原標題：鐵礦石和“快樂水”都在漲全球通脹時代來了嗎

　　在需求逐步恢復、供給瓶頸仍存的背景下，全球原材料價格漲瘋了。而下游企業通過漲價來轉嫁成本、提振利潤，但這又能持續多久？全球漲價格局又將如何影響貨幣政策？

　　今年以來，從鐵礦石等黑色係到銅等有色金屬價格都大幅上漲，上週兩者漲幅就都接近4%。

　　在通脹上行、經濟復甦的初期，一般下游的策略是提價、向消費者轉嫁成本。例如，終端商品漲價的代表“快樂水”可口可樂公司CEO近期表示，由於原材料價格和運費上漲顯著，公司正打算提高產品售價；另一個例子是，木材成本的上升使美國新建房屋的平均價格上漲了逾2.4萬美元。

　　眼下，漲價潮絲毫沒有緩解的跡象。在全球產業鏈中，需求及生產復甦的不同步加劇了通脹預期的上行，特別是在大宗商品領域，資源國都屬於經濟和疫苗普及比較落後的國家，而消費國集中在正受益於疫苗普及的發達國家，因此大宗商品的漲價預期仍居高不下。

　　未來需要關注的方面在於，究竟終端能否持續轉嫁價格，同時貨幣政策又會如何變化。植信投資研究院首席經濟學家連平對記者表示，為應對通脹，貨幣政策通常有收緊加以應對的必要。但隨著疫情的進一步好轉，全球供給彈性將明顯增加，供需缺口將動態收縮。大宗商品價格持續大幅上漲缺乏穩定的基本面支持。通常經濟復​​甦帶來的需求快速回升是階段性的，供給彈性增大和供需走向平衡會使PPI（生產價格指數）的上漲可控。在這種場景下，貨幣政策繼續回歸常態並保持穩健應該是合適和理性的，可能並不需要“轉彎”。

　　從黑色到有色，上游價格漲瘋了

　　近期，在商品方面，中國和美國定價品種都大幅上漲。中國對標的主要是黑色產業鏈，包括動力煤、螺紋鋼、鐵礦石、焦煤、焦炭等；原油及銅鋁鉛鋅等基本金屬的價格與美國等海外經濟體的相關性更大。

　　在過去一周，銅價大漲3.7%，收於2個月高點9551美元/噸；鐵礦石的表現更為出色，上漲4.1%，收於185.10美元/噸，略低於周初創下的10年高點187.50美元/噸。

　　“瘋狂的鐵礦石”近期再度搶占各大頭條。即使是在中國控制生產以減少污染的行動下，中國粗鋼產量仍繼續增加，一季度同比增加15.6%，大幅帶動了上游中高品鐵礦石的需求，出口需求的上升以及豐厚的利潤是推動鋼補庫存的主因。

　　標普普氏鐵礦石指數經理王楊雯對第一財經記者表示，“隨著我們進入第二季度，鋼鐵庫存持續下降，這表明國內和出口的鋼鐵需求都很強勁。鋼鐵生產商的產量如此之高並不令人意外，它們的利潤率正在飆升，目前處於每噸130~160美元之間。除了中國需求強勁外，全球宏觀經濟復甦也提振了中國以外的鋼鐵需求，提高了鋼鐵總產量和鐵礦石消費量。”

( 6.850 , 0.00 , 0.00% ) ( 8.220 , 0.00 , 0.00% ) ( 4.930 , 0.00 , 0.00% ) ( 2.200 , 0.00 , 0.00% )

　　作為鋼鐵產業鏈上游，鐵礦石價格的強勢仍有望持續。截至4月26日，普氏62%鐵礦石指數報191.45美元，再創階段性新高。

　　值得一提的是，鐵礦石價格有指數以來的最高點為193美元，出現在2011年2月15~16日，那段時間礦價在180美元以上的區間持續了33個工作日。王楊雯表示，礦價的動能在二季度仍然較強。

　　從“快樂水”到房價，終端加速傳導

　　除了上游原材料，近期終端消費品的提價也吸引了市場的關注。

　　此前，可口可樂、寶潔、金佰利相繼宣布，為應對大宗商品價格上漲的壓力，將提高產品售價。當然它們只是漲價大軍中的典型代表。

　　事實上，在中美財報季之初，成本壓力已成為一個突出的話題。全美企業聯盟（NFIB）調查顯示，公司打算提高價格，以應對這些成本壓力，而在經濟復甦、需求回暖的背景下，漲價實則有助於提振公司業績。

