美聯儲“救不救”即將見分曉。

　　根據媒體的報導，北京時間本週五凌晨1：05，美聯儲主席鮑威爾將就美國經濟發表講話。在市場陷入膠著之際，美聯儲“救不救”即將見分曉。

　　鮑威爾的講話很可能將本週的市場動盪推向最高潮，況且週五晚間還有非農重磅數據出爐，拜登1.9萬億美元刺激法案也隨時可能出現新進展。為了做好準備，投資者務必搞清楚狀況。

　　救還是不救？

　　華爾街甚至已經在盛傳，鮑威爾可能會暗示購債計劃可能出現的變化，並可能對開啟“扭曲操作3.0”發出信號。綜合各路分析，鮑威爾被認為時候行動的原因有以下四個。

　　一：美股面臨巨大拋壓，再不救，美股恐怕會大難臨頭。

　　週三（3月3日）納指收跌2.7%，報12997.75點，創1月6日以來收盤新低，自1月15日以來首次收盤跌破13000點，現已跌破50日移動均線，下一步將測試12800。追踪衍生品的數據公司SpotGamma指出，正伽馬拒絕在當前的美股水平附近構建頭寸。

　　而且，納指也已經出現了“興登堡凶兆”（Hindenburg Omen），為疫情前觸頂後首次。這是一種聲稱可預測美國股市出現股災的技術分析。Refinitiv指出，週二納指出現了一個這種信號，上一次這種信號是在2020年2月19日納指觸頂前12個交易日形成，隨後納指狂跌33%，跌至3月份的底部。

　　二：美聯儲官員們的口頭安撫被證明無效，再不救，債市會一團糟。

　　自鮑威爾上週在參議院金融委員會作證以來，許多其他美聯儲官員的言論都是為了安撫市場，讓大家不要對收益率大漲太恐懼。他們透露的普遍信號是：美債收益率近期上漲是合理的，短期內無需調整政策。 

(1.71, -0.25, -12.76%)

　　三：非農數據要來了，1.9萬億美元刺激法案最早本週末也在參議院投票，今晚是鮑威爾給市場吃定心丸的最後機會。

(22.32, -0.45, -1.98%)

　　在明日凌晨鮑威爾講話後，市場將迎來非農數據的洗禮，關於刺激法案的更多辯論細節也會逐步浮出，所以這是鮑威爾給市場“打預防針”的最後機會。

　　四：熟悉美聯儲操作、“可信度很高”的知名人士透露，美聯儲已經有動手的苗頭。

　　此前金十數據報導過，CNBC引述了一位熟悉美聯儲操作的市場人士稱，美聯儲官員正討論是否需要對債市進行干預，還指出賣短債買長債的“扭轉操作”（OT）、以及調整利率（上調準備金利率或調整美國債市隔夜回購操作的利率）是可能的兩項救市舉措。

　　要知道，在此之前華爾街都是比較篤定美聯儲短期內不會有任何動作，但CNBC報導出來之後，相信美聯儲會發出救市信號的人越來越多。這主要是因為CNBC援引的這位人士來頭不小。

(36.5, 0.26, 0.72%)

　　Cabana現在認為，美聯儲可能會開始改變其“盲目鴿派”的貨幣政策立場，並開始為縮減購債搭好舞台，可能會從2022年一季度開始實施縮減。

　　Cabana所在的美國銀行之前也認為，比起繼續保持沉默，等到2022或2023年再突然宣布緊縮，美聯儲更可能在近兩週澄清政策預期，以免債券市場陷入一片狼藉，該行認為，美聯儲或將暗示緊縮，最早在本週就會做出表態。

　　另有分析認為，本周美聯儲一眾高官頻頻登台發表講話，或許就意味著聯儲未來的政策方向將在本週露出苗頭。而壓軸登場的鮑威爾，可能最後一錘定音。

　　怎麼救？

　　以上分析可見，市場的波動那麼大，鮑威爾已經難以迴避，救的可能性是很大的。但至於怎麼採取什麼方式來救、效果又會是怎麼樣，市場分歧還是很大的。

　　一、真的會有“扭曲操作3.0”嗎？

　　鑑於美債市場的龐大規模，美國承受不起利率大幅上升，Cabana本人也對美聯儲縮減購債的能力提出質疑，所以他認為“扭曲操作3.0”才是鮑威爾近期要動用的工具。

　　Cabana認為，“扭曲操作”可以做到“一石三鳥”，即有助於提高短端利率並穩定長端收益率，又不會擴表，還可以減輕銀行在補充槓桿比率下持有更多資本的壓力。

　　不過，Cabana指出，雖然鮑威爾可能積極主動、至少會採取一些措施來向市場表明美聯儲正在考慮這種“扭曲操作”，但Cabana承認，美聯儲“實施這一政策的步伐可能很緩慢，因為它需要看到流動性進一步惡化、收益率曲線的前端和後端都出現問題”。

