隨著美聯儲縮減貨幣政策支持的腳步勢不可擋地逼近，對2013年的動盪依然記憶猶新的投資者正在努力給投資組合做“減碼”防護。

　　八年前的這個月，因時任美聯儲主席伯南克暗示該央行可能會開始縮減其危機時代的債券購買計劃，全球收益率飆升、風險資產下跌。對大幅動盪重現心存警惕，一些基金管理人正在轉向低久期高收益債券以尋求庇護，還有一些則預期會出現無動盪減碼情景，並押注新興市場資產將春風得意。

　　經濟學家們預期美聯儲將不晚於今年年底開始縮減資產購買規模，不過美聯儲官員目前堅稱討論疫情紓困政策的任何變化都還為時過早。但英國和加拿大央行隨著經濟改善而放慢債券購買步伐的舉措提醒了交易員們，美聯儲無法永遠不減碼，特別是在美國經濟增速飆升的情況下。

　　“市場面臨的最大威脅是利率波動大幅加劇，就像我們在2月底看到的那樣，”MFS Investment Management駐倫敦的固定收益投資官兼董事Pilar Gomez-Bravo說。“風險資產的估值很高，因此沒有太多自滿的空間。”

　　Gomez-Bravo認為，相比投資級債券，垃圾債更不容易受到收益率重置的影響，因為前者的久期——即對利率的敏感度——要高得多。Jefferies Financial Group Inc．信貸策略師Sherif Hamid說，槓桿貸款甚至是個更好的選擇，一些“問題”債務證券與廣泛的市場重新定價的相關性應該會更弱。

　　彭博彙編的數據顯示，投資級債券已然承壓，最大的高評級信用債上市交易基金（ETF）正在遭遇2013年以來持續時間最長的資金流出。

　　減碼模板

　　在2013年的動盪中受傷最重的是債券市場，在伯南克發表講話後的一個月裡，美國國債收益率飆升了50個基點。同期，MSCI新興市場指數下跌了14%，納斯達克(13752.2367, 119.39, 0.88%) 100指數跌了4%。但是，這一以科技股為主的指數現在的遠期市盈率為26倍，相比之下，當時僅為15倍。

　　這一次，全球最大資產管理公司貝萊德(873.83, 6.73, 0.78%)表示，債券市場的大部分變動可能已經發生了，而新興市場資產應該會堅挺得多。

　　“我們仍然認為收益率可能會有所上升，但是從策略上來說，我們認為價格大重置現在已經基本完成，”貝萊德投資研究所的首席亞太投資策略師Ben Powell稱。

　　今年10年期美國國債收益率已經上升了約66個基點，週五報1.57%左右。彭博博巴克萊美國國債總回報指數今年以來下跌了逾3%。

　　貝萊德說，經濟復甦、龐大的刺激措施和基本穩定的美元匯率相結合，應足以消除央行逐步縮減支持措施對風險資產（包括發展中國家的資產）的大部分影響。

　　Powell表示，該公司現在對發達市場和新興市場的股票都建議超配，“實際上，在固收方面，我們上週上調了對新興市場本幣債的建議。”

　　傑克遜霍爾

　　繼在2月底小幅上漲之後，匯率、美國國債和美國股票的隱含波動率指數有所回落，這表明投資者不認為美聯儲宣布減碼是近在眼前的風險。但是期權市場裡的交易員活動表明，8月份將舉行的傑克遜霍爾央行行長年度會議是開始討論減碼的可能場合。

　　同時，Brown Brothers Harriman & Co．的全球外匯策略主管Win Thin稱，投資者應該解析聯邦公開市場委員會（FOMC）會議紀要，過去的經驗表明，減碼討論將先出現於其中。4月份會議的紀要將於5月19日發布。

責任編輯：郭明煜