　　以“快樂水”為例，原材料成本的上漲對於中小企業而言更具殺傷力，而巨頭因為具備採購規模和供應鏈優勢，深諳成本控制之道。

　　雖然可口可樂在漲價原因中，提及了包裝材料塑料、鋁以及糖漿等原材料漲價或短缺給公司帶來的壓力，但實際上可口可樂已經將大部分裝瓶業務外包給裝瓶廠，剩下真正需要由可口可樂自身去承擔的原材料漲價壓力就只有10%的原漿成本。不過，對消費品而言，考慮到運輸成本佔總成本的比重也不小，疫情后供應鍊和物流中斷對企業帶來的壓力也不容小覷。海運方面，有效運力的階段性短缺造成集裝箱運價飛漲，BDI指數突破11年來新髙。

　　就現階段來說，漲價對企業仍是一個利好。回顧可口可樂上一次漲價發生在2018年，有了2018年的成功先例，如今面對成本上升和業績回落的壓力，可口可樂漲起價來自然是毫不手軟。

　　另一個例子是，木材價格的大漲不斷傳遞到美國火爆的地產市場。過去一年來，山火大面積蔓延、經濟封鎖讓卡車運輸受阻、疫情影響等因素，都加劇了木材的短缺。另一端則是新屋開工和營建許可增長對木材的旺盛需求。根據全美住宅建築商協會的數據，過去一年，木材成本的上升使美國新建房屋的平均價格上漲了逾2.4萬美元。

　　一般而言，美國房價和利率呈現反比，但今年美債收益率不斷攀升，房價絲毫沒有降溫的跡象。需求甚至也沒有減弱的跡象。也有觀點認為，本輪房地產的牛市不會隨著美債收益率回升而立竿見影地終結，而是會繼續延續，持續到何時的判斷依據則和上市公司利潤率相似，即直至居民對高房價可負擔能力惡化為止。

　　貨幣政策收緊與否要看供給

　　對於資本市場而言，最關注的無疑是全球通脹是否真的要到來了，貨幣政策會否轉彎。

　　目前，美國十年期盈虧平衡通脹率已經高達2.34%，超出了疫情前水平。美國3月CPI年率上漲2.6%，前值為上漲1.7%，超出預期值為2.5%。

　　中國也是如此。中國3月CPl同比由上月下降0.2%轉為上漲0.4%，但主要由於翹尾因素抬升影響，環比則下滑0.5%，顯示消費修復仍較緩慢；PPl同比大幅上升2.7個百分點至4.4%，主要受上游石油產業鏈、有色黑色的漲價影響，環比上漲1.6%，更創下新高。多家機構預計，PPI將在二季度達到同比增長6%~8%的峰值。

　　需要注意的是，儘管當前漲價預期爆棚，但隨著疫情好轉，全球供給彈性將明顯增加，供需缺口將動態收縮。連平認為，大宗商品價格持續大幅上漲缺乏穩定的基本面支持。通常經濟復​​甦帶來的需求快速回升是階段性的，屆時因為供給缺口導致的漲價就會緩和。

　　摩根士丹利中國首席經濟學家邢自強對記者稱，預計PPI將在二季度達到同比增長8%的峰值，然後在下半年回落至4%，因為隨著全球供應鏈逐步正常化，供應約束將在一定程度上得到緩解。由於全球經濟增長和下游需求持續保持強勁，工業利潤不太可能受到明顯的侵蝕。同時，鑑於中國CPI動態依然健康，且大宗商品價格上漲向核心CPI傳遞的實際證據有限，PPI快速上漲在短期內不太可能觸發加息。

　　調統司原司長盛鬆成近期也對第一財經稱，面對“輸入性物價上漲”，中國不應以緊縮貨幣去應對。尤其是現在，中國處於復雜的國際經濟環境當中，緊縮貨幣可能將引發更多熱錢流入。因此目前中國進一步倡導的是維持穩健中性的貨幣政策，並鼓勵資本賬戶雙向開放。

責任編輯：蔣曉桐