伴隨債市波動加劇，美股本輪牛市最火的交易之一正在失去投資者青睞。

　　一項道瓊斯(31537.3496, 15.66, 0.05%)指數顯示，買入去年漲勢優異的股票、賣出墊底股票的趨勢交易策略週一經歷了三個月來表現最差的一天，而且這種跌勢很可能延續下去。從特斯拉(698.84, -15.66, -2.19%)到Cathie Wood'的ARK Innovation ETF，備受投資者偏愛的證券都大幅下跌。

　　在債市因新增新冠病例數減少、美國有望出台大規模刺激措施而下跌的情況下，趨勢投資極易受到眼下嶄露頭角的通貨再膨脹交易影響。

　　這種投資風格還可能受到更多衝擊。Sanford C．Bernstein稱，分析師上調美國股市趨勢股盈利預測的速度為1990年以來最低，而估值已超過互聯網泡沫時期的頂峰，創下紀錄新高。

　　圍繞兩者聯繫的爭論仍激烈，不過主要思路是，鑑於趨勢交易大量持有大型科技股，動量因子實際上已經轉化為押注低收益率。

　　“股市當中，與債券收益率負相關程度較高的部分較正常價格偏高，而與收益率正相關的部分則較正常價格偏低。”Inigo Fraser Jenkins領導的策略師在報告中寫道。“這意味著股票相對估值存在很多利率風險，因此，目前的股票投資組合也蘊含很多利率風險。”

　　無論債市如何動盪，多頭都會強調科技巨頭正受益於全球經濟的深刻變化，從而使亞馬遜(3194.5, 13.76, 0.43%)和Netflix(546.15, 12.37, 2.32%) Inc．等股票升至高位。

　　但是有直接理由認為收益率上升正構成威脅。隨著通脹預期升溫推高美國國債收益率，這些股票的長期利潤就要以更高利率來貼現，因此相比之下，週期性板塊的短期現金流看上去反而更具吸引力。

　　趨勢交易板塊持續下跌將對股市產生深遠影響。這種策略涉及220億美元交易所交易基金（ETF），以及3230億美元成長型股票。ARK Innovation ETF等炙手可熱的基金也大量投資了特斯拉等高度趨勢型股票。

　　更不要提該策略在量化圈的流行程度。量化界傾向於採用因子投資方法來依據特徵給股票分類。

　　機制轉變

　　當市場偏好發生變化時，可以預見的是，依賴當前機制的趨勢策略也將遭受衝擊。但是這次，與股市其它領域的緊密聯繫也放大了風險。Bernstein數據顯示，趨勢交易與長期成長因子的正相關性達到2000年以來最高，與價值因子的負相關性達到二十多年來最高。

　　在相關性達到如此極端水平的情況下，股市因子總體上變得對宏觀因素變化更敏感，例如最近債市的逆轉。

　　Bernstein策略師總結道，儘管如此，由於新一輪刺激措施可能導致這些漲得很好的股票湧現出新需求，現在還不是做空趨勢股的時候。

　　“對趨勢頭寸戰術上中性，對投資者而言是比較合適的持倉，”報告稱。“它的估值及其與利率的錨定，意味著它可能非常不穩定。”

責任編輯：李桐