相信在很多篇關於美聯儲貨幣工具的文章，你都能看到“前瞻指引”這幾個字。以前投資者們格外看重這份指引，因為這反映了美聯儲的政策觀點，而往往，措辭中一個微小變動可能也會被市場放大理解，引發行情波動。

　　市場是不確定的，經濟是不確定的，而這份前瞻指引則為不確定的世界帶來一絲光明，讓美聯儲的決策變得有跡可循。

　　另外，近幾十年來，不知道大家有沒有發現一個趨勢：央行行長自身反而對貨幣政策走向的了解越來越模糊。而前瞻指引的作用則是提供一種更加開放的溝通方式，通過在執行之前發出信號，從而使政策後續的推行更加有效。

　　然而，有分析師認為，現在前瞻指引工具已經沒用了。

　　紐約大學全球事務中心政治經濟學教授愛德華·普萊斯指出，去年夏天美聯儲宣布了新框架之後，美聯儲正式“和要確定性的世界揮別”。

　　在之前的模式中，美聯儲總是將基於最大化就業的計量經濟模型作為貨幣政策考量的核心，即按照菲利普斯模式製定貨幣政策運作，但這個模式飽受詬病。

　　去年9月，美聯儲宣布推行靈活平均通脹目標（FAIT），終於推翻了這個時代。它允許美聯儲追求略高於目標的通脹率，但沒有規定一個具體範圍。這樣做的目的是錨定兩個期間的通脹，使其平均值為2%即可，為通脹浮動留下很大的靈活性，並且使美聯儲有更大的政策空間來應對更高的通脹率。

　　眾所周知，美國寬鬆的貨幣政策已經實行了很多年。雖然市場知道收緊政策是遲早的事，但就是猜不到具體哪個時點。當提到這個問題時，美聯儲的回應總是類似“持續一段時間”，但具體這個“一段時間”是多長？沒人知道。如今交易員各有各的押注，債市隨之出現明顯波動。

　　導致整個現象的出現原因就是美聯儲的新框架。

　　在靈活平均通脹目標這個新框架之下，美聯儲的未來行為充滿很多不確定性。如果通脹慢慢復甦了，達到2%，那麼政策目標可繼續維持不變；但如果通脹稍微過度增長，那麼適度高於2%也是允許的；而如果通脹剎不住車，美聯儲才需要採取行動。

　　由此，愛德華·普萊斯認為，靈活平均通脹目標似乎終止了“前瞻性指導”的時代，也宣告美聯儲“開放性決策”的時代結束（政策動作變得沒那麼好猜）。儘管靈活平均通脹目標會產生不確定性，但它也是不確定性的產物。

　　他認為，美聯儲這個做法無疑是對的，畢竟我們無法衡量我們想要衡量的一切。

　　一個很好的例子就是就業市場，按照之前的政策框架，近期的低失業率應該可以解讀成一個好信號，一旦這個信號出現，交易員或者需要提防美聯儲有沒有開始準備收緊政策。但事實是，儘管就業市場強勁，但它未能產生經濟學家所預期的通脹壓力，因此美聯儲得以維持政策目標不變。

　　事實上，無論是2008年金融危機，還是去年爆發的疫情，其實都很好地為我們上了一課，那就是，在一個充滿各種可能的世界中，依賴概率推理最終往往適得其反。擺到政策制定上也是同樣的道理，我們不能過於機械化。

　　“不要和美聯儲對賭”已經成為一句至理名言，問題是，你以為美聯儲動作這麼好猜？

責任編輯：唐婧