Seeking Alpha的分析師Samuel Smith認為，受眾多基本面因素的推動，黃金的市場價值前景良好。因此，在風險調整方面，黃金可以說是目前最具吸引力的資產之一，特別是當它作為高收益投資組合的重要組成部分時。原因如下：

　　1．目前的經濟狀況突顯了黃金作為避險資產的價值；

　　2．通貨膨脹即將到來；

　　3．黃金與貨幣供應量M1的比率利好黃金；

　　4．黃金與標普500指數的比率利好黃金；

　　5．黃金能夠很好地分散高收益投資組合的風險。

　　01 經濟狀況突顯了黃金作為避險資產的價值

　　在疫情席捲全球的過程中，美國有數千萬人失去了工作，失業率在4月底到5月初飆升至15%的高位，這些經濟數據令人震驚。雖然此後美國失業率有所下跌，但仍比封鎖前高出約300個基點。

　　美國經濟仍然處於衰退之中，經濟復甦緩慢，這促使美國政府提供新一輪大規模的經濟援助。

　　許多公司此前曾憑藉低廉的借貸成本舉債回購了大量股票，而現在面臨著還不上利息的艱難狀況，整個經濟領域都面臨著重大挑戰。

　　擁有大量僱員的零售連鎖店、航空公司、酒店、餐館和娛樂行業等都面臨著破產倒閉的風險，或者損失慘重，需要大規模裁員。

　　因此，在一個經濟損失程度尚且未知的時代，將財富儲存在安全的地方是非常重要的。雖然政府債券是這種時期裡常見的避險資產，但黃金等貴金屬作為避險資產的歷史要長得多。

　　不僅如此，黃金還有成為理想貨幣的所有內在特性：它還有工業和裝飾用途；作為交換手段和貯藏手段的時間已有數千年；可以鑄造成金幣，便於攜帶，高度耐用，易於分割，價值量高。而且黃金越來越難以增加供給，因此其具有相當穩定的內在價值。

　　高質量的黃金礦山越來越難找到，這為黃金價格提供了一個強有力的支撐。

　　02 通貨膨脹即將到來

　　在黃金受需求與供給的雙重推動而穩步攀升時，它的主要“競爭對手”——美元，在美聯儲大規模的量化寬鬆政策以及美國政府不斷增加的財政刺激下，供應量正在快速增加，並且看不到盡頭。

　　美聯儲采取極端的量化寬鬆政策是為了增加流動性和維持低利率以支撐經濟。同時還能支持美國政府的大規模債券發行，為國會通過的經濟救助計劃提供資金。

　　這樣一來，美國國債就處於美聯儲所創造的泡沫之中，只有美聯儲不斷大量購買政府債券，才能使利率維持在較低的水平。

　　3月份，為了穩定動蕩的金融市場，美聯儲被迫每天購買高達750億美元規模的政​​府債券。而美聯儲在應對2008年金融危機時，每月只購買1100億美元的政府債券。4月份，美聯儲將購債規模縮減至每天300億美元，但仍在不到4天的時間內購買了超過08年金融危機時一個月購買量的美債。目前，美聯儲每月購買約1200億美元債券。

　　現在美國金融市場已經初步穩定，利率也“成功”地維持在低位，目前來看，這種做法似乎是有效的。

　　但國際貨幣基金組織（IMF）最近發布的一項研究稱，債務不是免費的：

　　“即使借貸成本看起來很低，政府也應該警惕高額的公共債務。”

　　正如歷史所顯示的那樣，政府不可能永遠違背經濟規律。若長期實行這些政策，將不可避免地對美元的價值產生負面影響，但這將助推黃金價格。

　　03 黃金與貨幣供應量M1的比率利好黃金

　　另一個值得關注的數據是黃金與貨幣供應量M1的比率：

　　正如上圖所示，該比率徘徊在歷史低點。Samuel Smith稱，如果在金本位制度下，M1的供應增加20%，黃金的價格將至少達到5000美元/盎司。如果M1的供應增加100%，黃金的價格將達到2.5萬美元/盎司。而今年M1供應增長已經遠遠超過100%。

　　當然，金本位制度不會再現，但拋開這一點不談，M1的增長也遠遠超過了黃金的供應。

　　下面的圖表顯示了另一個有趣的現象，它表明今年的黃金價格可能不能準確地反映今年年底的通貨膨脹水平：

　　如上圖所示，在過去的五年裡，黃金價格很大程度上都隨著M1的供應而變化。但是在2020年的年底，黃金價格與M1供應量出現了明顯的脫節。Samuel Smith稱，如果假設M1供應量增長的百分比與黃金價格增長的百分比之間的相關性是1：1，那麼黃金價格將比目前的價格高72%。

　　即使黃金價格與M1供應量之前不是完全相關，並且還有其他外部因素影響它們之間的相關性，但這一數據也能強有力地證明，儘管今年黃金已經上漲了很多，但它的價值仍被明顯低估。

　　04 黃金與標普500指數的比率利好黃金

　　另一個重要指標是標普500指數（SPY）跟黃金（GLD）的比率：

　　Samuel Smith表示，從上圖可以看到，黃金相對於標普500指數的價格在一段時間內以一種相當穩定的形式上下波動。而且對比歷史情況，相對於股市來說，目前黃金的價格相當具有吸引力。

　　05 黃金能夠很好地分散高收益投資組合的風險

　　下面的表格顯示了黃金信託SPDR Gold Trust GLD、iShares Gold Trust（IAU）、黃金礦業股VanEck Vectors Gold Miners ETF、黃金個股Barrick gold（GOLD）和Newmont Corporation（NEM）之間的相關性，Samuel Smith稱，相對於其他相關性很高的資產，如優先股（PFF）、高收益股票（SPYD）、BDCs （BDCZ）和高收益債券（HYG），上述黃金資產相關性較低，能夠很好地分散投資組合的風險：

　　Samuel Smith認為，這對追求高收益的投資者來說很有意義，因為黃金能在經濟過熱時抵禦通貨膨脹，而高收益資產能使投資者在經濟在復蘇時獲益。

　　因此，只要未來會發生通貨膨脹，並且會迎來經濟復甦，那麼在一個投資組合中結合黃金與高收益資產，能夠在降低風險的同時提供非常有吸引力的回報。

責任編輯：郭明煜