原標題：美聯儲終將玩火自焚？華爾街大佬警告市場面臨風險

　　隨著新冠疫情的不確定性迅速消退，以及強勁的複蘇已持續了幾個季度，美聯儲的指引仍是有記錄以來最寬鬆的。本月，市場經歷了巨大轉變。通貨膨脹是否將延續下去？美聯儲的寬鬆政策何時才會收緊？美聯儲對於加息的決定將如何影響我們的投資？本週，華爾街三位大佬對通脹及美聯儲政策發表了看法。

　　衝基金杜肯資本的創始人德魯肯米勒（Stanley Druckenmiller）：美聯儲正在玩火

　　經濟復甦勢頭強勁，財政政策出現過度跡象

　　美國經濟已恢復到衰退前的國內生產總值水平，失業率僅在六個月內就恢復了最初大流行時的70%，是典型衰退時期的四倍。正常情況下，在經濟復甦的這個階段，美聯儲會計劃首次加息。這一次，美聯儲告訴市場，首次加息將在32個月後進行，比正常情況晚了兩年半。

　　不僅經濟復甦以創紀錄的速度發生，財政政策的過度也已顯露出來。由於政府的直接轉移，消費者前所未有地消費，建築業蓬勃發展，勞動力短缺無處不在。緊急情況已經過去了通貨膨脹已經達到歷史平均水平。40年前，經濟學家堅決反對價格控制。然而，美聯儲經常扭曲最重要的長期利率價格。這種行為對整體經濟和美聯儲本身都是有風險的。

　　赤字壓力劇增，國際市場拋售美國國債

　　未來的財政負擔將給央行帶來幾十年來從未見過的政治壓力。聯邦政府在僅僅兩年的時間裡就增加了GDP的30%的額外財政赤字，而此時正值嬰兒潮一代的退休潮開始加速。國會預算辦公室（Congressional Budget Office）預計，

　　未來20年，幾乎30%的年度財政收入將只能用於償還政府債務的利息，目前的水平為8%。增加稅收根本不足以彌補這一差距，因此，將赤字貨幣化的壓力將不可避免地在未來幾年上升。

　　美聯儲現在應該調整政策，將這些風險降至最低。

　　風險不再是假設的。幾十年來，美國國債一直是尋求對沖全球投資組合風險的外國人的首選資產。因此，在去年股市崩盤期間，當人們還在討論《關心法案》（Cares Act）時，外國人大舉拋售美國國債，這是令人震驚和前所未有的。美聯儲對此不屑一顧，認為這是金融市場管道中的一個問題。即使在花費了數万億美元來支撐債券市場之後，外國人仍然是淨賣家。美聯儲選擇將這一令人不安的跡象解讀為技術細節的結果，而不是對當前和過去政策的穩健性的懷疑。

　　資產泡沫給市場帶來長期風險

　　考慮到這些風險，以及強勁復甦的明確證據，美聯儲應該做的不僅僅是將通脹預期重新錨定在略高的水平。

　　央行應該平衡資產價格，而不是推高資產價格。上個世紀的惡性通貨緊縮不是因為通貨膨脹太接近於零，而是因為資產泡沫的破裂。

　　美聯儲主席鮑威爾需要認識到美聯儲未來可能面臨的政治壓力，並停止縱容財政和市場過度行為。資產泡沫和財政主導帶來的長期風險，讓2022年給繁榮的經濟踩剎車的短期風險相形見絀。

　　紐約聯儲前主席達德利：美聯儲不僅將被迫加息，且利率可能會遠遠高於投資者的預期

　　首先，考慮美聯儲短期利率目標的“中性”水平，也就是說，在這個水平上，央行既不會支持經濟增長，也不會抑制經濟增長。從美聯儲官員的最新經濟預測來看，他們認為與2%的長期通脹率相一致的利率將在2%至3%之間，中值為2.5%。這似乎是合理的，它表明通貨膨脹調整後的中性利率為0.5%，遠低於約2%的長期歷史平均水平。

　　從歷史經驗來看，在緊縮週期結束之前，美聯儲將不得不將利率調整至大幅高於中性水平。

　　其次，美聯儲新的長期政策框架意味著更高的峰值利率。美聯儲已經足夠明確地表示了，只有通脹超過其2%的目標一段時間才會開始加息。在我看來，這意味著美聯儲將持續推動經濟直到達成就業目標，然後將他們需要收緊貨幣政策給經濟降溫。它必須走多遠將取決於通貨膨脹的情況，而通貨膨脹是很難精確預測的。也就是說，不難想像美聯儲會將短期目標利率提高到3%甚至更高。

　　為什麼？

　　假設通脹率峰值為2.5%。這將證明輕微緊縮的貨幣政策是合理的。比如，聯邦基金利率為3.5%（經通脹調整後為1%）。但是，如果通貨膨脹率再上升0.5個百分點，達到3%，政策可能還需要更加緊縮。

　　人們可以想像聯邦基金利率峰值為4.5%（經通脹調整後為1.5%）。這聽起來可能很高，但在2008年金融危機之前的緊縮週期中，聯邦基金利率達到了5.25%的峰值。

　　大多數美聯儲政策制定者預計第三階段要到2024年或更晚才會開始。我預計會更快，因為經濟反彈的速度比預期的要快。但無論具體時間如何，美聯儲都可能不得不採取比目前預期多得多的行動。這將為美國股票和債券市場創造更加艱難的環境。

　　盛寶銀行首席投資官Steen Jakobsen：市場泡沫面臨重新定價，應調整投資組合應對波動

　　上週，市場從90%的人相信美聯儲關於通脹只是暫時的說法，轉變至50%。從市場角度看，我擔心的是，在市場下跌的當天（週一），我們也看到了高頻率的“倒掛錘”行情，這是頂部已經耗盡的技術警告。

　　市場的泡沫部分將會甚至正在重新定價，大型股和有定價權的公司仍有較強的競爭力。消費者現在可以看到通脹，因為他們看到和感受到的兩個因素正在迅速上升：

　　根據FOA的數據，農業/食品價格同比上漲了30%，能源價格上漲了60%-70%。

　　通脹是由預期而不是實際通脹驅動的，因此通脹已經到來了。

　　我們對未來10%的走勢沒有什麼強烈的預期，但覺得是時候平衡投資組合以應對長期波動了，投資者應該繼續關注斷裂的供應鏈以及能源和物流方面的投資不足帶來的投資機會。

責任編輯：劉玄逸