本文選編自“必貝美股”，作者：張黎

　　證據無一不在表明市場對ARK後續發展的不確定。那麼ARK是否真的已經跌下神壇了呢？

　　在價值輪換和市場調整之際，“牛市女皇”Cathie Wood的日子也不好過，旗下ARK基金表現承壓，多日連續下跌，資金遭遇大幅流出，據FactSet數據顯示，從本月初至今，ARK六隻主動型ETF資金流出近20億美元，看跌期權交易數量激增。

　　根據數據，ARK的美國ETF資產現為397億美元，而在2月份其規模一度達到600億美元的峰值。伍德的旗艦基金ARK Innovation ETF （NYSE：ARKK）已從高位下跌了約35%。

　　這些證據無一不在表明市場對ARK後續發展的不確定。那麼ARK是否真的已經跌下神壇了呢？

　　與市場態度相反，在ARK基金至暗時刻，Wood依舊堅定看好科技股，在市場回調時不斷抄底加倉，將基金投資策略的年化收益由15%上調至25%-30%。如此樂觀的態度究竟是“瘋狂”還是“理性”？

　　結合上述兩種不同的觀點，本文便將對ARK基金做具體介紹，進一步分析其風險和價值。

ARK旗下五隻主動型ETF

　　ARK（方舟投資）在2014年由Cathie Wood 創立，專注於“顛覆性創新”，主要投資於基因科技、機器人技術、人工智能、能量存儲和區塊鏈技術，堅持“買入成長型中小盤股，賣出價值型大盤股”的策略。旗下六隻主動型ETF介紹如下：

　　ARKQ（自動技術與機器人）：本只基金主要投資在自動運輸、機器人、自動化、3D打印、能源儲存、太空探索方面的公司，一般包含30-50只股票，目前市值約33.28億美元。

　　ARKF（金融科技創新）：本只基金主要投資在交易創新、區塊鏈技術、風險轉化、無摩擦資金平台、面向客戶的平台、新中介方面的公司，一般包含30-50支股票，目前市值約42億美元。

　　ARKW（下一代互聯網）： 本只基金主要投資在雲計算和網絡安全、電子商務、大數據和人工智能、物聯網和移動技術、社交平台、區塊鏈和P2P技術方面的公司，一般包含35-50只股票，目前市值約67.08億美元。

　　ARKG（基因組革命）：本只基金主要投資在Crispr、基因編輯技術、針對性研究治療、生物信息學、分子診斷、干細胞、農業生物學方面的公司，一般包含30-50支股票，目前市值約97.64億美元。

　　ARKK（顛覆性創新）：本只基金是前四隻主動型ETF的綜合，一般包含35-55支股票，目前市值約215.68億美元。

　　ARKX （太空探索）：本只基金於今年3月30日正式上市交易，主要投資於軌道和亞軌道航天類股、推動技術類股和航天受益類股，目前市值約為6020.19萬美元。

　　六隻ETF漲跌狀況

　　數據來源：Bloomberg 制圖：必貝投研

　　作為ARK的旗艦基金，ARKK在2020年深受投資者追捧，吸引了超100億美元的新投資者配置，取得150%的殖利率，摘下年度基金殖利率的桂冠。它的成功主要來自於其重倉投資的特斯拉(576.83, -12.91, -2.19%)，數據顯示，在2020年，特斯拉股價從70.10美元一路飆升至900.4美元，翻升十倍以上，為ARKK帶來高額回報。

　　今年年初以來，ARKK繼續保持去年態勢，一度實現26%的漲幅，在2月12日創下年內高點。但隨著美國國債殖利率的持續攀升，分母端無風險殖利率的上升顯著降低科技股的估值，情況自此便急轉直下。Morningstar數據顯示，這只規模215億美元的基金四月份漲幅比同類基金的平均漲幅低了近3個百分點，在601只中盤成長型基金中成績墊底。截至美東時間5月10日，ARKK現已經取得近三年以來的最大連續跌幅，年內下跌11.86%，高點回調幅度近30%。其持倉股中，僅有7只股票年內上漲，而在下降的33只股票中有22只的跌幅達到兩位數，有3只股票跌幅超過50%。

　　從技術分析角度出發，目前ARKK已經跌破了200天移動平均線，國外研究機構經測算表明，當前ARKK ETF中至少有50% 的資金處於虧損狀態，在大量虧損下，越來越多的投資者會選擇割肉，盡管這不會對特斯拉、百度(189.2, 2.99, 1.61%)等大公司產生影響，但是贖回還是會增加中小盤股的賣壓，價格回撤再次促使贖回增加，形成惡性循環。

多種因素造成ARK業績反轉

　　上文中我們已經提到，在經濟復蘇和疫情防控正常化下，美聯儲及其貨幣政策將對成長股和科技股的表現起到支配作用。自今年年初以來美國國債殖利率持續上升，在1月6日，10年期美債殖利率突破1%，3月31日昇至1.74%，較去年0.51%的低點約上行120個基點，較去年年末上行83個基點，在加息和通脹預期下，去年佔主導地位的成長股和科技估值下降，對投資者的股吸引力下降。除此之外，還有多種因素共同造就ARK基金業績反轉。

