市場最怕的一個數字：4%。

　　圖源：子圖網

　　上周美國4月季調後CPI飆升至4.2%，其後通脹敏感型資產的價格便開始波動：美債收益率上升，股價（特別是成長型股票）走低。

　　一直以來，4%的通脹率是一條紅線。自1957年有標普500指數以來，美國的通貨膨脹率已經九次超過4%，股價在三個月後下跌的情況出現了八次。還有一次是發生在2005年，當時通脹率不久又下降到4%以下，所以沒有給市場帶來過多的恐慌。

　　這次會不會也是一樣？通脹走高到一定程度之後，美股會下跌？

　　跟歐尼爾提出的“杯柄形態”或者企圖通過占星來預測價格走勢一樣，這個4%的指標聽起來同樣很“玄學”。但是它的提出不僅僅只是從歷史中總結出來的規律，還是可以由邏輯推導出來的。

　　事實上，當通脹水平較低時，通脹率的提高對於股市來說是好事。通脹率從1%提高到2%意味著經濟通縮的風險正在減少。同時，市場也會對經濟運行情況特別敏感，因為此時經濟一般較為疲軟。當經濟開始變好時，通貨膨脹率的提高會助推股價，美聯儲也會非常樂意看到它寬鬆的貨幣政策正在起作用。

( 132.64 , 1.98 , 1.52% )

　　金十早些時候的報導也指出，上週市場已經出現了債市和股市同漲跌的情景：股價和債券收益率朝著相反的方向變動。從過去100天兩者的相關係數可以看到，債券收益率和股價之間的相關係數已經跌至了15年來的最低點。

　　因此，我們可能已經進入第二階段，過高的通貨膨脹率對於現在的股市和債市來說都是一個利空。若市場對通脹的擔憂減少，美國國債收益率會下降，同時股價上升。

　　接下來要看美聯儲造化了。

　　投資者需要思考的三個問題是：通脹是否會持續，美聯儲是否會考慮採取相應行動，以及股價是否已經到達高位。

　　關於第一點，如果只是經濟重啟後的供不應求導致的物價暫時飆升，那麼通脹帶來的負面影響不會太大。從歷史數據可以看到，1984年和2006年通脹率回落至4%以下時，股市又收復了全部失地。

　　至於第二點，如果美聯儲決定不干預，那麼即使通貨膨脹繼續上升，股市也可能在一段時間內繼續走高。這種情況在1968年也確實發生過，在通貨膨脹率超過4%後，債券收益率還在下降，因此繁榮持續了6個月之久。

　　由此可見，在最好情況時，美股或許還能“苟且”繼續上漲。然而，我們別忘了第三點——目前美股估值處於高位。以史為例，當這種情況發生時，投資者要付出的代價是慘痛的。

　　當上世紀60年代的繁榮結束，債券收益率開始上升時，標普500指數在接下來的18個月裡跌幅超30%；

1987年，在通貨膨脹率超過4%後不久，股市漲至頂點後以崩盤告終；

( 4159.1201 , 43.44 , 1.06% )

　　如今股價似乎又被高估了。這是不是意味著，無論如何美股都無法避過一劫？

　　目前，美股主要由大型科技股和其他成長型股主導，它們對債券收益率非常敏感，因此如果債券收益率迅速上升，它們的股價很可能進一步下跌。當通脹上升時，低價股往往表現更好，儘管其絕對價值不一定會上升。而更糟的情況時，如果美聯儲決心收緊流動性來打壓通貨膨脹，那麼低價股將會受到打擊。

　　屆時“4%的通脹魔咒”或將如期上演。

責任編輯：郭明煜