原標題：美債收益率進入觸底反彈通道？是否將衝擊美國科技股？

　　摩根大通期貨交易員波拉斯認為，美債收益率的上升，最終可能會對美股科技股帶來更大的衝擊，但周期股依然有望走高。

　　隨著美國經濟的重新開放，新冠疫苗接種的推廣以及拜登政府新一輪財政刺激措施即將推出的預期，投資者對美國經濟增長寄予了更高的期望，加之近期能源成本上升，共同提振了通貨再膨脹交易，使得美國長端美債收益率超越了去年3月疫情最恐慌時期的峰值。

　　在一眾市場分析師的預期中，美債收益率已開啟了觸底反彈模式，後續或升破2%。而作為全球資產定價之錨的美債收益率如果在短期內快速上漲，將影響估值已處於歷史高位的美股，且或將引發板塊切換。

　　美債收益率還將繼續走高？

　　包括美國債市在內的全球債市，本週創下2013年來最差開年表現。在美國總統日假期後的本週首個交易日，美國10年期基債和30年期長債收益率均上行超9個基點，一起刷新2020年2月以來的一年高位，10年期美債收益率一年多來首次沖破1.30%關鍵位。衡量通脹預期的10年期盈虧平衡通脹率也升至2014年以來最高點。

　　另一項最受市場關注的美債指標之一——2年期和10年期國債收益率的利差，同樣達到了2017年以來的最大值。此外，5年期美債和30年期美債的收益率利差，也達到了2015年以來的最高水平。

　　在一度升破1.3%後，19日亞太早盤，10年期美債收益率回落至1.289%，但其2月以來的漲幅依舊足以令其錄得自2018年以來最大的單月漲幅之一。

　　在分析師看來，長端美債收益率上行而短端美債收益率卻下行，說明長端收益率的上行主要受通脹預期而非實際利率驅動。

　　野村證券分析師邁克埃利戈特（Charlie McElligott）稱，疫苗推出進展加強了經濟“重新正常化”、最終釋放被壓抑需求的市場預期，而美國即將出爐的新一輪高額財政刺激政策，以及由此帶來的美國家庭可支配收入與消費提高，都為物價上漲創造了強大條件。

　　摩根士丹利全球經濟學家阿亞（Chetan Ahya）也在近日的報告中表示，新冠肺炎疫情導致的衰退，致使美國家庭損失了4000億美元的收入，但他們甚至在12月底和即將到來的幾輪刺激措施到來之前就獲得了超過1萬億美元的轉賬收入。美國家庭現在已經積累了1.5萬億美元的超額儲蓄，一旦額外的一攬子財政計劃在3月初生效，這一數字將上升到2萬億美元，占美國GDP的9.5%。

　　阿亞補充稱，這些政策還意味著，決策者在復蘇過程中收緊政策的時間將比上一個週期晚得多。需求復甦的速度與力度將給供給側帶來壓力，而供給側作出反應的時間有限，勞動力市場加速重組也可能在短期內推高自然失業率。在這樣的背景下，通脹壓力將很快增強。

　　事實也的確如此。隨著美國國會確定發放600美元個人救助金，美國1月美國零售銷售指數環比激增5.3%，遠超市場預期的1.2%。

　　在此背景下，不少分析師預計長端國債收益率還將繼續上漲。

　　華創宏觀張瑜團隊認為，市場永遠是前瞻的，2013年~2014年美聯儲縮減量化寬鬆（Taper）時期，市場早在2012年年底FOMC會議首次提及放緩資產購買計劃時就作出反應。當時，美債收益率受Taper預期影響最為顯著，且美聯儲首次提出Taper時，美債收益率就觸底，隨後雖然會隨著美聯儲表態而小幅波動，但整體呈上行趨勢。

　　當下，他稱，市場可以類比當時Taper第一階段向第二階段過渡期。去年12月FOMC會議紀要以及今年1月初提及Taper後，美聯儲官員近期表態顯著轉鴿派，鮑威爾也在講話中明確表示現在不是討論退出超寬鬆貨幣政策的時候，因此預計短期還比較難看到美聯儲貨幣政策轉向對資產價格形成衝擊。但美聯儲提出Taper即標誌著美債利率大概率已進入觸底反彈期。

　　開源證券趙偉團隊也認為，以史為鑑，歷次美國CPI同比升至2%以上階段，10年期美債利率均破2%，而美國CPI今年稍晚預計將升至2%以上。

　　“一方面，美國經濟、尤其是服務消費修復的加快，將帶動交通運輸、娛樂等服務價格加快上漲，顯著推升CPI的上漲壓力。同時，由於美國是全球最大原油消費國、基本主導了油價走勢的趨勢方向，疊加OPEC+控制增產節奏，油價或將進入快速上漲通道。”綜合新漲價因素及低基數的支持來看，趙偉團隊預計，美國CPI同比可能在2季度前後升至2% 、悲觀情景下甚至升至4%以上。

　　將如何影響美股？

　　美債收益率是全球無風險資產定價之錨，而無風險利率又會影響風險資產定價，因此，美債收益率一定程度上也可被視為全球風險資產定價之錨。

　　趙偉團隊表示，作為全球資產定價的錨，10年期美債利率的上行將加大美股等高估值資產的波動。2020年4月後，雖然美國經濟受疫情拖累、恢復較慢，但在美聯儲釋放大量流動性、美國利率水平大幅回落的支持下，以美股為首的風險資產的估值持續提升，帶動資產價格大幅上漲。最新數據來看，美股估值已高達38.4倍，處於歷史100%分位數附近，已刷新歷史新高。結合歷史經驗來看，隨著10年期美債利率上行通道打開，美股等高估值風險資產估值或將開始承壓，價格波動趨於加大。

　　摩根士丹利美股分析師威爾遜（Mike Wilson）更是早在一個月前10年期美債收益率剛剛破1%的重要關口時就警示稱，美債收益率短期快速飆升可能對美股造成重大影響。具體而言，他稱，對於標普500指數，10年期美債收益率短線上漲1%將導致標普500指數市盈率下降18%，對於科技股為主的納斯達克100指數，衝擊將更為嚴重，市盈率將下跌22.5%。

本週二，當美債收益率短線快速上漲時，美股就集體高開低走。週二，美股三大股指起初集體高開，還齊創盤中歷史最高。但開盤一個半小時​​後，伴隨10年期美債收益率升破1.3%，標普500指數就開始轉跌，開盤近兩個小時，納指、道指和盤初跑贏大盤的羅素2000小盤股指數也均轉跌。

　　摩根大通則認為，美債收益率上漲是否會影響美股取決於上漲背後的邏輯。

　　摩根大通期貨交易員波拉斯（Matt Booras）分析稱，如果美債收益率上漲是出於例如市場對美國經濟增長預期走高這樣的“良好的原因”，那麼對美國股市的影響不大。反之，如果是由於“不良原因”，比如對美國國債美債需求減少，而導致收益率上升，那麼美股可能會承受壓力。

　　無論出於何種原因上升，波拉斯都認為，美債收益率的上升最終可能會對美股科技股帶來更大的衝擊，但周期股依然有望走高。

　　德銀財富管理美洲首席投資官普瑞（Deepak Puri）認為，10年期美債收益率要漲至1.75%以上才能對美股造成結構性影響。他也認為通脹預期以及伴隨而來的長端美債收益率上漲將重新平衡美股，引發風格切換，削弱包括科技板塊在內的成長股，而提振金融板塊和能源板塊等周期股，因為周期行業通常與通脹率上漲呈正相關關係。

責任編輯：王婷