　　鑑於當下流動性持續崩潰且收益率又一次井噴，很多人會認為現在就是鮑威爾啟動“扭曲操作3.0”的時候。

　　二、口頭安撫依然是鮑威爾首選？

　　也有美聯儲觀察家預期，鮑威爾不會試圖限制長債利率的上升，反而會利用今晚在網絡研討會上的發言來重申美聯儲一貫的決心：即通過延長寬鬆的貨幣政策來實現其就業和通脹目標，澄清疫情結束後在撤回經濟支撐措施時也會保持超級耐心，並明確表示他希望避免再次出現上週那種債市混亂局面。

　　(150.56, -2.35, -1.54%)

　　PGIM的固收首席經濟學家Nathan Sheets則表示，這不會是最後一次美聯儲受到長期利率飆升的威脅。他認為，10年期美債收益率今年夏天會飆到2%，然後到年底再回落，而美聯儲如果覺得有必要的話，有很多方式可以抑制收益率飆升。

　　(329.29, -5.14, -1.54%)

　　那麼，鮑威爾可能給出的口頭指引會有哪些？

更加明確指出開始縮減購債的時間。副主席克拉里達上週就表示當前的購債步伐會貫穿整個2021年。

更加明確指出加息條件。以前他們給出的條件是實現就業最大化和平均2%的通脹目標前不會加息，但這些說法都太過寬泛，也可能會導致不同的解讀方式。

　　三、隱藏的大動作：會否延長SLR豁免？

　　值得注意的是，SLR（銀行補充槓桿率）豁免將於2021年3月31日到期，如果SLR豁免不展期，將對金融市場產生重要影響。

　　SLR規定的改變可能會導致華爾街大型銀行削減證券持倉和放貸。2月23、24日鮑威爾在出席國會聽證會時，並未透露有關SLR的信息。

　　除非美聯儲延長鬆綁，否則銀行業者必須為存放在美聯儲的準備金持有更多資本金。這可能會削弱銀行業對政府債券的需求，並減少其他投資者購買債券的融資，從而加劇市場波動，而市場震盪正是促使美聯儲去年3月放寬SLR規則的一個因素。

　　新時代證券邢曙光、劉娟秀分析認為，1月底以來，美國債券市場內部出現了一個蹺蹺板現象，那就是長端美債利率上升的同時，短端美債利率下降。這和美國財政部在美聯儲的存款賬戶（TGA）縮減，以及銀行補充槓桿率豁免期限將至有關。

　　回購專家Scott Skyrm提醒，要小心鮑威爾暗示SLR豁免可能延期。他認為，這種情況會導致債券空頭瘋狂回補，從而導致債券價格上漲，收益率暴跌，進而刺激美股暴漲。

　　據Skyrm所說，回購市場裡十年期美債做空需求已經超過供應，昨日的回購利率低至-4%。他認為，美股今夜有暴漲的可能，但如果鮑威爾拒絕延長SLR豁免，則可能導致一場災難。

　　結論

　　從以上分析可見，現在的市場表現、通脹預期與美聯儲的看法南轅北轍，誰對誰錯還難以斷定，但可以肯定的一點是：其中一方必然將是大錯特錯。

　　鮑威爾今晚可能將表示，如果美國長期國債收益率上升威脅到經濟復甦，美聯儲有可能做出政策回應。如果他加強口頭承諾，效果可能會跟上週在兩場國會聽證會上的講話一樣，可以暫時挽救處於水火之中的市場。更有效的做法是鮑威爾提及在必要時將延長國債購買期限或進行“扭曲操作”等行動，這樣應該能擊退不少債券空頭，另外投資者要關注他會否提及SLR的問題。

　　但如果鮑威爾只是重申美聯儲當前的前瞻性指引，並表示近期通脹上升只是暫時性的，則有可能繼續推高美債收益率，繼續令市場、尤其是股市承壓。

　　這種情況下要小心黃金跌至分析師們預測的本週低位。一旦失守1700美元，金價可能面臨進一步大跌的風險。道明證券全球策略主管Bart Melek表示，本周金價很有可能跌至1660美元/盎司。

　　渣打銀行分析師預測，鮑威爾的發言將不會引發國債價格大幅波動，而市場將認為10年期美債收益率在1.5-1.6%區間是美聯儲短期內可以接受的上限。

責任編輯：郭明煜