　　一是美股市場泡沫。自2009年3月起，美股開啟新牛市，持續時長超過歷史上任何一輪牛市。在本輪繁榮之下，科技股無疑是最大的贏家。目前，標普500指數的成份股中市值最高的前5只都是科技股，依次分別為蘋果(126.27, -1.18, -0.93%)（AAPL）、微軟(245.18, -2.97, -1.20%)（MSFT）、亞馬遜(3270.39, 47.49, 1.47%)（AMZN）、谷歌(2321.41, 5.25, 0.23%)（GOOG）和Facebook(315.46, -0.48, -0.15%)（FB），截止5月12日，總市值分別為21011億美元、18545億美元、16258億美元、15472億美元和8691億美元。其中，亞馬遜的漲幅最大，累計漲幅高達4886%；蘋果漲幅位居第二，累計漲幅達4536%；2009年之後上市的Facebook漲幅最小，但也超過了6.6倍。

　　受新冠疫情沖擊，美股2020年一度上演了史上最慘烈的熔斷，但在美聯儲寬松貨幣政策的推動下，股市崩盤趨勢逆轉，但泡沫進一步膨脹，美股全年漲幅16%，盈利下降了24%，但估值卻增長了54%，

　　在今年初，因為美債殖利率持續飆升所導致的科技股暴跌，使得市場焦點轉向股市泡沫，開始擔憂是否會重演2000年互聯網泡沫破滅的歷史。目前，巴菲特指標（計算公式為：美股總市值/美國GDP）已經達到190%，高於2000年初互聯網泡沫時期峰值，甚至超過了1929年“大蕭條”前夕的峰值，意味著，當前的美股正處於歷史上最貴的水平。基於此，投資者便偏好於轉向更具防禦性的板塊，放棄高估值科技股。

　　二是成長股和價值股的輪換。成長股股價在牛市的爆發力強於價值股，但在市場動蕩、大跌時的調整幅度也高於價值股；價值股通常會在經濟增長較快、實際利率走高時跑贏成長股。

　　自進入新一輪牛市以來，成長股和價值股的業績走勢分化很大，2020年底羅素1000成長股指數的漲幅高出羅素1000價值股指數33個百分點，二者之間的差距是有紀錄以來最大的，這是互聯網泡沫以來價值股相對成長股最便宜的一個時期。

　　羅素1000成長股指數與羅素1000價值股指數漲跌幅之差來源：Morningstar Direct and BMO Global Asset Management

　　但在疫情防控常態化後的經濟復蘇以及利率上升預期的推動下，二者之間的差距會縮小，美國股市也可能因此出現從成長股向價值股的重大輪換，投資者將開始關注資產負債狀況良好、競爭力強勁的高質量公司。2021年Q1美國GDP增長率為6.4%，經濟的恢復將帶動需求，從而推動企業盈利，相對於成長型股票，價值股會從中獲益更多。

　　數據表明，羅素1000價值股指數（Russell 1000 Value Index）今年迄今上漲近18.71%，同期羅素1000成長股指數（Russell 1000 Growth Index）僅上漲了4.53%，價值股很可能會跑贏成長股，它使價值股對投資者更有吸引力。

　　羅素1000價值股指數漲跌幅來源：YCHARTS

　　三是ARK投資策略的不足。據Morningstar分類，Wood的投資風格是自上而下選股（自上而下的股票選擇主要是通過宏觀對行業基本面的股票進行基本的三步分析方法， 以篩選出業績的增長可以快於市場平均水平的股票。自下而上的選股主要是由特定上市公司選擇的， 這種方法一般需要調查， 以提高對公司基本面的認識， 最後考慮行業等因素來優化投資組合），主要投資於具有“顛覆性創新”的高科技公司，投資組合過於集中，以ARKK為例，其投資板塊中僅Technology Service一項佔比就高達39.9%，前十大持倉股票佔比為48.32%，將近一半，風險分散能力較差。

　　來源：BBAE

　　同時，這一類高科技股的業績增長情況並未有其股價增長的速度快，高市銷率（計算公式為：總市值/主營業務收入） 進一步增添了ARKK的投資風險。

ARK基金是否就此涼涼？

　　雖然近期ARK基金遭受重擊，但Wood仍然對其後期表現充滿信心，不僅多次抄底加倉，還將基金年化殖利率由15%上調至25%-30%，主要包括以下兩點原因：

　　一是剛公佈的非農就業報告大幅不及預期，4月就業人口僅增加26.6萬人，低於預期的增加100萬人，疲軟的非農數據可能會提振美國新一輪經濟刺激計劃，為美聯儲保持寬松的政策提供了理由，緩解了市場參與者對加息、通脹和美聯儲退出寬松貨幣政策的擔憂。

　　二是科技投資未來發展空間巨大。在ARK發布的年度創意報告 《Big Ideas 2021》一文中，Wood及其團隊對“顛覆式創新”進行了深度分析，指出了15個未來會有重大發展的科技領域，指明未來投資方向。例如，Wood指出深度學習將會推動軟件升級換代，在2030年將進入軟件2.0時代，彼時，深度學習技術將從搜索引擎、社交媒體領域拓展到自動駕駛、藥物研發等領域，在2037年將創造30萬億美元的市值，超過互聯網，復合年增長率達到17%；同時深度學習會推動芯片行業的發展，在未來五年內將為芯片行業帶來33%的年復合增長率，具有較高的投資價值。

　　Deeplearning的發展來源：Big Ideas2021，ARK

　　綜上，在短期裡，科技股的走向會受到美聯儲及其貨幣政策的影響，從而帶動ARK業績下行；但是正如Wood所說，從長期來看，現在的下跌並未帶來實質性影響，畢竟科技股的基本面沒有明顯改變。