本文來自人民幣交易與研究

　　原標題：2021年最大意外：通脹超出美聯儲預期！

　　在摩根士丹利( 73.68 , 4.19 , 6.03% )的眼裡，2021年最大意外將是通脹超美聯儲預期，四大因素或觸髮美股大幅修正。

　　此外，投資者還應考慮的一個最重要因素是：美國10年期國債收益率太低。雖然經濟增長良好對資產價值產生了積極影響，但較低的長期國債收益率所起的作用即使不是更大，至少也是同樣大。

　　在其他條件相同的情況下，10年期美國國債收益率若較當前水平上升1%，則將導致市盈率下降18%。

　　摩根士丹利首席美國股票策略師威爾遜（Michael Wilson）在2021年首份《美國股票策略》研報中稱，極端樂觀情緒和/或高估值依然存在，這些是股市出現重大修正的必要但非充分條件，美股風險回報水平已經明顯惡化，市場回撤時機已經成熟。

　　他列出了觸發市場修正的幾大潛在因素：喬治亞州參議院兩個席次的決選、第四季度財報季的財測遜於預期、以及監管機構和美聯儲采取乾預措施來遏制加密貨幣的繁榮，同時動能衰竭和倉位調整也將成為推動力。

　　最近的選舉結果和前美聯儲主席耶倫（Janet Yellen）將被任命為財長表明，現代貨幣理論（MMT）政策和普遍基本收入（UBI）等計劃可能將獲得更多政治支持。

　　威爾遜認為：

　　“這意味著美聯儲可能不再控制貨幣流通速度，而這正是那種可能給金融市場帶來意想不到結果的巨變。”

　　摩根士丹利表示，展望未來，投資者面臨的問題應該集中在政策變化的意外後果、以及它對未來資產價格可能意味著什麼。

　　威爾遜指出，2021年最大的意外可能是通脹高於包括美聯儲在內的許多機構的預期。他表示，目前的共識是，隨著經濟的持續復甦，物價會逐步有序地上漲，但比特幣等資產價格的變動表明，市場開始認為，這種調整可能不會那麼漸進或有序。

　　他在報告中稱：

　　“由於全球經濟產出已經恢復到大流行病前的水平，而經濟甚至還沒有完全開放，因此物價急劇飆升的風險比人們意識到的要大。通脹可能是較長久期債券和股票的剋星… …如果突然發生變化，通脹將對所有股票的估值產生短期負面影響。”

　　威爾遜認為，長期債券收益率應該是投資者最重要的考慮因素，因為它可以說是全球所有資產價格的定價基礎。換句話說，雖然經濟增長良好對這些資產的價值產生了積極影響，但較低的長期國債收益率所起的作用即使不是更大，至少也是同樣大。

( 12740.7939 , -78.17 , -0.61% )

　　總之，他表示：

　　“儘管在這輪新牛市中，我們喜歡的許多股票仍有很大的上行潛力，但我們應該做好準備，隨著利率趕上其他資產市場幾個月來的走勢，估值將迎來下修。如果這一修正是漸進的，那麼股票和其他資產可能會橫向盤整一段時間，直到盈利最終推高這些資產價格。

( 7.19 , -0.05 , -0.69% )

　　板塊方面，威爾遜指出，儘管幾乎所有股票自2020年3月觸底以來都表現良好，但新的領頭羊正在形成，這些板塊“與我們自3月以來一直推薦和配置的股票一致：即小盤股、非必需消費品股、材料股、金融股、週期性科技股（如半導體、硬件和工業類股） ”。