新興市場已經在勉力應對美國國債拋售帶來的衝擊，但是，如果通貨再膨脹交易蔓延到較短期限的美國債券，或許那時候真正的痛苦才會到來。

　　對經濟增長加快的預期正在重創全球第一大債券市場中的長期債券。現在，富達國際（Fidelity International）和安本標準投資管理公司（Aberdeen Standard Investments）正在密切注意三年期以及更短期限的美國國債。與10年期國債一樣，這些較短期限國債的收益率尚未突破至多年高點。

　　他們的觀點是，假如曲線這一部分發生潰敗，將意味著貨幣緊縮步伐快於預期，並會加劇對全球資本的競爭。所有這些都有可能使新興市場資產的有序拋售演變成更具破壞性的動盪。

　　“更大的問題是美國國債曲線的前端是否開始走高，”安本標準駐倫敦的新興市場主權債負責人Edwin Gutierrez表示。“這部分曲線保持相對穩定，也幫助新興市場外匯相對新興市場信貸而言表現更具韌性。”

　　瑞穗國際預計，5年期美國國債收益率達到0.75%將成為國際金融狀況收緊的臨界點。目前該收益率為0.63%。

　　脆弱性擔憂

　　美聯儲主席杰羅姆·鮑威爾本週的講話安撫了市場，他表示美聯儲距離撤銷刺激政策還遠，導致策略師和投資者仍然看好風險資產。

　　但是最近幾週以來，新興市場資產這個對美國債券市場一直敏感的資產類別的脆弱性引發了人們越來越大的擔憂。

　　“如果美國國債的拋售受到長期債券和通貨再膨脹觀點的推動，那麼相對於短期債券驅動的拋售來說，對市場而言將更為良性，因為後者預示著美聯儲加息的可能性越來越大，”富達國際的Paul Greer表示。該公司管理著大約7，000億美元的資產。

　　在過去的三到四個月中，富達國際一直在縮減美國國債和新興市場債券中對利率風險最敏感的債券敞口。

　　長期債券遭衝擊

　　長期美國國債正在受到通脹預期上升的衝擊，導致5年期和30年期國債的收益率差擴大至2014年8月以來最高水平。交易員也將預期的美聯儲加息時間從2月初時的2024年初提前到2023年第二季度。

　　所有這些都在推動新興市場美元債邁向去年9月份以來的最差月度表現，而新興市場本地債券有望出現去年3月份市場暴跌以來的最差月度表現。

　　美國國債拋售的速度和性質將決定下一步的發展。2018年11月，雖然10年期美國國債收益率從2016年7月的約1.4%飆升至3.2%，但是在全球經濟回暖的推動下，發展中國家債券仍帶來高達3.8%的回報。

　　現在，10年期美國國債收益率仍為1.45%，距離十年低點依然不遠。如果在接下來的兩週內上漲約50個基點，“市場顯然將陷入困境，”富達國際的Greer表示。“但是如果這個幅度的變動是在未來六個月中逐步出現的，那將更容易應對。”

　　“有序或無序”

　　一些投資經理已經為美國國債收益率上升做好了準備，相對於收益率較低的投資級債券，他們更青睞高收益率或者前沿市場債券。

( 327.76 , -2.88 , -0.87% )

　　“市場能否適應利率上升環境的關鍵是上升是有序還是無序的，”新加坡銀行的固定收益研究負責人Todd Schubert說。“美聯儲的關鍵是確保緩慢的升勢不會失控。1.5%是短期內需要關注的10年期國債重要心理關口。”

責任編輯：戚琦琦