美債殖利率的上升障礙慢慢消失

　　全球最大債券市場殖利率上升的障礙正在慢慢消失。

　　2021年伊始，債券空頭似乎尚有發展空間，美國國債殖利率終於打破了長期波動區間，回到疫情初期的水平。大多數華爾街分析師認為，鑑於疫苗的推出，以及企業復工和加碼財政刺激的前景，殖利率還會繼續攀升。

　　從美國股市到新興市場證券，風險資產已經在日益面臨借貸成本上升的威脅。到目前為止，上漲步伐似乎並未引起美國聯準會官員的驚慌，但交易員將密切關注美國聯準會主席傑羅姆‧鮑威爾本週在國會的證詞，從中尋找他對長期借貸成本上升感到擔憂的跡象。若無此類暗示，市場就只能考慮通貨再膨脹交易會將殖利率推高到何種水平。

　　Amherst Pierpont Securities首席經濟學家Stephen Stanley說：「在疫情之前，10年期殖利率在1.6%左右，如果經濟形勢差不多回到當時的水平，那麼殖利率就沒有更低的理由。」他預測，10年期美國國債殖利率今年底將達到2%，創出2019年8月以來最高，高於上週觸及的近一年高點1.36%。

　　不斷上漲的通膨預期一直是10年期美國國債殖利率的主要推動力，美國聯準會在消費物價持續加速上漲前將政策利率維持在超低水平的承諾加劇了這一趨勢。衡量投資者對未來十年通膨率水平預期的10年期盈虧平衡通膨率本月觸及2.26%，創出2014年以來最高水平。

　　美債殖利率上升正在成為一個頭痛的問題

　　名義殖利率的上漲速度令人吃驚。但是市場也在關注剔除了通膨因素、被認為能夠更純粹反映增長前景的實際殖利率。該殖利率已經達到一個重要的里程碑，長期債券的實際殖利率自6月份以來首次升至零以上。由於實際利率被視作衡量企業資金成本的指標，這對風險資產而言可能是一個問題。

　　據彭博調查所得預測中值，10年期美國國債殖利率第四季度將達到1.45%。富國銀行的Zachary Griffiths預計該殖利率到年中時在1.3%至1.5%之間，如果疫苗分發遇阻或其他疫情挑戰浮出水面，則可能觸及低端。

　　當然，市場上也有一些債券大多頭。PGIM Fixed Income首席投資策略師Robert Tipp警告，10年期殖利率到年底可能跌至1%左右。該機構管理著約9680億美元資產。

　　Tipp表示，通膨預期已經升得過高，市場可能忽視了政府刺激對經濟的提振最終會消失。

　　警惕突然出現的買盤力量

　　不過還有其他力量需要警惕。國際投資者可能會在某個時候介入購買，特別是在經匯率對沖的回報已然大幅上漲的情況下。而一旦長期借款成本出現無法控制的大漲，導致金融環境收緊或引發流動性不足，美國聯準會可能就會決定增加資產購買。

　　到目前為止，幾乎沒有任何擔憂的跡象。紐約聯準會行長John Williams上週五表示，殖利率上升顯示出對復甦的樂觀態度。

　　巴克萊美國通膨交易主管Chris McReynolds說，「通貨再膨脹交易會繼續存在，我們當然會繼續看到通膨預期和實際通膨率的波動。但是你必須相信美國聯準會的話，即使經濟和通膨回升，他們在收緊政策方面也將落後於曲線。」

　　這種觀點得到強大市場信號的支持，在預測殖利率方面有著良好記錄的銅金價格比大幅上升。這一關係通常會起作用，因為銅是週期性商品，而黃金是對通膨和利率敏感的避風港。

　　該比率一直在上升，表明殖利率的上升可能才剛剛開始。