與此同時，美國國會參議院6日午間投票通過1.9兆美元的經濟救助計劃。再加上抗擊疫情取得的進展，今年晚些時候美國經濟勢必會迎來強勁復甦。最後，事實證明，去年第四季度美國經濟就開始復甦，美國企業的盈利非常驚人，標普500指數的中型企業的每股收益同比增長達到兩位數。簡而言之，經濟衰退實際上已經結束。

　　既然有了這些好消息，股市為何在過去幾週還在掙扎？在摩根士丹利(81.1, 0.23, 0.28%)首席股票策略師邁克爾‧威爾遜（Michael Wilson）看來，這真的沒有那麼複雜，也沒有那麼令人驚訝。他給出了三個解釋：

　　首先，在上述所有利好消息的推動下，10年期美債殖利率出現飆升，這給美股估值帶來了壓力，尤其是那些估值已經相當高的高價股票；

　　其次，那些定價不高、受經濟反彈影響最大的價值導向型股票保持了良好的漲勢；

　　第三，大量投資組合開始調整持倉結構，逐漸將部分倉位由成長股向價值股轉移。

　　大多數投資者過度投資成長型股票，要麼做空、要麼減持價值型股票。這種混亂的投資組合導致了一些股票需要重新配置，這對納指等指數產生了負面影響。

　　威爾遜認為，美股的這種回調並未結束，原因有三：

　　1）10年期美債殖利率的非線性波動讓投資者開始重視股票風險。因此，儘管股票風險溢價（ERP）如大摩所料在殖利率變動期間保持不變，但它現在可能會在殖利率出現下一次50個基點的上漲時上升。換句話說，股市現在知道10年期國債殖利率是一個「假」利率，它既不能被捍衛，也不會被捍衛。為此，美國聯準會在2月份確實將資產負債表擴大了1800億美元，比其目標高出50%。然而，殖利率卻飆升了。市場引導著美國聯準會，而不是美國聯準會引導市場，現在人們正在逐漸認識到這一點。

　　2）到3月恰好是去年股市崩盤一週年。這意味著，到本月底，12個月價格動能的最高點和最低點的五分位區間將出現重大變化。大多數價值股和週期股正在向動量頂部的五分位區間邁進，如銀行股、能源股、材料股等，被頂替的將是原先居於這一位置的科技股，以及其他高增長股票。

　　早在去年12月，大摩就開始將這種即將到來的動量轉變視為一種潛在的風險和機遇（表1）。

　　從成長股到價值股的轉換，在一定程度上是由於隨著經濟復甦，價值股所在行業的相對基本面轉好，估值又處於更低位置。未來這一轉換可能會進一步加速，並對投資組合造成較大的破壞，甚至導致與1月份類似的另一輪去槓桿化。

　　3）從技術面來看，納斯達克(12609.161, -310.99, -2.41%)100指數似乎已經完成了一個頭肩頂，即將測試200日移動均線（-8%）。

　　威爾遜認為，在經濟從衰退中復甦的這個階段，現在發生的一切都是可以預料到的。在最初的大幅上漲之後，隨著美債殖利率上升和市盈率壓縮，股市往往會趨於穩固。正因如此，大摩將標普500指數年底目標價設在3900點，接近多數策略師預期的底端。在價值股和週期性股票的引領下，美股牛市並未結束。一旦估值修正和重新配置完成，成長型股票可能捲土重來。