原標題：美聯儲將很快被迫減碼QE？這個市場流動性已經氾濫

　　隔夜，美聯儲公佈了4月會議紀要，當中首次透露美聯儲在未來的會議上或考慮縮減QE的可能性，這成為了焦點，並一度引發黃金大挫。

　　事實上，紀要還公佈了另外一個值得關注的點——有關隔夜逆回購工具（ON RRP）的相關內容。

　　最近幾週，ON RRP使用情況可能更加值得關注，因為有數據顯示，ON RRP的用量剛剛創了近幾年新高，以當前的這種增長形勢，美聯儲的QE可能就要走到尾聲了。

　　4月美聯儲會議紀要稱，在3月到4月會議期間，有效聯邦基金利率未定在7個基點，但安全的短期投資需求強勁，美國國債的供應減少，在這期間，有擔保隔夜融資利率（ SOFR）穩定在1個基點。ON RRP工具繼續有效地支持政策推行，其用量最高已經突破1000億美元。

　　具體來看，紀要寫道：

　　“美聯儲公開市場操作賬戶（SOMA）的經理指出，由於隔夜利率在未來幾個月面臨下行壓力，美聯儲可能會考慮對管理利率進行些許調整，這最終可能會導致更多資金流入ON RRP中，美聯儲的資產負債表進一步擴大。

　　雖然只有少數受訪者認為，本次會議將調整管理利率，但半數以上都預計，在6月末的FOMC會議上，美聯儲將會做出政策調整。”

　　那真實情況是不是這麼嚴峻呢？逆回購市場的問題會不會成為壓垮美聯儲鴿派的最後一根稻草？

　　據紐約聯儲公佈，本週三當天，共有43個對手方在美聯儲的逆回購工具中吸收了2940億美元，創2017年來新高，超過了去年3月新冠疫情高峰期的水平，是以上會議紀要所說的巔峰水平的兩倍多。

　　從歷史數據上看，逆回購的操作規模一般會在每個季度末達到峰值，去年疫情爆發期間也達到了峰值。

　　當前回購市場上的抵押品已經不足以覆蓋這麼多資金了，過去兩次拍賣的4週期美債收益率僅為0%。換句話說，正如2015年至2016年一樣，我們正經歷著抵押品短缺的問題。如果明年年底逆回購規模達到1萬億美元，到時候會發生什麼就不得而知了。

　　正如上面提到，如今，美國金融系統已經流動性氾濫，然而這還沒有考慮到一個情況：在2022年底前，美聯儲還會向金融系統中註入約1萬億美元的流動性。瑞信逆回購策略師Zoltan Pozsar在其最新的報告中表示：

　　“由於實行量化寬鬆政策，美聯儲還會向市場注入1萬億美元的流動性。美國政府的現金存量也因刺激法案的實施而減少。此外，大量的流動性還會伴隨著美聯儲解除回購禁令，這將會削弱美國多數銀行吸收現金和準備金能力。”

　　在2015年至2016年期間，許多外國銀行抓住機會，從美國的金融系統中吸收了大量現金。今年迄今，外國銀行已經吸收了超過3500億美元用作準備金，其中約1/3來自歐洲美元市場中的優質貨幣基金，2/3來自無擔保債務市場。

　　但與2015年至2016年期間有所不同的是，外國銀行吸收準備金的能力也是有限的。越來越多的外國銀行的資產負債表顯示，它們吸收準備金的能力已經不足。上週，Zoltan也重申了他的觀點：

　　“過度使用隔夜逆回購操作也已經讓外國銀行的準備金達到了飽和。”

　　Zoltan進一步解釋：

　　“逆回購規模通常只有在季末才會增大，但如今逆回購規模從季中就開始飆升，這意味著，以當前的利差水平，銀行的資產負債表已經沒有足夠的空間來容下更多的準備金了。”

　　這就意味著，如果外國銀行想要有更多的資產空間來吸收更多的準備金，那麼隔夜指數掉期將不得不收緊。

　　如果不這麼做，美國的銀行就會紛紛仿照花旗銀行和富國銀行，開始只添加優質的儲備，而丟棄那些質量較差的儲備，後者最終會通過貨幣基金流入到逆回購協議當中，導致隔夜逆回購協議的操作規模進一步增大。

　　這是美聯儲最不想看到的事。

　　投資者需密切關注逆回購的操作規模，按當前的上漲速度，它可能很快就會超過2015年底創下的4750億美元的歷史高點。屆時，美聯儲能做的只有討論縮債了。

　　也就是說，逆回購使用得越多，我們離“縮減恐慌”就更進一步。

責任編輯：李鐵民