本文源自微信公眾號“ Kevin策略研究”。
北京時間今天凌晨，美聯儲結束了為期兩天的FOMC會議。與市場預期的大體一致，此次會議變化有限，除了小幅上調經濟預測外，最主要的變化是修改了對於資產購買QE的指引，即從此前的時間指引“未來數月（over coming months）”改為目標指引“直到充分就業和通脹目標實現重大進展（substantial further progress has been made）”。市場對此反應整體積極，但由於基本在預期之內因此變化幅度有限，如美債利率和美元均衝高回落，美股和黃金收漲。
針對這一最新變化和市場反應，我們從市場角度點評如下，供投資者參考。
i. 更長時間內維持寬鬆，但短期加碼也似無必要。此次FOMC會議最大的變化就是把QE的指引從此前的時間指引“未來數月（over coming months）”改為目標指引“直到充分就業和通脹目標實現重大進展（substantial further progress has been made）” 。這一修改的目的和好處，說白了，就是要錨定在更長時間內維持寬鬆的市場預期，打消關於可能短期內退出的擔憂。這一點，與此前美聯儲將價格端的加息指引調整為“平均通脹目標制”（即短期以實現充分就業為更重要的目標來決定加息時點）如出一轍。按照這一路徑，我們測算2021年底，美聯儲資產負債表有望增加至7.5萬億美元左右。
不過，反過來看，短期進一步加碼的政策必要性和緊迫性也沒那麼大，不然此次會議就會如部分市場預期那樣要不延長國債購買久期、要么增加購買規模了。其背後的原因在於，從各個維度來看當前市場金融條件都依然維持非常的寬鬆狀態，如實際利率依然明顯為負、金融條件指數和信用利差維持低位等等。
ii.對資產價格而言，目前貨幣政策更多是一個“背景板”而非影響其邊際變化的變量。對市場而言，貨幣政策這一姿態的重要意義就在於沒有大的增量影響，維持既定寬鬆路徑更長時間打消市場對於政策收緊的擔憂、但也沒有增加更大的政策力度。因此，我們預計貨幣政策足以使得市場維持現狀但並非左右短期資產價格的主要變量，這一點從聲明公佈後，美債利率和美元指數都一度衝高後也可以得到體現。
往前看，基本面因素依然是主導主要資產價格走勢的關鍵，例如雖然維持資產購買但美債利率將在增長復工推進和通脹抬升的推動下繼續走高（我們靜態測算10年美債水平約為1.5%，而美股市場也將更多在盈利修復的推動下仍有上行空間（靜態測算空間~7%，標普500指數~19%的盈利修復疊加~10%的估值消化）。
iii.短期市場將主要受衛生事件、疫苗和政策刺激這三股力量賽跑和拉鋸的影響。11月受疫苗進展催化的周期品快速上漲短期更多為情緒驅動但有明顯超買跡象，因此近期或有所波動和休整。
衛生事件、疫苗和財政刺激的進展將左右短期市場走勢：1）衛生事件：如果僅看衛生事件的話，當前美國正在面臨的第三波衛生事件嚴重程度要甚於以前過去一輪、對醫療資源的擠兌也愈發明顯；新增、住院、ICU、死亡都早已超出3月高點。因此，如果沒有11月以來多支疫苗積極進展的支撐，市場在這一背景下可能早已承壓。2）疫苗：上週末FDA批准輝瑞(PFE.US)首支疫苗在美國使用，具有重要“托底”意義，特別是對市場而言。但從衛生事件實際防控看，疫苗“遠水不解近渴”（最初疫苗分配將僅能覆蓋美國人口的一小部分，大規模接種可能要到明年），採取更多防控措施盡快壓平曲線依然是必要的，近期有包括紐約州在內的更多州加入更嚴格防控措施之列，這又會反過來拖累短期復工進展和經濟修復，例如最新的首申人數和11月零售消費超預期下滑都反應了新一波衛生事件的影響。3）財政刺激：衛生事件不斷升級也使得新一輪財政刺激的必要性和期待增加，近期國會關於新一輪抗疫刺激談判仍在進行，但如果本周無顯著進展的話，就可能要到明年初了。
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基於上文中討論，如我們在12月月報中所說，我們維持對風險資產的樂觀看法，順週期邏輯依然是主要方向。不過，短期由於強週期部分受預期主導情緒“步子邁得較大”後可能存在一定的波動可能，因此如果建議如果尚未介入的投資者可以相對耐心的等待新的催化劑。相比之下，由於美國是需求拉動供給、疫苗應用後生產有望逐步修復，因此受益於產能利用率逐步修復的板塊主線值得關注，存在更大確定性。此外，由於歐洲衛生事件已經出現改善跡象，而美國則有待時日，因此“衛生事件差”的再度變化會給美元指數帶來一定壓力，類似於今年7月份。
操作上，維持對美股整體上的超配，增長確定性相對更高；維持對於大宗商品的配置，但短期可能存在一定波動。歐洲衛生事件改善和後續封鎖的邊際緩解可能帶來一定修復，並短期壓制美元指數，維持小幅超配。新興市場整體復甦態勢和估值空間依然具有吸引力，特別是中國相關市場。相比之下，經濟修復和寬鬆力度遞減下，海外債券和黃金的配置價值依然不大，除了美元指數走弱可能帶來的階段性提振。
