本文轉自微信公眾號“王涵論宏觀”。

　　內容摘要

　　事件：12月21日，英國衛生事件反復和病毒變異引發市場震盪，對此我們認為：

　　英國是首個批准輝瑞(36.74, -0.64, -1.71%)（PFE.US）疫苗接種的國家，但近期病毒變異頻發引發市場擔憂。英國於12月8日率先啟動疫苗接種，但近期英國衛生事件反復引發市場擔憂。一方面，近期英國衛生部部長稱至少有60個不同地方當局記錄了由變異病毒引發的感染。另一方面，11月29日之後，歐美衛生事件再次反复，英國於12月16日重新實施地區封鎖，封鎖等級為最高。

　　衛生事件反復令人擔憂，但目前尚無明顯證據表明疫苗對變異病毒無效。輝瑞疫苗從接種到有效需至少21天，換言之在12月8日接種疫苗的民眾需等至12月29日才可實現對疫苗的免疫。因此，目前尚不能顯示疫苗對變異後的病毒效果降低，驗證疫苗結果需至少一周以上的時間。

　　因此，歐洲資產下跌遠超其他地區，病毒變異主要被解讀為區域性風險。病毒變異與脫歐的衝擊下，全球風險資產普遍下跌，但歐洲資產下跌幅度明顯大於其他地區。12月21日，歐洲股市下跌2.7%，美股標普500指數僅下跌-0.39%，VIX指數短暫上升後也有回落，綜合來看，市場傾向於將病毒變異等因素解讀為區域性風險，尚未明顯影響全球經濟復甦預期。

　　影響之一：若疫苗預期出現反复，全球市場可能出現震盪。從大宗商品和權益市場估值來看，當前全球金融市場已“price in”2021年較高的複蘇預期。當前金融市場將英國病毒變異解讀為區域性事件，對疫苗的有效性並不擔憂。如果未來病毒變異對居民接種情緒產生影響，或甚至病毒變異使疫苗有效性降低，則全球金融市場存在波動加大的風險。

　　影響之二：從經濟來看，中國經濟、出口受歐洲衛生事件拖累較小。從對中國經濟本身的影響來看，中國的外需取決於兩個因素：一是全球產業鏈修復過程中，整體需求的變化；二是中國的市場份額。而過去幾個月，從產業鏈角度來看，中國外需的改善很大程度上來自於美國，而歐洲的補庫存週期僅剛剛開始一個月，其對總需求的貢獻還較小。如果海外衛生事件反复，甚至不排除可能使中國出口韌性保持更長時間。整體而言，單從經濟層面來看，歐洲衛生事件反復對中國經濟、出口的負面影響較小。

　　風險提示：海外衛生事件形勢超預期

　　正文

　　英國病毒變異引發市場擔憂

　　英國是首個批准輝瑞疫苗接種的國家，但近期病毒變異頻發引發市場擔憂。12月8日，英國率先啟動疫苗接種，該疫苗被美國食品及藥物監管局認定為有95%的有效率。但近期英國衛生事件反復引發市場擔憂。

　　一方面，近期英國衛生部部長Matt Hancock稱至少有60個不同的地方當局記錄了由變異病毒引發的感染。且研究顯示，變異毒株的感染力可能提高。另一方面，11月29日之後，英美衛生事件出現再次反复，英國在12月16日重新實施地區封鎖，封鎖等級達到最高等級，且該封鎖至少延續至聖誕節後，除英國之外，法、德、意等國也先後實施了地區封鎖。

　　除衛生事件以外，硬脫歐風險上升也拖累市場情緒。10月以來，英國與歐盟談判仍未取得重大成果，談判的最終截止日期可能會拖到12月底。截止到12月中旬，英國與歐盟已經在公平競爭環境方面取得了一些進展，目前最大的分歧點在於漁業。以法國為首的國家希望英國能夠開放其水域，而英國堅持英水域的控制權。

　　英國首相鮑里斯稱，如果沒有達成協議，英國皇家海軍將隨時待命，以阻止歐盟船隻在英國水域作業。近期的談判情緒也偏悲觀，馮德萊恩稱“談判失敗的可能性小幅高於談判成功”，鮑里斯也稱“非常、非常可能”將無協議脫歐。距離最終的脫歐日期僅剩一個多星期，談判的無限推遲以及無條件脫歐可能性的上升或已向市場傳導較悲觀的情緒。

