“縮減恐慌”交易的重演。於是，美聯儲要在真正實現縮減購債行動之前就留給市場更多的反應時間，在這之前更是會先通過非正式渠道釋放預期，再在正式場合確認進度，從而讓市場情緒能夠平滑順暢地過渡適應。在此過程中，面對經濟環境可能存在的新不確定性，美聯儲或還將留出額外的彈性時間空間。

　　因而，美聯儲最終的政策力度與時間框架，將仍取決於美國經濟擺脫疫情困難實現進一步復甦的進度。除此之外，通脹率走勢能否持續受控也額外受到市場矚目。當前多數美聯儲決策層官員相信，就業增長仍在循序漸進的軌道中，而美國CPI近期的超預期走高也只是受到了“暫時性”消息的推動，因此大概率下，寬鬆措施縮減週期仍會如前文所示的框架那樣按部就班落實，這意味著現有寬鬆力度仍有大概率被延續到至少今年年底。

　　畢竟，美聯儲前前任主席伯南克當年在匆忙宣布縮減QE行動前未能與市場充分溝通，導致金融市場遭遇拋售潮的狀況，大家還都歷歷在目。所以，這一次美聯儲就更堅定決心做好了及早與市場通氣的準備，在縮減行動離開始還有半年之際就向市場放風。同時，美聯儲料還將告訴市場，即使結束QE後，其也不見得就會立刻進入加息週期，而要進入真正的加息縮表緊縮週期，則需要經濟大環境有更強勁的信心方可。

　　上月，美聯儲負責銀行業監管事務的專職副主席誇爾斯就表示，美聯儲在6月份的下一次會議上開始探討調整QE政策前景一事確實值得關注，然而這絕不意味著寬鬆週期走向終點，事實上，對加息行動的相應討論，仍要到非常遙遠的將來才會到來。

　　確實，美聯儲當前“穩”字當​​頭之舉，也在安撫市場方面收穫了成效，過去兩個月以來，美債收益率在經歷了年初的快速走高之後終於在1.60%上下區間穩定了下來，而利率期貨也顯示美聯儲至少到2023年初之前不會加息。但儘管如此，考慮到當前仍然高度敏感和脆弱的金融市場環境，其在宣布進一步政策措施行動時仍將格外小心翼翼，盡可能在開啟縮減QE行動的同時，盡量少地進一步抬升市場利率水平。

　　然而，投資者卻也更擔心，美聯儲如果延續強力QE過久，釋放的資金流動性可能進一步推高美國整體通脹率水平，使之成為之後的長久性心病，而非如其所言，只是“暫時性” 的狀況。因而，在觀望下周美聯儲決議措辭之前，本週稍後美國發布的5月CPI數據，也同樣將受到強力的矚目，並不排除會對美聯儲政策預期和美元匯價走勢帶來意料之外的劇烈影響。

責任編輯：劉玄逸