隔夜美股衝高回落，A股開盤更是跳空下挫，上證綜指一度下跌2.3%，觸及3328點，收盤報3359.29點，跌幅1.82%，創下今年以來最低收盤水平。未來，除了基金贖回情況令人擔憂外，“全球資產定價之錨”的美債收益率飆升能否緩和也是關鍵。

　　美國財政部已於2月25日進行了7年期債券的拍賣，結果有意買入的人少得可憐，導致收益率直線飆升。“美國財政部在當地時間本週二將拍賣3年期債券，週三拍賣10年期債券，週四拍賣30年期債券，市場將密切監測這幾次拍賣的結果，從中觀察需求在過去兩週是否有回暖。如果有，交易員或預期收益率和美元下跌、股市上漲。”嘉盛集團資深分析師Joe Perry對第一財經記者表示。

　　美聯儲無動於衷，美債拍賣是關鍵

　　“我認為10年期美債收益率會在1.75%附近觸頂，美債已經不僅是技術面上的超賣，而且從基本面來說，其價格相比其他主要國家的主權債券也開始變得非常有吸引力，大型機構會陸續進場。”紐約某投行資深主管馮磊（Mitch Feng）對第一財經記者表示。

　　美債收益率的走向也取決於本週的拍賣情況。2月25日，美國財政部拍賣620億美元7年期國債，認購倍數僅2.04倍，創下歷史新低，之前6次拍賣的認購倍數均值是2.35倍，這一批拍賣的美國國債中標利率為1.195 %，也比拍賣預發行收益率1.151%高出逾4BP。這意味著，作為資產避風港的美國國債沒有人要了。最後是美國有購買義務的一級機構和美聯儲兜底，買入了大部分份額，才避免了此次拍賣的流產。拍賣在美東時間25日13：00截止，結果公佈後，其他期限的美債價格直接閃崩。

　　對此，美聯儲無動於衷。於是，在上週二，更離奇的一幕發生了——由於此前3月3日機構大規模賣空美國國債，10年期美債的回購利率創下-4%的紀錄，這是極其罕見的，只有在過度賣空而導致抵押品嚴重短缺的情況下才會發生。這意味著回購市場上的投資者藉出資金，讓其他人做空10年期債券，最終得到報酬，還需要倒貼，這明顯違背了回購市場最基本的關係。受此影響，10年期美債收益率邁向1.6%。

　　隨後的上週四，美聯儲主席鮑威爾並未做出任何實質性的表態，這令市場心灰意冷。此前， 市場期待鮑威爾必須解決的問題包括，如何緩解回購市場的持續緊縮；美聯儲為大型銀行鬆綁補充槓桿率的措施SLR本月底到期，是否進行延期至關重要，因為銀行可能要為其持有的國債繳納額外的資本金，這可能引發市場拋售美債。

　　“鮑威爾無動於衷，也並沒說要啟動YCC（收益率曲線控制），只能說明當前市場發生的一切還沒讓他感到擔心。”馮磊對記者稱，“目前市場對未來5年的通脹定價（2.56%）實際上實現了美聯儲在新的平均通脹目標（AIT）框架下的設想——將長期平均通脹維持在2%左右；10年的通脹預期（2.24%）也只是小幅超出美聯儲的長期指引。同樣重要的是，投資級債券和高收益債券的信用利差仍然有序，並且交投於疫情前的水平。”

　　摩根資管亞洲首席市場策略師許長泰對記者稱：“目前看來還不太可能控制收益率，我認為美聯儲更願意讓債市獨立運行，並維持一定數量的資產購買計劃，而不是將預期固定在某一點上。在特定時間點將收益率錨定可能會向政府發出錯誤的信號，即政府可以在很長一段時間內以非常低的成本融資，從而導致缺乏紀律。”

　　不過，主流機構預計，隨著1.9萬億美元刺激計劃出台，10年期美債收益率年內或邁向2%，但如果大幅超出2%，美聯儲或採取扭曲操作（買長債、賣短債）等乾預措施，來避免長端收益率大幅攀升。

　　此外，Joe Perry對記者稱，1.9萬億美元刺激政策得到了眾議院的批准，現在輪到參議院表決。該議案的大部分被保留了下來，包括同意將緊急失業救濟金補助延長到9月後。投票可能很快舉行，並且會預計批准該議案。

　　A股抱團股持續鬆動，有色波動加劇

　　國際市場的劇烈波動影響著A股情緒，抱團的白酒等消費股繼續快速下跌，節後的基金銷售明顯不及預期，與節前相比大幅回落，甚至有一些基金發行失敗，這也進一步打擊了市場情緒。

　　“根據一些基金公司的反饋，基金開始出現贖回。這導致去年的抱團股股價上漲、基金業績上升、申購增加、抱團股價繼續上漲的循環開始逆轉，出現抱團股價下跌、基金業績下滑、贖回增加、抱團股價繼續下跌的循環。”中航信託宏觀策略總監吳照銀對記者表示。

　　相比之下，鋼鐵、煤炭、有色、化工等周期股表現相對好一些，但是波動幅度非常大。“股價運行沒有持續性，並且如果中國的固定資產投資環比開始回落，週期股的價格上升空間也非常有限。政府工作報告對今年經濟增長設定6%的預期目標，明顯低於市場預期7%以上的目標，引發投資者對今年財政貨幣政策略有收緊的判斷，這也會抑制週期品種價格上行，上週五黑色品種價格下跌即與此相關。”吳照銀表示。在他看來，就宏觀環境而言，從去年二季度開始復甦的國內經濟環比可能開始趨於放緩，進一步推測與國內固定資產投資相關的黑色產業鏈（螺紋鋼、動力煤、鐵礦石、焦煤焦炭）價格已位於頂部區域，進一步上升空間不大。

　　“但是與海外經濟相關度更高的原油、銅鋁鉛鋅等基本金屬價格還會繼續上漲。這樣經濟逐漸進入滯脹階段，股、債市場都沒有太大的機會，這個過程可能要延續3~ 4個月。”他稱。

　　至於市場何時可能出現反轉，瑞銀中國策略主管劉鳴鏑此前也對第一財經記者表示，“一般而言，企業在春天估值會下調一些，夏天業績最好，龍頭老大估值的頂點往往在秋天。如今機構不斷調倉到週期股，當調整完畢後，如果'抱團股'業績繼續向好，那麼投資人還是會願意進場。具體還要看10年期美債收益率是否企穩，2月和3月的信貸數據如何變化，以及企業業績如何。這個時間點大概在3月中旬到4月。”責任編輯：彭佳兵