伴隨美國經濟復蘇、美國國債殖利率上漲和美元走強，近期投資者紛紛開始減持新興市場資產。尤其是撤出那些看起來不太強勁的新興市場經濟體。

　　一些分析師認為，全球流動性週期開始逆轉，新興市場資產將會面臨巨大逆風因素。而新興市場央行也已開始加息應對。

　　投資者撤出新興市場

　　國際金融研究所（Institute of International Finance）的數據顯示，今年2月和3月，新興市場債券出現了自去年春季新冠肺炎疫情暴發以來最大規模的資金淨流出，投資者在這兩個月中每月撤出約30億美元。IIF數據還顯示，3月新興市場的淨流入資金估計為101億美元，是2020年4月以來最低的月度數據。

　　其中，南非、印尼和印度發行的債券被拋售得最為嚴重。同時，在這兩個月中，基金經理們還從新興經濟體的股市中撤出了6.7億美元。

　　對一些新興市場經濟體國債的大量拋售，使得其國債殖利率近期大幅飆升。上週，巴西10年期本幣債券殖利率從2020年底的6.96%一度躍升至9.65%，根據FactSet的數據，這是自2020年3月市場動蕩以來的最高水平。俄羅斯和墨西哥的國債殖利率近期也達到了一年來的最高水平。

　　此外，新興市場近期股票和債券市場的資本外流還削弱了多種新興市場貨幣。例如，巴西雷亞爾對美元今年至今已下跌約8%。

　　不少投資者表示，新興市場已被美國經濟增長前景改善所顛覆，因為經濟復蘇前景會帶動美元走強並推高美國國債殖利率，基金經理正押注美聯儲將加息以控制通脹。

　　資產管理公司駿利亨德森（Janus Henderson）的多資產團隊負責人奧康奈爾（Paul O‘Connor）表示，新興市場經濟體目前面臨的主要挑戰之一是美國實際殖利率（即扣除通脹因素後的國債回報率）的上升。以10年期通脹保值債券（TIPS）盈虧平衡通脹率來衡量，3月中旬，美國實際殖利率已從去年12月31日的-1.089%攀升至-0.573%，上週稍微回落至-0.684%。

　　在此前較低的實際利率環境下，如新興市場資產這類風險資產的表現會更為強勁。而更高的實際殖利率，正促使投資者重新考慮他們持有新興市場國債上的風險溢價是否值得。“如果你看看現在的新興市場固收市場，就會發現它正遭遇巨大阻力。”奧康奈爾稱，“新興市場在疫情期間是贏家，因為當時美國經濟脆弱，實際殖利率大跌，隨著實際殖利率的回升，投資者輪換投資市場似乎是很自然的事。”他近期減持了新興市場股票，對新興市場債券持中立態度。

　　在分析師看來，另一個對新興市場資產構成挑戰的，是美元走強。衡量美元對一籃子貨幣匯率的美元指數今年來已上漲了2.3%。

　　百達資產管理公司（Pictet Asset Management）的多資產基金經理拉姆吉（Shaniel Ramjee）表示，美元走強使新興經濟體償還外債的成本更高，並可能打壓大宗商品價格，從而減少出口導向型新興經濟體的出口收入。這增加了這些經濟體通脹上升的可能性。

　　“這是一個惡性循環。”拉姆吉透露，他最近減持了中國和巴西的股票，轉而購買美國股票。

　　道明證券駐新加坡首席新興市場亞洲和歐洲策略師Mitul Kotecha表示，美國殖利率上升和美元走強，投資者要麼轉向更安全的資產要麼鎖定盈利，這顯然正拖累新興市場股票，短期內很難看到逆轉，壓力暫時會持續。

　　分析師還表示，像土耳其等政治風險較高、南非等經濟較弱的新興市場經濟體，股票和債券看起來吸引力不大。此外，巴西和印度等新興市場經濟體仍在應對不斷上升的新增病例和新的病毒變異，這可能會影響它們的復蘇。

　　新興市場加息應對，謹防美聯儲轉向

　　“全球流動性週期開始逆轉。”奧康奈爾稱，美國經濟情況復蘇吸引資本撤出的情況迫使不少新興經濟體不顧國內經濟疲軟而提高利率。

　　比如，為了對抗本幣貶值和通脹上升，並贏回外國投資者，巴西、俄羅斯和土耳其央行上個月均提高了利率。

　　摩根大通資產管理公司（J.P.Morgan Asset Management）的新興市場債務專家帕普（Zsolt Papp）表示，借貸成本上升可能會抑制其中一些國家的經濟復蘇步伐。接下來，墨西哥央行也可能會採取加息措施來應對。

　　帕普稱：“新興市場央行更容易受到全球資本流動的影響，它們無法忽視這方面的情況。”

　　一些分析師還警示稱，新興市場需謹防美聯儲政策轉向。

　　上週公佈的3月會議紀要顯示，美聯儲認為，要實現其最大就業和2%的通脹目標可能仍然需要一段時間，資產購買計劃將繼續維持目前的步調。美聯儲還一再重申在2023年之前都將把利率維持在歷史低位。

　　但會議紀要公佈後，密切跟蹤利率預期的指標歐洲美元期貨顯示，市場預期美聯儲將在2022年底前啟動加息，並在2024年初之前追加加息三次。

　　美銀美林也預計美聯儲的寬松立場是不可持續的，擔心美聯儲突然轉向可能會沖擊市場。該機構認為美聯儲將收緊政策的理由是：一、美國經濟正在迅速恢復，非農就業以及ISM指數等經濟數據都遠強於預期；二、新冠疫苗接種速度也超過了預期。

　　國際貨幣基金組織（IMF）警告稱，美聯儲如果出人意料收緊政策，可能引發新興市場利率升高和資本外流。IMF認為，如果發達經濟體央行突然表示出對通脹風險的更大擔憂，那麼全世界可能看到金融狀況突然收緊，類似於2013年的“縮減恐慌”。

　　基於此，IMF表示，為避免引發投資者對新興市場的信心惡化，發達經濟體的央行可以就不同情況下的未來貨幣政策提供清晰、透明的溝通。