原標題：美股是否要見頂？這裡有一種新解讀

　　股票市場的設計宗旨是什麼？專注阿爾法投資策略的TrimTabs資產管理公司創始人Charles Biderman回答，是持續地拿走投資者的錢，還要讓他們帶著微笑離開，這樣他們就會不斷地回來投更多的錢。數據顯示，超過80%的短線交易員都是賠錢的，還是一邊賠錢一邊繼續投資，股市還是不斷地創出新高。為什麼？

　　Biderman用自創的流動性理論回答，是因為越來越的錢在追逐越來越少的股票。要知道，股票市場的構成無非是股票加上在經紀人賬戶、交易所交易基金和其他基金之間流動的資金。

　　因此，牛市就相當於更多的錢追逐數量相同或更少的股票，熊市就是更多的股票反過來追逐更少的錢。

　　今年以來，各國央行一直在通過向銀行體系注入數万億美元新印的鈔票來支撐股市。最終，大量資金推高了股票和債券價格。功勞最大的無疑是個人投資者，像Robinhood這種零佣金股票券商，允許投資者免費購買部分股票和單一期權，散戶入市輕而易舉。

　　實際上，散戶投資者正在拋售大量指數交易所交易基金（ETF）和共同基金，把錢投入了股票和期權。就像宏觀經濟研究所Bianco Research所總結的：

　　散戶投資者從ETF和共同基金轉向股票期權的腳步沒有停歇，上週期權交易量飆升至歷史新高。所有跡像都表明，這種狂熱正在達到新的峰值。

　　如果相信市場上不存在下行風險，那麼你也會採取相同的操作，將所有資金投入股市；但Biderman指出，恰恰相反，市場正在見頂，所有的主要市場頂部都出現在投資者將所有可用資金投入市場之後。

　　市場見頂還會出現的情況是，在窗口關閉前，公司拼命向投資者賣出盡可能多的新發行股票。過去幾個月迄今，公司出售的股票數量已經超過了從公眾手中回購的數量，這是一個重大轉變。

　　2011年至2019年間，美國上市公司回購股票的總額比所有IPO、二級市場和內部人士出售股票的規模多6萬億美元。也許令人驚訝的是，在同一時期，個人投資者沒有向股市投入新的資金。從共同基金流出的資金與流入ETF的資金持平。

　　根據Biderman的流動性定理，6萬億美元來自上市公司的新資金追逐更少的股票，因此在此期間美股的價值上漲了約30萬億美元。

　　現在的情況可謂完全相反，各家公司排著隊向公眾發售新股，同時個人投資者願意跳進盲池。

　　盲池（Blind Pool）指的是私募股權投資基金募資之時，底層資產尚未確定，基金投資人對基金未來投資的底層資產存在盲區。

　　據統計，超過100個被稱為“特殊目的收購公司”（SPAC）組成的“盲池”今年將從投資者處籌集多達1000億美元的資金。

　　特殊目的收購公司是一種投資基金，允許公共股票市場投資者投資私募股權交易，特別是槓桿收購。SPAC是殼公司或空白支票公司，它們沒有業務但是上市的目的是與SPAC IPO的收益合併或收購公司。

　　總而言之，經過10年資金斷鍊之後，到2020年，個人投資者開始瘋狂地購買任何種類的股票或期權，而公司會繼續排隊出售盡可能多的新股，直到公眾最終喊停，這是早晚的事。

　　另一家投資諮詢公司Atlas Research也指出，市場一直忽視了一個見頂的關鍵指標—— “擦鞋童”指標。

　　這一指標的股市還要從1920年代的大蕭條前說起，在1928年末的牛市中，首任SEC主席喬•肯尼迪（Joe Kennedy）收到了一個擦鞋童主動提供的股票建議，這促使他立即拋售了所有股票，他解釋道：

　　“如果連擦鞋童都能給你提供股票建議，你就知道是時候賣出了。”

　　然後牛市果然結束了。

　　牛市不會死於估值，而是只有當投機者再也找不到願意以更高的價格買進的對手方時，牛市才會消亡。如果走在街上，人人都能給你股票建議的話，這表明所有人都扎進投機大海裡了。

　　90年代末的互聯網泡沫也是一樣，在2000年見頂之前的很多年裡，所有人都知道股票都被嚴重高估。早在1996年，美聯儲前主席格林斯潘就指出股市存在“非理性繁榮”。但那年鮮有人因為買入最新的網絡公司IPO而暴富，也很少聽到有人做全職短線交易員。但是到1999年，泡沫就這麼突然破裂了。

( 64.23 , 0.28 , 0.44% )

　　現在，大量的散戶就好像是當年的擦鞋童，警告燈再次亮起。Biderman認為，最終將摧毀這個市場的“黑天鵝”正準備起飛，這只“黑天鵝”也許是通貨膨脹，也許是美元崩潰，也許是與疫情相關的經濟災難……

責任編輯：郭明煜