原標題：美聯儲半年度金融穩定報告劃重點：高資產估值正給金融體繫帶來脆弱性

　　在當地時間6日發布的半年度金融穩定報告中，美聯儲審視了可能影響金融體系穩定的四項情況，具體包括資產估值壓力、企業和家庭借貸情況、財務槓桿以及融資風險。

　　報告稱，自2020年11月金融穩定報告發布以來，與新冠肺炎疫苗相關的利好消息、額外的財政刺激以及好於預期的經濟數據提振了經濟前景，令風險資產價格普遍進一步上漲；企業借貸速度放緩、收入改善，還有支持企業和家庭收入的政府計劃，使得企業和家庭債務的脆弱性都有所下降。即便如此，許多企業和家庭仍然承受著相當大的壓力，失業主要集中在經濟最脆弱的群體中，其中包括許多工資較低的工人以及少數族裔；銀行資本充足，但受疫情影響最嚴重的行業可能面臨更高的信貸風險；儘管短期融資市場目前運轉正常，但一些非銀行金融機構（NBFI）的結構性脆弱性可能在金融系統承壓時期放大對金融體系的衝擊。

高資產估值正給金融體繫帶來脆弱性

　　報告認為，自去年11月以來，隨著經濟基本面改善，風險資產的價格普遍上漲，而且在一些市場，與預期現金流相比，其估值已經偏高。

　　美聯儲推行的接近零的利率和大規模購債計劃（每月購買400億美元抵押貸款支持證券和800億美元美國國債）推動了人們對投資回報的追求，並幫助提振了股票、加密貨幣、高收益債券等各高風險資產的價格。標普500指數今年以來已上漲12%。

　　報告稱：“2021年初股市風險偏好上升的指標，包括所謂的模因股票（meme stocks）的高成交量和價格波動。”模因股票的特點是在社交媒體上瘋傳後，成交量增加。此外，報告稱：“通過特殊目的收購公司（SPAC）發行新股的數量激增，也表明投資者的風險偏好高於一般水平”。

　　“過去幾個月，長期國債收益率有所上升，但按歷史標準來看，仍處於低位。高資產價格也在一定程度上源於美國國債收益率持續維持在低位。然而，一些資產的估值相對歷史標準有所提高。在這種情況下，如果風險偏好下降，資產價格可能容易大幅下跌。”基於此，美聯儲認為，目前各資產市場對風險的偏好不斷上升正在拉大資產估值，並給美國金融體繫帶來脆弱性。

　　“與風險偏好上升相關的脆弱性正在積聚。”美聯儲理事布雷納德（Lael Brainard）也在報告附帶聲明中表示，“估值過高和公司負債水平過高的組合是看空的原因，因為這一組合有可能放大資產重新定價（對金融體系）的影響。”

　　位於華盛頓的卡托研究所（Cato Institute）的高級研究員塞爾金（George Selgin）稱：“真正的矛盾之處在於，美聯儲推行量化寬鬆政策的目的是降低長期利率，鼓勵人們獲取收益，但他們又擔心人們確實在（不計代價地試圖）獲取收益。”他指的人們獲取收益的行為是購買債券。”隨著經濟復甦的持續，美聯儲完全可以進行量化縮減，以應對這種冒險行為。”他說。

　　低利率降低了個人和企業違約預期

　　低利率還影響了實體經濟。在房地產需求旺盛、供應稀少的情況下，美國房價今年同比上漲12%，房屋改造的繁榮還推動木材期貨價格創下歷史新高。涵蓋了從穀物到天然氣到鎳等所有大宗商品的彭博商品指數（Bloomberg commodity Index），今年來已上漲了19%。

　　報告稱，房價上漲通過提高相關股價的方式對借貸人產生了積極影響。不過，那些受僱於遭疫情重創行業的借貸人申請了“延遲還貸計劃”，在計劃取消後可能會很脆弱。

　　“但仍有很大一部分借款人已經退出了延遲還貸計劃。一般來說，這些借款人的貸款要么是活期的，要么已還清。”報告稱。

　　除了個人外，報告還表示，低利率同時降低了企業的違約預期，“高槓桿大型企業所發行的新債券佔所有新發債券的比例已超過近年來的歷史高點”。按報告的定義，所謂高槓桿即息稅、折舊與攤銷前負債與收益比大於6的貸款。

　　對沖基金槓桿需更透明

(10.39, 0.02, 0.19%)(370.89, 4.92, 1.34%)370.89 , 4.92 , 1.34% ) (87.7, 0.87, 1.00%)87.7 , 0.87 , 1.00% )

　　美國證券交易委員會（SEC）在介入調查後，於4月下旬考慮提高對基金公司的信息披露要求。正在評估的問題，包括提交的文件是否應包括衍生品和空頭頭寸，以及提交13F文件的頻率是否應高於當前的每三個月一次。該人士稱，監管改革可能有助於監管機構和華爾街發現金融體系中正在積聚的風險。

　　而此次報告中，美聯儲也注意到了對沖基金槓桿風險。

　　美聯儲稱，對沖基金的總槓桿率（如公開發行的證券和SEC披露的最新數據）在2020年上半年有所下降，但平均值仍接近2018年的水平。此外，作為對沖基金交易中介的交易商的幾個槓桿指標（例如對沖基金的保證金和大宗經紀賬戶中的證券借貸數據）顯示，與股市活動相關的對沖基金槓桿率處於較高水平。

　　此外，美聯儲報告還強調：“最近的一些事件，突出了對沖基金風險敞口的不透明性以及對沖基金和其他槓桿金融實體需要更大的透明度，因為它們可能將壓力傳遞至整個金融體系。”

　　布雷納德提到了由於與Archegos的交易而導致的銀行損失，並呼籲“更細緻、更頻繁的信息披露”。

　　她稱：“Archegos事件說明，對沖基金風險敞口的透明度有限。可以用來提醒投資者現有對沖基金槓桿率衡量標準，可能無法捕捉重要風險。”美聯儲報告也稱“現有數據表明”對沖基金的槓桿率很高，並表示有必要提高不透明風險敞口的透明度。

　　報告還提到了GameStop事件，稱“一些持有大量空頭頭寸的對沖基金，在2021年1月的GameStop事件中持續虧損，當時激烈的社交媒體活動導致一些特定股票的價格波動”。

　　對沖基金諮詢公司PivotalPath的首席執行官卡普利斯（Jon Caplis）表示，一項特別的信息披露可以降低未來類似Archegos事件再次發生的風險。

　　“在監管者試圖重寫所有監管法規前，可以做一個小小的改變，這將是有效的。”他稱，“監管者只需要用處理對沖基金已披露的股票持有量的方式，來應對其持有的總回報掉期，就可以大大減輕類似Archegos事件再次發生的可能性。”

責任編輯：郭明煜