來源：華爾街見聞
作者：樂鳴
5月或是整個市場的轉折點。
引子
在剛過去不久的美聯儲“放鴿子”會上，鮑威爾被問到兩個尷尬的問題：現在通脹預期看起來上得很猛，萬一通脹比就業先達標了，你咋辦？你咋那麼有信心這次通脹不會失控？不會像上世紀70年代一樣？
對於這兩個問題，鮑威爾都不太高興，因為問到了尷尬的痛點。
如今痛點開始在數據上顯現：5月12日週三晚8點半，美國勞工部公佈了美國4月CPI。數據顯示，不光是美國的整體CPI還是核心CPI，4月份增速都創出驚人記錄。其中，美國4月整體CPI同比大增4.2%（市場預期3.6%），增速創2008年9月以來新高；4月核心CPI同比大增3%，創1996年1月以來最大增長。
奔5%的通脹，可不是長期通脹平均2%可以忍受的，除非下個月就下來，表示這是“虛驚一場”，但是下個月大幅下滑的可能性目前看來不大。
市場通過價格也傳達了這一預期：2022年升息的可能性，在數據公佈後已經高達100%。這反過來意味著，剛剛因為就業數據大幅不及預期而推遲的縮減QE時間，又再次被提前。
這種被左右拉扯不知如何是好的感覺有點似曾相識，也是美聯儲最害怕的情景：通脹爆了，就業萎靡……這叫啥來著？
市場開始不信美聯儲的說辭了
早在今天數據公佈之前，市場已經對美聯儲所謂長期通脹保持2%的說辭表示出了懷疑態度。
紐約聯邦儲備銀行公佈的4月消費者調查（相當於美聯儲的“民調”）顯示：隨著經濟從疫情引發的危機中復蘇，美國消費者未來一年通脹的預期中值為3.4%，創2013年9月以來最高水平。對未來三年通脹的預期維持在3.1%不變。
之所以美聯儲這麼在乎通脹“民調”，是因為通脹最可怕的一點就是形成“民眾共識”後螺旋上升。
對於通脹的預期，可以粗略分成三個層次：1．市場上金融產品所隱含的通脹預期；2．所謂經濟學家們“共識”預測的通脹預（這兩個層基本上跟美聯儲的預測是一致的）3．民眾的真實通脹預期。
第三個層次決定了通脹自我實現的特點。如果經過了一段時間相對高的通脹（很可能高於2%），讓美國工人認為生活成本提高了，需要加工資；讓廠商認為需要提價才能應對更高的工資和各種成本，那通脹最終從2%+衝上5%，甚至是70年代的10%+都不是沒有可能的。
實際上，上一次美國CPI高達4.2%的時候，美聯儲的利率高達20%——正是70年代的滯脹時期。
滯脹！？
滯脹是美聯儲最害怕的“天敵”——在滯脹出現時，美聯儲政策就會失去主動權，進入完全被動狀態。因為在這種情況下，美聯儲收緊政策，雖然可以控制通脹，但是經濟受不了；但是如果放鬆政策救經濟，通脹就上天了——左右不是人，無解；只能硬抗，讓時間來慢慢消化，像70年代一樣。
雖然一個月的數據在理論上只是加劇了市場擔心，不至於產生恐慌——畢竟去年4月份的美國確實是通縮狀態，美聯儲所說的基數效應確實存在。
圖：去年4月美國通縮得厲害
如果，五月數據可以回落到讓市場可以接受的3%左右，那通脹預期還“有得救”；但如果下個月還維持4%左右，那美聯儲很可能需要趕緊“放鷹”，控制一下通脹預期。
( 17.23 , -0.55 , -3.09% )
意味著什麼
本次數據雖然令人震驚，但是仍屬於“一次性”的性質——市場概率根據最新情況進行調整是非常正常的，100%加息概率也不代表一定發生，因為距離2022年底還有很長時間，中間還有很多數據會再次更改概率。
儘管如此，這仍會讓5月份數據變成一個“決勝點”。
首先，去年5月份美國經濟已經擺脫通縮，其通脹讀數跟2020年剩下的月份差距不大，如果5月通脹再次高達4%左右，就不能再說是基數問題了——這時候美聯儲需要“表示表示”，否則通脹很有可能進入“自我實現”通道。
另外，不管5月就業好還是不好，都已經“無所謂”了：好就表明通脹壓力更大；不好說明滯脹越來越近了——怎麼樣對市場而言都是壞消息。這就是為什麼美聯儲現在開始反復強調，就業現在需要盯住勞動參與率，因為不僅失業率數據“失靈了”，就連非農數據現在都不太好使了。
5月或是整個市場的轉折點。
責任編輯：王婷
