大宗商品、數字貨幣價格重挫，關註一個基本面因素的改變；國內政策打擊“投機資金”，對市場有何影響？來新浪理財大學，聽董小姐今日財經新聞解讀。

　　對於美聯儲的4月會議紀要，市場似乎都在關注對於開始討論縮減QE的暗示以及有關通貨膨脹的措辭，不過，有專業人士指出，會議紀要中有關隔夜逆回購的內容在未來幾週將變得更加重要。

　　美聯儲暗示，如果公開市場隔夜借貸成本持續走低，未來幾個月美聯儲可能需要調整工具，從而將基準政策利率保持在預期範圍之內。

“在兩次會議之間，準備金餘額進一步增加至3.9萬億美元的創紀錄水平。有效聯邦基金利率穩定在7個基點。然而，在對安全短期投資的持續強勁需求以及國庫券供應減少的情況下，有抵押隔夜融資利率（SOFR）在此期間一直處於1個基點。隔夜逆回購（ON RRP）工具持續為政策實施提供有效支持，吸收資金達到超過1000億美元的峰值。隔夜回購協議市場的一小部分交易出現了負利率，儘管這似乎在很大程度上反映了技術因素。”

“美聯儲公開市場操作賬戶（SOMA）負責人指出，未來幾個月隔夜利率的下行壓力可能會導致需要考慮對管理利率進行適度調整，並最終可能導緻美聯儲資產負債表的擴張有更大一部分需要通過隔夜逆回購和其他美聯儲負債來進行。儘管很少有受訪者預期在本次會議上調整管理利率，但超過一半的受訪者預期在6月FOMC會議結束之前作出調整。”

　　過多的現金爆滿貨幣市場

　　美聯儲在2019年9月開始對隔夜借貸市場進行干預，當時，短期借貸利率因準備金不足而飆升；而最近幾週，市場被一個完全相反的問題困擾——現金過多了。準備金過多的公司紛紛湧向紐約聯儲的隔夜逆回購協議市場，以尋求暫時存放現金的地方。

　　為什麼會出現如此多的現金，部分原因是，為了支撐被新冠疫情重挫的經濟體，美聯儲實施了大規模的購債計劃，美國財政部也提供了前所未有的刺激措施。美聯儲維持創紀錄的債券購買，同時美財政部減少了現金持有量，令貨幣市場現金爆滿。

　　在2月初，美國財政部餘額約為1.7萬億美元，而到4月份已經降至1萬億美元。這意味著金融體系增加了7000億美元的現金。

　　短期利率因此面臨壓力。美國隔夜回購利率在3月和2月曾多次轉為負值，在3月29日一度跌至負0.06%，為至少2003年1月以來最低。

　　隔夜逆回購使用量突破疫情高位

　　在這個背景之下，大型銀行和其他金融機構越來越多地參與到美聯儲的逆回購操作。通過逆回購，這些機構將現金借給美聯儲，並獲得美國國債或者其他政府證券作為抵押品。強勁需求之下，美聯儲在3月份不得不將貨幣基金逆回購協議操作規模的上限從300億美元提高到800億美元，以緩解現金無處存放的壓力。

　　在美聯儲公佈4月貨幣政策會議紀要之前，紐約聯儲披露了最新的隔夜逆回購情況，顯示本週三有43個主要對手方參與了美聯儲隔夜逆回購工具操作，總規模達到了2940億美元，不僅超過了2020年3月的疫情危機高位，也是2017年以來的最高水平。

　　前美聯儲官員Zoltan Pozsar指出，這種現象非常反常。除非在季末，逆回購的規模從來沒有這麼高。這表明，金融機構的資產負債表上已經沒有更多的空間來存放準備金，不得不通過隔夜逆回購工具來將這些準備金存放到美聯儲處。

　　這意味著什麼？美聯儲通過量化寬鬆（QE）所創造的每一筆增量準備金，都成為美國金融體係無法承受之重。市場可能正在快速接近一個關鍵拐點：美聯儲將無法繼續每月購買1200億美元的國債。

　　也因此，市場參與者需要密切關注紐約聯儲發布的每日逆回購工具使用情況。金融博客零對沖指出，按照當前的使用速度，逆回購規模可能會很快就超過2015年底觸及的4750億美元。屆時，美聯儲將別無選擇，只能開始外界預期已久的“縮減寬鬆討論”。

責任編輯：戚琦琦