原標題：“末日博士”考夫曼：股市太過於依賴美聯儲了

　　本文來自巴倫周刊 作者：蘭道爾·W·福賽思

　　上了一定年紀的人能回憶起幾十年前的一個廣告宣傳活動： “當EF．赫頓開口講話時，人們會傾聽。”這是他們在麥迪遜大道上所想像的，但在上世紀70年代和80年代的華爾街，每個人都關注著亨利·考夫曼（Henry Kaufman）對經濟和利率的看法。 

　　近40年前，這位著名的“末日博士”扭轉了他長期以來對債券的悲觀預期，從此這位廣受關注的所羅門兄弟前首席經濟學家被大眾所熟知，當時的情況後來再也沒有發生過了。這一事件隨後引發了當時股市創紀錄的飆升，在即將於下月出版的考夫曼最新著作《市場狂飆的那天》》（The Day the Markets Roared）中，他回憶了這段歷史．

　　它發生在1982年8月17日，一個夏天的星期二，當時考夫曼呼籲美國長期政府債券收益率從12.75% 降至9%-10% ，並預測美聯儲將把隔夜聯邦基金利率從10% 降至6%-7% ，這導致了債券價格大幅反彈。

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　　在亞德尼的回憶錄《預測市場》（Predicting the Markets，）中，他寫道： 

　　“當長期看空債券的亨利· 考夫曼在第二天就看好債券時，我差點從椅子上摔下來。在看空了這麼長時間之後，我不是唯一一個對他改變主意的能力給留下了深刻印象的人，因為當時股價飆升了。”

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　　所羅門、 EF．赫頓、 貝齊以及許多其它券商和銀行已經成為歷史，只剩下少數幾家金融巨頭控制著金融市場的空前份額。在考夫曼看來，這是當前格局中更令人不安的方面之一。在佛羅里達的家中接受電話採訪時，這位93歲的經濟學家聽起來一如既往地犀利，因為他的特點是拒絕粉飾他所察覺到的危險。

　　考夫曼表示，美聯儲沒有採取任何措施緩解金融機構的集中度。“我傾向於通過功能將它們拆分開來”ーー比如分為消費金融、承銷或資產管理（這聽起來像是再次實施大蕭條時期將商業銀行和投資銀行分離開來的法律《格拉斯-斯蒂格爾法案》，該法律在1999年被有效廢除）。他補充道，中央銀行也沒有採取任何措施來扭轉信貸質量的持續惡化。這對市場和政策產生了一些影響。

　　考夫曼認為，市場中還存在一種“流動性幻覺”，因為大多數金融工具並非真正有市場。只有一小部分未清償的公司債券是定期交易的，而且它們的是基於某些報價單來定價，而這些報價單通常是從定價服務的估值公式中推導出來的。“這是一個非常好的概念，”他說，但當債券必須被實際出售時，它們的市場價值並不真實。

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　　現在，考夫曼看到了金融市場、經濟政策和政治對美聯儲的危險依賴。

　　美聯儲的準獨立性（quasi-independence）一直受到質疑，現在更是如此，用他的話說，美聯儲和財政部“穿一條褲子”，這不僅僅是財政部由前美聯儲主席珍妮特· 耶倫領導的問題。這意味著，近期的政治決策可能比以往任何時候都更能左右金融市場的行為。他補充道，在他看來，股市似乎高度依賴於貨幣寬鬆政策的持續。

　　即使是美聯儲政策轉變的一點點暗示都可能令市場感到不安。例如，如果中央銀行宣布將逐步減少每月1200億美元的證券購買量，股權市場就會推測這是第一次趨向緊縮措施。在當前形勢下，他認為美聯儲不會支持股價大幅下跌。

　　事實上，中央銀行行長杰羅姆· 鮑威爾已經承諾，貨幣政策在相當長的一段時間內不會收緊，因為它的目標是使通貨膨脹率超過其公認的2% 的目標，直到達到最大就業率。

　　總而言之，目前的貨幣政策與考夫曼1982年發表其著名言論的情況截然相反。當時在保羅·沃爾克（Paul Volcker）領導下的美聯儲，曾在1980年和1981年至1982年連續兩次經濟衰退期間，將利率提高到前所未有的水平，以壓制通脹。相比之下，今天的美聯儲將聯邦基金利率降至略高於0% ，同時通過購買證券每年註入1.44萬億美元。

　　與此同時，財政部也能夠以歷史最低利率為總額超過5萬億美元的財政計劃提供資金，股市也隨之恢復到歷史最高水平。

　　那麼，問題出在哪裡呢？考夫曼一如既往地四下打量著角落，尋找蛛絲馬跡。

　　“隨著聯邦政府和美聯儲的緊密合作，資本主義向中央集權制（statism）的轉變正在加速，這或許是不可逆轉的。這不僅嚴重背離了美國開國元勳們的願景，我懷疑，這也不是當今大多數美國人希望留給子孫後代的那種經濟體制”。

　　無論贊同與否，考夫曼對牛市共識的挑戰一直值得我們認真思考。

責任編輯：劉玄逸