　　當前全球市場將病毒變異解讀為區域性風險

　　衛生事件反復令人擔憂，但目前尚無證據表明疫苗對變異病毒無效。根據FDA發布的關于輝瑞疫苗（Pfizer-Biotech COVID-19 Vaccine）的評估報告，輝瑞疫苗在接種第一針之後的7天患者可對病毒產生約55%的免疫力，至少7日後才可接種第二針，而接種第二針後的7天可產生約95%的免疫力。

　　因此，從接種到疫苗真正起效需要至少21天的時間，換言之第一批在12月8日接種疫苗的民眾需等至12月29日才可實現對病毒的免疫，而在這期間仍有感染衛生事件的可能。因此，目前尚無明顯證據顯示疫苗對變異後的病毒效果降低，驗證疫苗效果可能需要一周以上的時間。

　　歐洲資產下跌幅度大於其他地區，病毒變異主要被解讀為區域性風險。病毒變異與脫歐的衝擊下，截至2020年12月21日23：00，全球風險資產普遍下跌，但歐洲資產下跌幅度明顯大於其他地區。

　　股票市場方面，歐洲股市下跌3.0%，英國股市下跌2.37%，美股標普500指數僅下跌0.72%。匯率方面，英鎊兌美元下跌1.6%，歐元兌美元下跌0.3%，日元兌美元下跌0.2%，美元指數上漲0.4%。VIX指數短暫上升後也有所回落。綜合來看，全球風險資產下跌主要集中在歐洲地區，市場傾向於將病毒變異等因素解讀為區域性風險。

　　影響一：若海外復甦預期反复，

　　全球市場可能震盪

　　當前全球金融市場已“price in”2021年較高的複蘇預期。我們在2021年海外年報《雨歇青山近，遠望道阻長》中指出，當前全球金融市場對2021年上半年經濟復甦已有相當程度的反映，尤其是在拜登勝選以及疫苗出現進展之後，通脹預期開始快速上升。

　　以大宗商品為例，如果我們綜合考慮需求及流動性（以中美名義GDP增速代表需求端，美債收益率代表流動性預期），歷史經驗來看，銅價與之保持一定的正相關。如果以2020年經濟增速來看，當前銅價已較高。但如果綜合考慮2020~2021年經濟增速，並假設明年流動性環境不會發生較大變化，當前銅價仍在合理區間，即當前的大宗商品價格對2021年的經濟恢復預期已經較高。

　　如果疫苗預期出現反复，全球金融市場可能震盪。當前金融市場將英國病毒變異解讀為區域性事件，對疫苗的有效性並不擔憂。由於全球市場普遍對疫苗影響下經濟的恢復預期較高，如果病毒變異對居民接種情緒產生影響，或甚至病毒變異使疫苗有效性降低，則全球金融市場存在波動加大的風險。

　　影響二：

　　中國經濟、出口受歐洲衛生事件拖累小

　　歐洲衛生事件反復對中國出口的負面影響較小。從對中國經濟本身的影響來看，中國的外需取決於兩個因素：一是全球產業鏈修復過程中，整體需求的變化；二是中國的市場份額。而過去幾個月，從產業鏈角度來看，中國外需的改善很大程度上來自於美國，而歐洲的補庫存週期僅剛剛開始一個月，其對總需求的貢獻還較小。

　　甚至不排除可能使中國出口韌性保持更長時間。我們在7月份深度報告《出口：上半年的驚喜，下半年的線索》中提出，2020年海外經濟體需求恢復快於生產，供需存在錯配，中國出口份額出現明顯提升。如果海外衛生事件反复，不排除可能使中國出口韌性保持更長時間。因此，整體來看，單從經濟層面來看，歐洲衛生事件反復對中國經濟、出口的負面影響較小。

　　風險提示：海外衛生事件形勢超預期

免責聲明：自媒體綜合提供的內容均源自自媒體，版權歸原作者所有，轉載請聯繫原作者並獲許可。文章觀點僅代表作者本人，不代表新浪立場。若內容涉及投資建議，僅供參考勿作為投資依據。投資有風險，入市需謹慎。

責任編輯：郭明煜